本文為連平在2024年中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上的演講實(shí)錄

很高興見(jiàn)證廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院的掛牌成立，這是強(qiáng)強(qiáng)合作的結(jié)晶。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇經(jīng)歷了11年的發(fā)展，現(xiàn)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域內(nèi)權(quán)威的高端智庫(kù)，聚集了一大批首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，出版了大批的著作、大量的研究報(bào)告和文章，以及一系列重磅的、高質(zhì)量的研究成果，可以說(shuō)是在這個(gè)領(lǐng)域中發(fā)布成果最多、頻率最高、質(zhì)量水平最高的智庫(kù)之一。

廣州開(kāi)發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司是以科技金融作為主業(yè)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行布局，是一家實(shí)力雄厚的國(guó)有大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。因此兩家的合作毫無(wú)疑問(wèn)是名副其實(shí)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。

首席論壇和廣開(kāi)控股之間的合作，是兩家在產(chǎn)研結(jié)合方面的積極探索，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)家非常重視產(chǎn)研結(jié)合，不斷支持和鼓勵(lì)企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)之間開(kāi)展深度的合作。未來(lái)產(chǎn)研院將在兩家共同的支持下，深入研究宏觀(guān)形勢(shì)下重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，形成符合實(shí)體產(chǎn)業(yè)需求的有價(jià)值、接地氣的研究成果，為我國(guó)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)和完善、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)走向世界一流做出貢獻(xiàn)。希望各位朋友，各位來(lái)賓都能夠更多地關(guān)注產(chǎn)研院的發(fā)展，給予更多寶貴的支持。

接下來(lái)，我來(lái)談?wù)?024年中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法。

我的主題是“‘五雙’因素共推2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)”。2023年過(guò)去了，2024年已經(jīng)到來(lái)。對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)如何展望，是現(xiàn)在各方面都比較關(guān)注的問(wèn)題。剛剛過(guò)去的2023年不平凡也確實(shí)不簡(jiǎn)單，目前，市場(chǎng)上對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的許多問(wèn)題還有很多問(wèn)號(hào)，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)能不能在2024年走向復(fù)蘇，資本市場(chǎng)信心能不能更好地重塑，以及涉及到中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一系列其他問(wèn)題，能不能在2024年得到進(jìn)一步改善等，備受市場(chǎng)關(guān)注。

從市場(chǎng)層面來(lái)看，由于各種因素不及預(yù)期，披露的許多相關(guān)數(shù)據(jù)往往遜色于市場(chǎng)預(yù)期。因此，不樂(lè)觀(guān)的情緒依然占據(jù)了非常重要的位置。在這種時(shí)刻，我們特別需要更加冷靜，需要更加理性，把眼光放得更遠(yuǎn)一些、視角拓展得更大一些，來(lái)觀(guān)察2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

2024年，從推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)角度看，我梳理了一下有“五雙”因素值得期待。這“五雙”因素對(duì)推動(dòng)2024年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，或者說(shuō)能夠基本達(dá)到增長(zhǎng)目標(biāo)，能夠發(fā)揮非常積極的作用。

第一雙因素是，宏觀(guān)政策雙向擴(kuò)張。宏觀(guān)政策主要是財(cái)政政策和貨幣政策。比較明確的是，2024年這兩項(xiàng)政策雙向擴(kuò)張是沒(méi)有問(wèn)題的。

首先是財(cái)政政策的擴(kuò)張，在去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上已經(jīng)明確了，尤其是在2023年四季度推出了萬(wàn)億的國(guó)債。這不僅是財(cái)政政策資源投入的擴(kuò)張，同時(shí)也表明了中央政府在2024年要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從中央財(cái)政的角度表達(dá)了一種決心和目標(biāo)。

