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　　利率、匯率市場化改革：面臨兩難

　　對于利率市場化，周小川頗為自信，表示“利率改革的步子已經(jīng)邁得很大，主體部分已市場化。銀行間市場已沒有任何利率管制。如果說利率市場化還有差距，無非是指對貸款利率還有下限，存款利率還有上限。……現(xiàn)在之所以保留對存貸款利率上下限的管理，正是為了防止出現(xiàn)財務(wù)軟約束下不計成本的競爭，防止一些機構(gòu)高息攬存。從企業(yè)角度看，真正聲譽好、評級高的公司，可以通過其他方式，如公司債、短期融資券等籌資，其利率是市場化的”。

　　正因為對利率市場化的信心，周小川才對利率市場化的漸進十分有耐心：“利率市場化的推進是由改革現(xiàn)階段的配套性決定的。利率市場化不能在周圍部隊沒有跟上的情況下孤軍突進。從改革的配套性看，利率市場化已經(jīng)走得很快、很靠前了。”

　　而匯率市場化目前正處于起步的關(guān)鍵時刻，這是近兩年全社會的重點議題，當(dāng)然也是央行行長最關(guān)切的問題。

　　周小川屢次在公開場合對1994年的匯改表示贊許，甚至流露出沾沾自喜之態(tài)，認(rèn)為正是94年以及以后的匯率改革保證了中國不被東亞金融危機擊垮。1994年實行由釘住美元轉(zhuǎn)而釘住一籃子貨幣、實行有浮動的匯率管理體制，時值周小川在中國銀行(601988)副行長任上。

　　從1995年起周小川出任外管局局長，次年又被任命為中國人民銀行副行長，主管外管局工作。這期間，人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目下可兌換，從1996年12月1日起中國成為IMF第八條款成員國，標(biāo)志著中國人民幣自由兌換邁出了堅實的第一步，度過1997年～1998年的亞洲金融危機。如此種種，匯率成為周小川心中解不開的情結(jié)。

　　但1994年、1996年顯然都只是周小川匯改設(shè)想中的一小步，他多次強調(diào)，“我們將進一步推進改革，以形成更加適應(yīng)市場供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機制。這項改革是涉及多方面的系統(tǒng)工程，要綜合考慮中國宏觀經(jīng)濟運行、社會發(fā)展和國際收支的狀況，考慮銀行系統(tǒng)改革和其他方面改革的進展，還要考慮周邊國家和地區(qū)以及世界經(jīng)濟和國際金融的因素，要從多方面采取措施，穩(wěn)步推進這項改革。”

　　周小川一直強調(diào)匯率改革的主動權(quán)，但匯率市場化的信念卻從未動搖過，他曾扼要但卻非常準(zhǔn)確地談?wù)撨^這個信念：貨幣自由則優(yōu)，不自由則劣，貨幣不自由表明當(dāng)局信心不足。這是周小川在貨幣自由兌換方面最明確的表態(tài)。

　　但他同時處于兩難之中，表示“人民幣完全可兌換好不好，資本市場完全對外開放好不好？對此不能輕易下結(jié)論”，當(dāng)然，一個匯率市場派人士的短暫猶豫絕不代表對市場失去信心，而只表示對于如何以最小的成本達(dá)到市場化的目標(biāo)心中沒底。

　　在最近關(guān)于匯率的大爭論中，周小川重新亮明觀點，防范和應(yīng)對危機要求提高對本國貨幣、市場和對中央銀行的信心。保持幣值穩(wěn)定，實行靈活的匯率，保持本國貨幣兌換上的信心，提高經(jīng)濟應(yīng)對各種沖擊的適應(yīng)性。市場之里盡露無遺，這是周小川無法更改的信念。

　　流動性過剩困境

　　1994年的實行有管理的浮動匯率機制，浮動是表，管理是實質(zhì)。雖然解決了外匯不足、出口競爭力增強等問題，同時帶來了另一問題，即人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行被牢牢綁在美元這架戰(zhàn)車上，隨著外匯的增加，央行不得不增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，完全失去了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)，以此為標(biāo)志，中國的經(jīng)濟也圍繞著出口經(jīng)濟與投資經(jīng)濟而轉(zhuǎn)。

　　按理，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，中國的根本性的貨幣政策也應(yīng)該隨之調(diào)整，但經(jīng)濟一旦患上路徑依賴癥，整體經(jīng)濟的格局由此打造，豈是那么容易轉(zhuǎn)變的？

　　在1997年外匯儲備到達(dá)1000億美元時，周小川表示“我國補充儲備不足的目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)，可不刻意追求外匯儲備的增長”，等到了10000美元億時，大喊“已經(jīng)夠了”。但市場有自己的邏輯，即便央行行長也無法阻擋這種邏輯發(fā)生效用。