沈建光? 6月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社零同比增速分別報(bào)4.4%、-6.3%、-2.8%，較4月分別回升0.5、4.7、4個(gè)百分點(diǎn)；供給側(cè)沖擊消退以來，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于恢復(fù)通道之中，預(yù)期6月中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望擺脫負(fù)增長(zhǎng)。

短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍應(yīng)格外關(guān)注“保需求”的壓力。4、5月出口數(shù)據(jù)雖超預(yù)期，但主要受疫情邏輯帶動(dòng)，外需萎縮下未來出口壓力仍在加大；而5月通脹數(shù)據(jù)提示的通縮風(fēng)險(xiǎn)，同樣來自于總需求不足。政策面來看，提振內(nèi)需仍是實(shí)現(xiàn)“六保”的關(guān)鍵。

供給側(cè)沖擊消退，生產(chǎn)基本恢復(fù)正常

5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.4%、已接近去年同期增速水平。三大門類中，制造業(yè)當(dāng)月同比增加5.2%、較上期提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，采礦業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)也有所回升；絕大多數(shù)行業(yè)均有不同程度的反彈，41個(gè)大類行業(yè)中30個(gè)行業(yè)增加值同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，高技術(shù)制造業(yè)繼續(xù)高增、同比增8.9%，專用設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，當(dāng)月同比增16.4%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)也貢獻(xiàn)較大、保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；汽車制造業(yè)明顯發(fā)力，加速回補(bǔ)前期生產(chǎn)缺口，當(dāng)月同比增12.2%；農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等則有所回落。主要產(chǎn)品中，汽車、計(jì)算機(jī)、手機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、金屬切削機(jī)床等產(chǎn)量均保持高增，水泥、玻璃等受基建帶動(dòng)恢復(fù)較快。

目前而言，3月以來復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)正常；當(dāng)然，疫情之中廣大中小企業(yè)生存狀況不佳，其生產(chǎn)恢復(fù)可能仍然有所滯后。

圖表1 工業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)，服務(wù)業(yè)出現(xiàn)回升

外出購(gòu)物就餐重啟，社零加速恢復(fù)

5月社零同比降2.8%，較上期大幅回升4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)的回暖，主要得益于疫情防控措施大幅放松，復(fù)商復(fù)市加速推進(jìn)，居民紛紛重啟外出購(gòu)物、就餐活動(dòng)。

其中，餐飲收入當(dāng)月同比報(bào)-18.9%，跌幅較上期大幅收窄12.2個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比僅降-0.8%，與去年同期近乎持平。限額以上商品零售額來看，食品、飲料、煙酒、日用品等必需品類依然強(qiáng)勢(shì)，均保持著兩位數(shù)以上的同比增速；可選品類強(qiáng)勢(shì)反彈，服裝、化妝品、珠寶當(dāng)月同比分別增-0.6%、12.9%、-3.9%，較上月分別回升17.9、9.4、8.2個(gè)百分點(diǎn)；居住類消費(fèi)整體回暖，5月家電、家具、建材同比均回正，分別增4.3%、3%、1.9%；汽車銷售也保持了熱度（3.5%）。

此外，1-5月實(shí)物網(wǎng)上零售額同比增速達(dá)到11.5%，占社零總額比重24.3%、較去年同期提高5.4個(gè)百分點(diǎn)；線上渠道依然是未來疫情防控常態(tài)化背景下，消費(fèi)最重要的增長(zhǎng)極。

圖表2 社零增速穩(wěn)步恢復(fù)

圖表3 社會(huì)消費(fèi)品零售總額分類別同比

基建投資恢復(fù)明顯，制造業(yè)投資仍顯疲軟

投資方面，1-5月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比降6.3%，降幅比1-4月收窄4個(gè)百分點(diǎn)。其中，基建是最大亮點(diǎn)。1-5月基建投資同比下降6.3%，降幅比上期收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受國(guó)有企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目帶動(dòng)，交通運(yùn)輸投資增速收窄至個(gè)位數(shù)（-6.1%）。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比僅降0.3%，新開工有所恢復(fù)、但當(dāng)月同比仍降12.8%，土地購(gòu)置費(fèi)發(fā)揮了較大支撐作用；5月銷售有所回暖，后續(xù)新開工可能提速。