與此同時(shí)，我們認(rèn)為2024年地方專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模不會(huì)少于2023年，應(yīng)該會(huì)在2023年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加，達(dá)到4萬(wàn)億元左右。預(yù)算赤字率也不會(huì)低于2023年，或者會(huì)稍稍高于2023年的水平，總體財(cái)政政策擴(kuò)張的基調(diào)是非常清晰的。這點(diǎn)是在2023年二季度之后，由于經(jīng)濟(jì)承受了一系列的壓力，使得這方面的政策思路有了較為明顯的改變。我認(rèn)為這不僅體現(xiàn)在財(cái)政政策出現(xiàn)的萬(wàn)億國(guó)債所追加的資源，更為重要的反映是相關(guān)政策的導(dǎo)向和信號(hào)，即經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然還有更大壓力的情況下，財(cái)政政策將更加積極，進(jìn)一步的實(shí)施一定程度的擴(kuò)張是可以期待的。這點(diǎn)我認(rèn)為是2023年在宏觀(guān)政策方面一個(gè)比較清晰的轉(zhuǎn)變。

貨幣政策方面，雖然中央強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)健的貨幣政策，而且要始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性。強(qiáng)調(diào)了未來(lái)貨幣政策能夠符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行的需求，不搞大規(guī)模的投放，不搞大水漫灌的立場(chǎng)。從財(cái)政政策的積極態(tài)度以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所承受的下行壓力、需求不足等狀況來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)貨幣政策也是擴(kuò)張的。這點(diǎn)我認(rèn)為沒(méi)有任何的疑議，只是說(shuō)擴(kuò)張的程度有多大。從中央政策層面看，下一個(gè)階段貨幣政策如何配合好財(cái)政政策實(shí)施，是非常重要的一個(gè)課題。

財(cái)政更加積極了，特別是新投入萬(wàn)億國(guó)債，一定會(huì)拉動(dòng)數(shù)倍的社會(huì)資源，包括金融等相關(guān)資源投入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行領(lǐng)域。我認(rèn)為貨幣政策要配合好財(cái)政政策，也必須實(shí)施較大力度的擴(kuò)張。2024年貨幣政策和財(cái)政政策雙擴(kuò)張這一點(diǎn)是沒(méi)有疑議的，只是應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步思考貨幣政策怎么跟財(cái)政政策的擴(kuò)張更好地匹配。匹配好了，宏觀(guān)政策雙擴(kuò)張的效應(yīng)就會(huì)比較符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需要，這是2024年需要解決好的一個(gè)問(wèn)題。

第二雙因素是，貨幣政策領(lǐng)域“雙率”攜手下調(diào)的可能性比較大。即準(zhǔn)備金率下調(diào)兩次，或者根據(jù)需要還可以更多地進(jìn)行下調(diào)；利率水平也會(huì)進(jìn)一步的下降。準(zhǔn)備金率的下降我認(rèn)為現(xiàn)實(shí)需求更大，相關(guān)的掣肘更少，更容易進(jìn)行操作；利率的下調(diào)則要考慮到，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能在二季度之后或者三季度才進(jìn)行運(yùn)作，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平在高位還要維持一段時(shí)間，有可能會(huì)對(duì)我國(guó)利率下調(diào)帶來(lái)一定掣肘，因此，恐怕上半年利率下調(diào)空間不會(huì)很大?？傮w來(lái)看，2024年我國(guó)準(zhǔn)備金率和利率都會(huì)下調(diào)，但是就具體細(xì)節(jié)來(lái)看：一是準(zhǔn)備金率下調(diào)的機(jī)會(huì)和空間可能更大一些，二是降息也可能有負(fù)債和存款利率的下調(diào)幅度可能會(huì)更大一些，可以刺激投資和消費(fèi)，同時(shí)有助于保持銀行體系的合理息差，對(duì)銀行體系更好地發(fā)揮作用都是很有幫助的。

從銀行體系來(lái)說(shuō)，在擴(kuò)張性的貨幣政策推動(dòng)下，2024年有三個(gè)具體目標(biāo)需要很好地加以落實(shí)。

第一，通過(guò)銀行體系一定規(guī)模且符合實(shí)際需要的信貸投放，加上結(jié)構(gòu)性目標(biāo)的安排，能夠使得銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持保持一個(gè)相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度，同時(shí)比較精準(zhǔn)。

