截止9月底，公司實現(xiàn)銷售金額63億。其中，曙光之城22億、金色黎明項目23億，湘湖壹號6.5億，凱旋門項目9億元左右。

　　近期，我們調(diào)研了濱江集團，就項目銷售和下半年推盤情況和公司進行了交流。

　　截止9月底，公司實現(xiàn)銷售金額63億。其中，曙光之城22億、金色黎明項目23億，湘湖壹號6.5億，凱旋門項目9億元左右。

　　下半年依然不缺可售資源，全年銷售同比有望翻番。公司下半年可推貨量約170億。其中，純新盤120億，存量50個億。假設(shè)下半年實際推新量為可推新盤的2/3，即80億元，50%的新盤去化率，10%的舊盤去化率，預(yù)計下半年實現(xiàn)銷售45億元左右，全年90億左右，較去年的45.7億元增長接近100%。

　　財務(wù)穩(wěn)健，資金壓力減輕。公司在手貨幣資金21.3億元，覆蓋一年內(nèi)到期負債的78.4%，較去年年底54.7%有較大提高。上半年資產(chǎn)負債率為81.86%，去除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負債率為32.54%，在A股上市公司內(nèi)處于較好水平。

　　謹慎拿地，放緩擴張步伐。公司今年至今尚未出手土地市場，憑借09-10年間較豐厚的土地儲備，現(xiàn)有資源可以保證未來3-5年的開發(fā)。布局的重心杭州受本輪調(diào)控影響較深，迫使公司在11年下半年放慢銷售節(jié)奏，年初的降價促銷使資金問題不再成為壓力，但政策高壓下杭州市場中高端需求釋放力度有限以及公司布局的周邊市場回暖較慢戒將削弱公司未來拿地的動力，帶來整體擴張速度的減慢。

　　低價入市項目對未來兩年毛利率有所拖累。我們測算金色黎明一期和曙光之城毛利率水平分別為18%和9％，項目陸續(xù)在13、14年進入結(jié)算將削弱公司的毛利率。長期來看，隨著土地價格的剛性上漲和政策對于高端需求的持續(xù)壓制，以相對合理的價格獲取較快的周轉(zhuǎn)將成為公司未來銷售的主旋律。

　　12年起，業(yè)績將加速釋放。我們預(yù)計12、13年收入分別為65.6和121.9億元，分別增長84%和86%。EPS分別為1.00和1.40元。維持“增持”評級。

　　華泰證券-濱江集團：12年進入業(yè)績釋放期