公司享有獨(dú)特的“旅游+地產(chǎn)”開發(fā)模式，在弱市下，旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)步上漲，版圖有望再度擴(kuò)大，地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品稀缺，銷售表現(xiàn)靚麗，維持買入評級。

　　銷售表現(xiàn)靚麗，連番布點(diǎn)重啟擴(kuò)張之路

　　2012年前3季度，華僑城實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.4億元，同比增長15.5%；凈利潤16.1億元，同比增長6.5%；合每股收益0.222元。公司享有獨(dú)特的“旅游+地產(chǎn)”開發(fā)模式，在弱市下，旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)步上漲，版圖有望再度擴(kuò)大，地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品稀缺，銷售表現(xiàn)靚麗，維持買入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　凈利潤同比增長6.5%，期間費(fèi)用率仍處高位。前3季度，凈利潤16.1億元，同比增長6.5%，每股收益0.222元；7-9月，凈利潤5.7億元，每股收益0.078元，同比增長34.5%；報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率仍處于高位，合計(jì)為20.1%。

　　認(rèn)購銷售額已達(dá)190億元，預(yù)計(jì)全年可達(dá)220億元。3季度末，估計(jì)公司認(rèn)購銷售額已達(dá)190億元，已較去年全年的163億元增長了17%。我們維持對公司全年認(rèn)購銷售達(dá)220億元的預(yù)測不變，同比增長37%。

　　集團(tuán)再度增持彰顯信心，連番布點(diǎn)重啟擴(kuò)張之路。華僑城集團(tuán)于9月底再度增持公司股份313萬股，這是自去年10月增持承諾開始以來集團(tuán)第三次增持；近期，公司連續(xù)公告了大鵬項(xiàng)目和福州項(xiàng)目，版圖有望再度擴(kuò)大，“旅游+地產(chǎn)”模式有望再次成功異地復(fù)制。

　　凈負(fù)債率有一定改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流3年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。資產(chǎn)負(fù)債率為72.4%；凈負(fù)債率為103.2%，較2季度末降低了20.8個百分點(diǎn)；貨幣資金為78億元，略高于短債72億元，短期償債壓力得到緩解。報(bào)告期末，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流近3年來首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.52元，同比達(dá)增長163%。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　行業(yè)調(diào)控的進(jìn)一步收緊，高房價項(xiàng)目預(yù)售證審批收緊。

　　估值

　　華僑城有機(jī)地結(jié)合了旅游和地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)，兩者相輔相成，依靠旅游獲得低成本土地，依靠地產(chǎn)平衡現(xiàn)金流，并在全國經(jīng)濟(jì)不濟(jì)之際，旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，目前重啟擴(kuò)張之路，版圖有望再度擴(kuò)大，而在地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控之時，憑借產(chǎn)品的稀缺性，公司在弱市下取得靚麗的銷售表現(xiàn)，并維持了較高的利潤率。我們依然看好公司“旅游+地產(chǎn)”的開發(fā)模式。

　　受制于調(diào)控環(huán)境，整個行業(yè)業(yè)績增速放緩，出于謹(jǐn)慎考慮，我們分別對公司2012-14年業(yè)績預(yù)期分別下調(diào)6.3%、10.0%和14.8%至0.53元、0.65元和0.80元，維持7.45元的目標(biāo)價，相當(dāng)于14.2倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折讓，維持買入評級。

　　中銀國際：華僑城A銷售表現(xiàn)靚麗,連番布點(diǎn)重啟擴(kuò)張之路