第二，能夠緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，因?yàn)楝F(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)，一方面對(duì)于需求領(lǐng)域的相關(guān)政策在2023年已經(jīng)有了很多推進(jìn)，很多地方政策持續(xù)在松動(dòng)。在需求釋放這個(gè)領(lǐng)域，其實(shí)門(mén)已經(jīng)打開(kāi)，關(guān)鍵是需求釋放還需要其他因素的推動(dòng)，尤其是信心的確立?，F(xiàn)在問(wèn)題又轉(zhuǎn)到了另外一個(gè)更為重要的方面，也就是房企風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，流動(dòng)性壓力、負(fù)債壓力等問(wèn)題都需要得到很好的解決。

第三，要使得流動(dòng)性保持寬松，尤其是資本市場(chǎng)要能夠找回信心，很大程度上也需要有一個(gè)比較寬松的宏觀(guān)政策環(huán)境，尤其是宏觀(guān)金融和貨幣環(huán)境。這個(gè)對(duì)于資本市場(chǎng)信心的重新確立和提升是極其重要的一個(gè)宏觀(guān)條件。

第三雙因素是投資的雙驅(qū)動(dòng)。投資領(lǐng)域，一方面我們看到的是房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，目前還是處在負(fù)增長(zhǎng)的狀況，可能是負(fù)的9-10%；但另一方面，我們也看到這兩年來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資還相對(duì)比較穩(wěn)定，而制造業(yè)投資的增速相對(duì)表現(xiàn)比較好，增速相對(duì)較高，也比較穩(wěn)定。2024年我們認(rèn)為基建投資有可能增速會(huì)明顯加快。為什么？新的這1萬(wàn)億國(guó)債是用于預(yù)防自然災(zāi)害相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施，不同于過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)所投資的交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域，會(huì)拉動(dòng)社會(huì)資金繼續(xù)進(jìn)行投資，這樣會(huì)對(duì)基建投資帶來(lái)很好的推動(dòng)左右。我們大概算了一下，這可能會(huì)額外帶來(lái)4個(gè)百分點(diǎn)的基建投資增長(zhǎng)，使得2024年的基建投資增速上升到8%左右，比2023年、2022年都要明顯提高。盡管這個(gè)空間并不是很大，但是短期內(nèi)拉動(dòng)的邊際效應(yīng)也還是比較明顯的。

在制造業(yè)投資方面，最近這些年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，這些領(lǐng)域保持一個(gè)比較好的投資水平，對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)有很多推動(dòng)。所以我說(shuō)投資雙驅(qū)動(dòng)，主要是強(qiáng)調(diào)基建投資保持一個(gè)較高的增速和制造業(yè)投資依然能夠保持一個(gè)不錯(cuò)的水平，這兩點(diǎn)在2024年可能還是有可能實(shí)現(xiàn)。

第四雙因素是消費(fèi)和出口雙企穩(wěn)。2023年，消費(fèi)增速較快，社零消費(fèi)增速大概達(dá)到7.5%，這一定程度上是因?yàn)?022年的消費(fèi)基數(shù)較低，因此出現(xiàn)了低基數(shù)下的恢復(fù)性反彈。盡管這個(gè)反彈以及提升也并不如人意，比市場(chǎng)預(yù)期低。在相對(duì)較高的基數(shù)的情況下，2024年繼續(xù)出現(xiàn)這樣高的增速，當(dāng)然是不可能的。不過(guò)，還是能夠保持一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的恢復(fù)，從整個(gè)消費(fèi)恢復(fù)的狀況來(lái)看，從一個(gè)初期的比較大的波動(dòng)和偏離度，逐步走向相對(duì)平穩(wěn)的狀況，繼續(xù)保持一定程度的恢復(fù)擴(kuò)張還是有可能的。傳統(tǒng)的消費(fèi)逐步恢復(fù)，再加上新型消費(fèi)，以及消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)等積極因素不斷推進(jìn)，整體消費(fèi)將保持一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，或者說(shuō)企穩(wěn)。既沒(méi)有大幅提升，但是也不會(huì)出現(xiàn)明顯回落，沒(méi)有太大的波動(dòng)，可能是2024年消費(fèi)增長(zhǎng)的一個(gè)特點(diǎn)。

