沈建光 近年來，隨著中國零售市場的快速增長，圍繞中國即將超過美國，成為全球最大零售市場的討論屢見報端。2018年是兩國零售市場規(guī)模最接近的一次，當(dāng)年中國零售市場達到38萬億，折換成美元計價的可比口徑，相當(dāng)于美國零售市場規(guī)模的95%。而同期中國社零增速高達9%，是美國零售增速的兩倍還多，照此趨勢，中國超過美國成為世界第一大零售國指日可待。

然而，由于匯率波動與新冠疫情等外部因素，近兩年中美零售市場規(guī)模差距不降反升。具體來說，2019年中國社會消費品零售總額首次突破40萬億人民幣，但受中美貿(mào)易摩擦下人民幣貶值的影響，當(dāng)年中國社零全年增長雖然達到8%，但換算成美元只增長2.4%，不及美國3.5%的增速，以美元計價的中美零售市場規(guī)模差距從2018年的2914億美元增至3069億美元。

2020年，受新冠疫情黑天鵝事件影響，中美消費增速均受到顯著沖擊。截止前10個月，中國社零總額同比下降5.8%，同期美國零售為零增長，以美元計價的兩國零售市場規(guī)模差距增至5772億美元。當(dāng)然，伴隨著國內(nèi)消費市場回暖，中國零售反彈明顯，10月以來，單月中國零售規(guī)模增長已超過美國，但考慮到前三季度消費疲軟，2020年中國零售市場規(guī)模仍不及美國。

那么，疫情影響之下，為何受疫情沖擊更為嚴重的美國消費市場恢復(fù)更快？中美消費走勢將會如何？展望2021，中國消費市場能否扭轉(zhuǎn)局面，躍升為世界第一大零售國？

中美疫后消費差異化復(fù)蘇的原因

受新冠疫情影響，2020年中美居民消費出現(xiàn)顯著下滑。例如，在疫情最嚴重的階段，中國社會消費品零售總額增速下降-20.5%，創(chuàng)有記錄以來的新低；在美國疫情大暴發(fā)的4月，美國零售增速下滑亦達到-19.5%。然而，由于中美兩國在應(yīng)對疫情方面采取的財政、貨幣政策有所區(qū)別，居民消費復(fù)蘇路徑存在差異。

具體來看，財政上，美國政府推出了大規(guī)模的轉(zhuǎn)移支付，包括向居民發(fā)放一次性補助，額外增加每周600美元的失業(yè)補助，以及擴大稅收抵扣范圍，結(jié)果是居民可支配收入從2月的1.4萬億美元大幅升至4月的1.6萬億美元。大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付保護了居民“損益表”，支持美國居民消費。

相對而言，中國積極財政則更多從企業(yè)端發(fā)力，如對中小企業(yè)減稅降費、提供專項貸款財政貼息、發(fā)放定向補助等。5月“兩會”宣布發(fā)行1萬億抗疫特別國債，提高新增專項債額度，將預(yù)算赤字率提升至3.6%以上，新增資金主要用于地方政府“兩新一重”和抗疫相關(guān)支出。在此背景下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)先行，隨著二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟反彈，工業(yè)生產(chǎn)迅速恢復(fù)至疫情之前的水平。而得益于企業(yè)經(jīng)營活動修復(fù)，就業(yè)基本面穩(wěn)定，收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，8月國內(nèi)社會消費品零售增速轉(zhuǎn)正，10月擴張至4.3%，已有明顯提速跡象。

而在貨幣政策方面，為應(yīng)對疫情沖擊，美國采取超級寬松貨幣政策，包括聯(lián)邦基金目標利率下調(diào)150BP并以此帶動長端利率下行，無限量大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃以釋放基礎(chǔ)貨幣等。在此背景下，美國住房抵押貸款利率迅速下行，美國房市量價齊升，三季度新屋和成屋銷售同比分別增長39.4%和13.3%，美國標準普爾/CS美國房價指數(shù)創(chuàng)下新高。利率大幅下行降低了住房和耐用品的信貸成本，9月美國耐用品消費同比增長14.8%，是美國零售提振的主要貢獻，其中機動車輛及其零部件、家具和家用設(shè)備、娛樂商品和車輛等是主要支持，而美國石油相關(guān)商品、各類服務(wù)消費仍然低迷。

與之對比，疫后中國貨幣政策則以托底經(jīng)濟為主，為避免資金空轉(zhuǎn)與抑制房地產(chǎn)泡沫，并沒有大規(guī)模放松。2月以來，代表中短期的關(guān)鍵利率，如7天逆回購利率、1年期MLF利率均僅下降30BP，降幅有限。而隨著疫情控制取得成效，5月以來中國貨幣政策有邊際收緊跡象，帶動長端利率持續(xù)上行。與此同時，中國嚴格執(zhí)行“房住不炒”政策，房貸利率下降有限、央行嚴控房地產(chǎn)企業(yè)杠桿，房地產(chǎn)市場基本穩(wěn)定。從社零分項來看，10月家具、家電、裝潢材料消費增速分別為1.7%、2.3%和4.2%，房地產(chǎn)相關(guān)消費整體低迷。

中國距第一大零售國還有多遠？

展望后市，消費對兩國經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)性甚為關(guān)鍵。從美國來看，消費強勁態(tài)勢能否持續(xù)還需要受到如下因素左右：一是美國疫情控制情況。10月以來，美國遭遇第三波疫情，日新增確診平均達到春季第一波疫情高峰時的2.5倍。進入12月份后，美國僅僅5天就新增了超過100萬確診病例。疫情居高不下，或?qū)阂指呔€下接觸、低附加值服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，對線上化程度較高行業(yè)沖擊較??；二是財政刺激的邊際效用遞減。下半年來，美國個人收入中來自于政府失業(yè)保險的收入逐月回落，10月回落至255億美元，是6月救助最高峰時期的五分之一。在疫情未得到明顯控制下，財政力度也將直接影響未來消費。

相比之下，近來國內(nèi)消費加速復(fù)蘇，這得益于疫后企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)濟活動恢復(fù)、就業(yè)與收入預(yù)期穩(wěn)定的背景下出現(xiàn)的消費內(nèi)驅(qū)動力增強，或為未來更加穩(wěn)健的復(fù)蘇蓄勢。例如，三季度全國人均可支配收入同比反彈至6.9%，環(huán)比回升2.4個百分點。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率10月降至5.3%，已接近2019年疫情前的水平。同時，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月消費信心指數(shù)中的消費意愿分項出現(xiàn)大幅反彈。

此外，中國成為全球第一大零售國的期待，或?qū)⒃?021年實現(xiàn)。根據(jù)估算，2021年以美元衡量的中國零售規(guī)模如要追上美國，需要比美國多增6.8個百分點左右。這一增速看似艱巨，其實不難達到。一方面，受強韌性恢復(fù)和2020年低基數(shù)因素的影響，2021年以人民幣計價的社零總額有望拉開美國3個百分點以上。另一方面，近期當(dāng)前人民幣保持強勢，2020年美元兌人民幣平均匯率為6.87，明年平均匯率有望維持在6.5乃至更高水平，人民幣對美元升值在5.7%左右。綜上，筆者預(yù)期，在消費回暖與匯率因素共同影響下，2021年中國消費市場規(guī)模有望正式超過美國，躍升為世界第一大零售國。

沈建光 京東數(shù)科首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長 觀點地產(chǎn)新媒體專欄作者

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