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　　萬科之所以讓人們?nèi)绱岁P(guān)心倍至，是因?yàn)橛泻芏嗳碎L期投資萬科，甚至于把身家財產(chǎn)全部押在了萬科身上。然而在市場上萬科的股價卻表現(xiàn)得很不好，成了機(jī)構(gòu)做空股指的投機(jī)工具。萬科自破31.53的增發(fā)價已經(jīng)半年有余，使許多長期投資者傷淡黯然，他們卻憑著意志和對萬科的信心一直持有。股價的短期表現(xiàn)雖然不是管理層所能控制的，但不能因市場的非理性波動而推脫責(zé)任。老王在博客里說要馮倫找出萬科的缺點(diǎn)，受此啟發(fā)，我想對萬科的管理層提出幾點(diǎn)個人看法。

　　一、不斷從二級市場融資讓人如梗在喉。在國外成熟的市場上，有些公司自上市以后就沒有再融資過，卻源源不斷地給股東回報。萬科在學(xué)習(xí)帕爾迪，學(xué)習(xí)豐田等優(yōu)秀企業(yè)管理的時候，是不是也應(yīng)該學(xué)習(xí)人家怎么對股東回報的。我們既不想投資于高投入高產(chǎn)出的公司，更不愿意投資高投入低產(chǎn)出的公司，對于低投入高產(chǎn)出的公司是我們心中理想的對象。萬科通過20多年的發(fā)展已經(jīng)成為可以比肩于香港市場上任意一家優(yōu)秀的地產(chǎn)公司，但如果仍然寄望于市場融資來維持其發(fā)展，這至少說萬科的發(fā)展靠“吃藥”是不健康的，雖然有人說這是房地產(chǎn)公司類于金融企業(yè)。在《現(xiàn)在還不是開香檳的時候》一篇文章里，郁亮舉例說明美國市場上的好公司多是通過股權(quán)融資來增厚股本最終使投資者得到長期回報，但萬科的股本增大，股價降低造成了流動性泛濫，二級市場上萬科的交易量幾乎常年排在深市第一位，投機(jī)性進(jìn)出太多。

　　對于未來的再融資，萬科2007年年報上使用了這么一段文字：“行業(yè)調(diào)整也會給資金充裕的企業(yè)帶來難得的發(fā)展機(jī)遇，如果能在時機(jī)成熟的時候進(jìn)行一次股權(quán)融資，將顯著有利于萬科抓住發(fā)展機(jī)會，并提高未來每股收益的持續(xù)成長性。但管理層在這一問題上將高度慎重。萬科管理層認(rèn)為，只有在充分考慮資本市場狀況、股東和投資者承受能力的基礎(chǔ)上，在獲得廣大股東認(rèn)同的前提下，股權(quán)融資才能提上議事日程；此外一旦啟動該項工作，公司還應(yīng)盡一切可能，選擇合適的時機(jī)、合適的規(guī)模、合適的融資方式，以避免融資本身可能對證券市場造成重大不利影響，同時確保融資將為股東帶來盈利增長。”

　　這樣的表述從字里行間體現(xiàn)了管理層對股東的呵護(hù)，但無論如何，萬科不應(yīng)該依賴融資以至于“上癮”，這如同現(xiàn)在市場不好了，暫且不讓你掏腰包，等市場好了再沒商量掏你的腰包沒什么區(qū)別。

　　二、成本管理不盡人意。年報顯示，萬科的財務(wù)成本大幅上升100%以上，一季度的成本又再次同比上升超過60%，這種以消耗真金白銀來換取銷售增長的代價說明了萬科的管理效率較低，同時體現(xiàn)了管理層花錢大手大腳，更嚴(yán)重地說是拿股東的錢不當(dāng)回事。也許現(xiàn)在萬科越做越大了，有人已經(jīng)不屑于創(chuàng)業(yè)時的維艱精神。提醒萬科的管理層要保持清醒，要盡快適應(yīng)如何管理大市值的公司。當(dāng)管理層的利益凌駕于股東利益之上的時候，也就是一個企業(yè)走上衰亡的時候。有人建議萬科回購B股，這本來是一個不錯的主張(雖然現(xiàn)實(shí)環(huán)境也不到)，但郁亮先生說我們現(xiàn)在還不是沒有生意做的時候。實(shí)際上上市公司回購自己的股票，不但可以增加內(nèi)在價值，提高股東報酬率，而且成為人們樂道的美談。

　　三、萬科的財報有人為的痕跡。這樣說并不是說萬科有在財務(wù)報表上有造假之嫌，但有些做法卻不得不說。2007年年報顯示，萬科的銷售收入達(dá)到523.6億元，而結(jié)算數(shù)字是351.8億元，而今年第一季度報表顯示公司銷售收入101億元，結(jié)算數(shù)字是64億元，即便是房地產(chǎn)行業(yè)的會計制度的特殊性，也讓人感到心里不舒服。一季度報表同時顯示，ROE下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，三項成本大幅上升，這不能讓人想到是不是因?yàn)樾袠I(yè)的調(diào)整使萬科低調(diào)謹(jǐn)慎了？聯(lián)想到今年4月份萬科的投資者交流會上，在回答投資者如何提高股價問題上，幾個高管幾乎異口同聲地使用“釋放”利潤一詞，這是不是說明萬科的利潤已經(jīng)“存放”了起來呢？