出口方面，我們認(rèn)為2024年還是會(huì)保持一定的韌性，出口增速保持相對(duì)平穩(wěn)還是可以預(yù)期的。出口方面三個(gè)已經(jīng)形成的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)帶來(lái)一定支撐。

第一，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的系統(tǒng)性出口供給能力。這種系統(tǒng)性供給能力是靠全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)來(lái)支撐的，這樣一種強(qiáng)大的能力，對(duì)我國(guó)出口會(huì)有很好的支撐。

第二，中高端的制造水平在不斷提升。我國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，進(jìn)一步地向優(yōu)化的方向來(lái)推進(jìn)。每當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)很大問(wèn)題的時(shí)候，往往在低端的、更多國(guó)家能夠參與競(jìng)爭(zhēng)這些領(lǐng)域，出口往往受到的壓力是比較大的。我國(guó)現(xiàn)在出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)狀況是，中高端產(chǎn)品占比越來(lái)越高，尤其是電子產(chǎn)品等中高端技術(shù)密集型產(chǎn)品的占比越來(lái)越高，對(duì)出口具有很好的支撐作用。

第三，出口市場(chǎng)多元化的戰(zhàn)略逐步見(jiàn)效。中國(guó)出口最大的目的地市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)不是美國(guó)，也不是歐盟，而是東盟、東亞國(guó)家。伴隨著之后RCEP進(jìn)一步落地，東亞地區(qū)在中國(guó)出口中間的占比進(jìn)一步提高。東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯高出歐盟和美國(guó)，因此在該地區(qū)進(jìn)口需求相對(duì)比較大，經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)比較高的情況下，出口能夠維持一定的比例，對(duì)我國(guó)出口是有支撐作用的。

上述三方面是我國(guó)經(jīng)過(guò)多年努力所形成的新態(tài)勢(shì)。得益于這三個(gè)方面已經(jīng)形成的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)出口往往出現(xiàn)一系列與市場(chǎng)預(yù)期有差距的狀況：例如，市場(chǎng)預(yù)期不太好，結(jié)果出來(lái)的出口數(shù)據(jù)還很不錯(cuò)，能夠看出韌性還是比較強(qiáng)的。因此，2024年消費(fèi)和出口雙雙企穩(wěn)的可能性還是比較大一些的。

第五雙因素是物價(jià)雙回溫。今年以來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，價(jià)格方面的壓力也較為明顯。市場(chǎng)上最近有很多討論，如認(rèn)為這是不是通縮。我們認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不具備通縮應(yīng)具備的條件，因此尚未構(gòu)成真正的通縮。但是，需求不足的確是一個(gè)事實(shí)。從剛剛公布的CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年只比2022年增長(zhǎng)0.2%，表現(xiàn)出微弱的上升。我們認(rèn)為，2024年，隨著需求逐步走向恢復(fù)，加上政策在很多方面給予更多支持，尤其是產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)、服務(wù)業(yè)需求進(jìn)一步釋放，再加上一些基礎(chǔ)因素的影響，2024年CPI可能會(huì)出現(xiàn)溫和上漲，大概是在1.5%左右。雖比2023年明顯升高，但總體看還是處在一個(gè)溫和回升的狀態(tài)。

