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　　此次中央經(jīng)濟工作會議提出“從緊的貨幣政策”，引起社會各界廣泛關注。

　　從緊的貨幣政策旨在為過大的經(jīng)濟體量、過度泛濫的貨幣流動性“減肥”。這是繼1993年實行“適度從緊”的貨幣政策后，再次提出從緊的貨幣政策，并且取消“適度”二字，說明決策層對于經(jīng)濟過熱的嚴重擔憂。

　　這次的緊縮性宏觀調控與前兩次有本質區(qū)別。從表面上看，此次的宏觀調控似乎屬于未雨綢繆，全年4.5%左右的CPI，今年前三季度25.7%的固定資產(chǎn)投資額，18%左右的M2增速，比起1988、1993年下降近一半左右。此時提出從緊的貨幣政策顯然是因為出現(xiàn)了新問題。值得注意的是，與以往從緊的財政政策與貨幣政策配套使用不同，此次由穩(wěn)健的財政政策與從緊的貨幣政策并行，說明問題主要出在貨幣方面，而不是政府投資等方面。由此，政策的著力點也不再是財政政策而是貨幣政策。

　　這是一個正確的選擇。只有貨幣體制的改革，才能解決我國經(jīng)濟的周期性痙攣癥。

　　但貨幣減肥既有前車之鑒，也曾產(chǎn)生嚴重的后遺癥。

　　前兩次宏觀調控在經(jīng)濟急劇降溫后，導致銀行壞帳快速增長，許多金融機構處于技術破產(chǎn)邊緣，政府不得不再次實行積極的財政政策，對金融機構進行壞賬剝離、注資等非常規(guī)手段，防止金融機構從根本上拖垮中國經(jīng)濟。

　　央行行長周小川提醒宏觀調控防止矯枉過正是著眼于歷史教訓，經(jīng)此輪經(jīng)濟周期，中國銀行已經(jīng)擁有了遠高于公布的房貸量以及大量以土地為抵押的信貸產(chǎn)品，如果土地與房產(chǎn)價格大幅縮水，直接的表現(xiàn)就將是銀行的壞賬大量增加。不僅如此，如果信貸急劇壓縮，還將造成大量融資渠道不暢的中小企業(yè)的破產(chǎn)與倒閉。

　　從2004年以來，我國雖然開始實行適度從緊的貨幣政策，進入加息周期，但并沒有解決經(jīng)濟過熱的問題，這也是貨幣政策從適度從緊轉向從緊的重要原因。

　　我們應該思考的是，為什么貨幣政策沒有收到應有的效果呢？為什么會在急劇緊縮下產(chǎn)生上萬億的壞帳，為什么2004年以來的適度從緊成為適度寬松？在我看來，最大的問題在于，這與“穩(wěn)健”、“適度從緊”、“從緊”這些概念沒有可度量的具體指標有關——誰也不清楚信貸量高達多少屬于適度從緊，或者CPI到了多少就是通脹而不是結構性通脹。雖然年初政府會制訂指導性的指標，但與現(xiàn)實數(shù)據(jù)往往大相徑庭。

　　如果我們遲遲不能承諾CPI增長的具體數(shù)據(jù)，如果我們無法將單位能耗壓低到政府規(guī)定的標準，那么，所有的緊縮政策包括貨幣緊縮政策只能在報紙的社論上得到落實。一個承諾性的硬性指標勝過無數(shù)預測性的、彈性極大的指標。如果政府對明年的CPI增速以及無法涵蓋在CPI中的房價增速制訂出經(jīng)濟可以承受的具體指標，這樣才能推廣到信貸量等種種衍生指標上，簡言之，我們需要的是一個貨幣從緊的定心錨，而不是從10%到4%的不計其數(shù)的預測數(shù)據(jù)。

　　美國制訂利率政策三大主要數(shù)據(jù)是就業(yè)率、GDP以及CPI，當數(shù)據(jù)到達一定區(qū)間，不用政府開口，市場主體也會預測到美聯(lián)儲可能采取的行動，市場在明確的預期下會自行作出調整，最大限度地減少對實體經(jīng)濟的影響。

　　在此輪貨幣減肥過程中，政府有必要告知民眾，將采取什么量化指標如減少多少脂肪攝入、增加多少運動量最終達到減少體重多少斤的目的。