制造業(yè)投資依然處于大幅負(fù)增狀態(tài)，1-5月累計(jì)同比下降14.8%。其中，高技術(shù)制造與疫情受益行業(yè)表現(xiàn)較好，如計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備、電子及通信設(shè)備、醫(yī)藥、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)12.0%、2.5%、6.9%、2.3%。其他多數(shù)行業(yè)投資恢復(fù)依舊不佳，主要受制于疫情沖擊之下的企業(yè)盈利下滑；此外，民間投資修復(fù)仍滯后于國(guó)有控股投資，1-5月民間投資增速為-9.6，較后者增速低7.7個(gè)百分點(diǎn)。

圖表4 基建投資表現(xiàn)亮眼

圖表5 挖掘機(jī)銷量延續(xù)高增

提振內(nèi)需仍是實(shí)現(xiàn)“六保”的關(guān)鍵

整體而言，二季度以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于復(fù)蘇通道之中，5月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均持續(xù)改善，顯示疫情防控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作取得良好效果；特別是伴隨著外出購(gòu)物就餐重啟，各地消費(fèi)券陸續(xù)下達(dá)，5月社零增速有明顯反彈。筆者預(yù)期6月中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望擺脫負(fù)增長(zhǎng)。

需要指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一季度供給側(cè)沖擊消退和政策面持續(xù)發(fā)力共同作用的結(jié)果，總體符合預(yù)期；但二季度及以后來看，需求沖擊的風(fēng)險(xiǎn)仍須格外關(guān)注。

外需方面，4、5月出口數(shù)據(jù)均超出預(yù)期，但主要受益于疫情邏輯帶動(dòng)的防疫和居家辦公物品需求，而5月手機(jī)、服裝、鞋靴、箱包等核心消費(fèi)品出口同比分別下降25%、27%、49%、43%，外需萎縮下未來“保出口”壓力較大。內(nèi)需方面，疫情防控常態(tài)化與有效擴(kuò)大內(nèi)需本就存在一定沖突，局部疫情二次反彈風(fēng)險(xiǎn)仍在，居民消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)心理隨時(shí)可能再次遭受打擊。此外，5月CPI、PPI同比分別為2.4%、-3.7%，較4月分別回落0.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)預(yù)警通縮風(fēng)險(xiǎn)，同樣來自于總需求不足。

圖表6 通脹數(shù)據(jù)持續(xù)預(yù)警通縮風(fēng)險(xiǎn)

展望未來，提振內(nèi)需仍是實(shí)現(xiàn)“六保”的關(guān)鍵，尤其政策面應(yīng)確保資源向“保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體”這前“三保”傾斜。例如，貨幣政策保持寬松的同時(shí)，要針對(duì)中小微企業(yè)困境加大結(jié)構(gòu)性調(diào)控力度，盡快落實(shí)好中小企業(yè)延期還本付息、貸款購(gòu)買、現(xiàn)金激勵(lì)等多項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，鼓勵(lì)銀行大幅增加小微企業(yè)信貸供給。

財(cái)政政策要在有效擴(kuò)大內(nèi)需方面發(fā)揮更大作用，充分利用好上調(diào)赤字率和發(fā)行抗疫特別國(guó)債增加的地方政府財(cái)政空間，讓資金直接惠企利民。例如，繼續(xù)落實(shí)對(duì)特定企業(yè)的定點(diǎn)幫扶，減免、降低或延期支付稅費(fèi)、完善公積金制度；加強(qiáng)對(duì)中低收入群體的保障，支持發(fā)放消費(fèi)券、現(xiàn)金券，以保民生、促內(nèi)需；同時(shí)發(fā)力新基建，加快對(duì)5G、冷鏈物流、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域重大項(xiàng)目的投資。

沈建光 京東集團(tuán)副總裁，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)，觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體專欄作者

張曉晨 京東數(shù)科研究院研究員

姜傳鉞 京東數(shù)科研究院宏觀研究員

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