從PPI來(lái)看，2024年出現(xiàn)形成正值的可能性更大。2023年，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是在一系列因素的影響和壓力之下，PPI是負(fù)值，而且是有一定程度的負(fù)值。2023年末以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新變化：紅海地區(qū)沖突對(duì)能源的供給運(yùn)輸?shù)雀鞣矫娑籍a(chǎn)生了壓力；從需求角度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)下行背景下，相關(guān)能源方面的需求也會(huì)有所減弱。現(xiàn)在所出現(xiàn)的由于惡劣天氣所帶來(lái)的對(duì)能源的需求是不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的，紅海地區(qū)可能持續(xù)時(shí)間會(huì)稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，但恐怕也不會(huì)像俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)一樣，可能只會(huì)持續(xù)一個(gè)季度到兩個(gè)季度的時(shí)間。

因此，從需求和供給這兩方面看，加上OPEC+希望能推動(dòng)原油價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，2024年P(guān)PI會(huì)有一定的上行動(dòng)能。從制造業(yè)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能放緩，市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)存的意愿不會(huì)很足，整個(gè)預(yù)期也是偏淡的，對(duì)油價(jià)會(huì)產(chǎn)生相反的作用。但考慮到2023年的基數(shù)相當(dāng)?shù)停?024年P(guān)PI出現(xiàn)回升是大概率的事件，同時(shí)也可能在下半年走向正值。

CPI、PPI在2024年都能夠由原先的低水平和負(fù)值走向正值，并保持一定程度的增長(zhǎng)，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也是有好處的。

最后，在分析了“五雙”因素之后，我再小結(jié)幾點(diǎn)：

第一，在觀(guān)察2024年時(shí)，除了要特別關(guān)注微觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化之外，對(duì)于宏觀(guān)方面的變化要注意把握影響基本面的重要變量。一是國(guó)際貨幣政策的變化，2024年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和歐洲央行貨幣政策很可能改弦更章，2022-2023年是美歐較大力度的持續(xù)緊縮加息，2024年開(kāi)始很有可能是一個(gè)降息的過(guò)程，會(huì)有一定程度的持續(xù)降息，持續(xù)到2025年。原因主要是通脹下行，經(jīng)濟(jì)也下行，甚至有一定的衰退威脅。二是國(guó)內(nèi)宏觀(guān)政策擴(kuò)張性很明確，有可能根據(jù)需要來(lái)進(jìn)一步調(diào)整其程度。

第二，由于這兩方面因素的變化，人民幣很有可能出現(xiàn)一輪升值，可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻影響。今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不是10年或更長(zhǎng)一段時(shí)間之前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在我們的開(kāi)放程度已經(jīng)很高，國(guó)際市場(chǎng)與我們息息相關(guān)。人民幣的升值、貶值等趨勢(shì)性變化，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本、利潤(rùn)、價(jià)格等方面都會(huì)產(chǎn)生一系列影響，更重要的是對(duì)市場(chǎng)的信心和預(yù)期都會(huì)產(chǎn)生影響。如果說(shuō)2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)程中，人民幣出現(xiàn)一輪升值，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)對(duì)2024年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)許多積極影響。至少會(huì)改變2023年由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的壓力，2024年這方面的壓力有望逐步緩解。

2024年經(jīng)濟(jì)最終是否能夠達(dá)到我們現(xiàn)在所預(yù)測(cè)的5%或5%上下的水平，還要看房地產(chǎn)復(fù)蘇的狀況和下一步政策，主要是針對(duì)房企的一系列政策能不能落地。如果答案是肯定的，房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)有所改善還是有可能的。金融市場(chǎng)和民營(yíng)企業(yè)正在出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)隱患，能不能得到有效控制、得到更好的緩釋?zhuān)蛑悠椒€(wěn)的方向去推進(jìn)，這個(gè)非常重要。

第三，如前所述，貨幣政策能不能在支持配合財(cái)政政策方面做到高效、精準(zhǔn)有力，也是至關(guān)重要的宏觀(guān)因素。

連平 植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng) 觀(guān)點(diǎn)新媒體專(zhuān)欄作者

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