受新冠疫情在全球范圍內(nèi)快速擴(kuò)散影響，全球股市可以用崩盤來形容，一瀉千里。自2月20日以來，美國三大股指累計跌幅均超過30%，進(jìn)入熊市。美國股市本輪下跌速度為歷史最快，標(biāo)普500指數(shù)從歷史高點下跌超10%僅用了6天，是歷史上用時最短的一次。

美股何去何從？又會對美國和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣的影響？美股會像1929年大蕭條那樣進(jìn)入漫漫熊市嗎？

美股大跌的原因分析

新冠疫情在全球范圍的大擴(kuò)散是美股大跌的直接原因。2月下旬以來，新冠肺炎疫情開始在全球迅速蔓延，世衛(wèi)組織3月11日正式宣布疫情構(gòu)成全球大流行。截至3月16日，海外累計確診超10萬例，死亡近3900例，雙雙超過中國。韓國、意大利、伊朗、法國、德國、西班牙、美國等多個國家累計確診人數(shù)超過1000人，而從湖北的疫情發(fā)展趨勢看，多數(shù)國家的感染數(shù)還遠(yuǎn)未到達(dá)拐點。市場普遍擔(dān)心疫情擴(kuò)散對主要經(jīng)濟(jì)體的消費、服務(wù)業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、國際貿(mào)易和全球供應(yīng)鏈等經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。

從中國的數(shù)據(jù)來看，2月份中國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別為35.7、29.6，均低于08年金融危機(jī)時期的最低值。市場擔(dān)心主要發(fā)達(dá)國家3月PMI會重復(fù)中國2月PMI的情形。

疫情也增加了美國大選的不確定性。此前，民主黨的桑德斯支持率異軍突起，其主張的富人稅、免費醫(yī)療、免費教育、提高最低工資等政策一旦成行，將對美國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生非常嚴(yán)重沖擊，桑德斯支持率走高增加了美國政治的不確定性，而疫情蔓延大大增加了特朗普落選的可能性。

政治不確定性為美國金融市場和美國經(jīng)濟(jì)帶來了新的風(fēng)險；而反過來，金融市場動蕩和經(jīng)濟(jì)走弱又會損害現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普的支持率，進(jìn)而進(jìn)一步增加政治不確定性。雖然超級星期二之后，民主黨建制派拜登的勝率攀升使得美國政治不確定性有所緩解，但是后續(xù)疫情防控進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)形勢變化仍可能隨時左右美國選情，因此制造了巨大的不確定性。

經(jīng)濟(jì)基本面疲弱之下，高估值使得美股對風(fēng)險因素較為敏感。此前，美國經(jīng)濟(jì)基本面已顯疲弱跡象，盡管2019年美聯(lián)儲從暫停縮表到重啟擴(kuò)表，并且3次降息以提振經(jīng)濟(jì)，但美國制造業(yè)PMI仍處于下滑趨勢。在全球貿(mào)易不確定性增加的背景下，美國企業(yè)的資本開支也增長乏力，顯示企業(yè)部門對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期較弱。

此外，美國資產(chǎn)價格泡沫化特征突出，標(biāo)普500指數(shù)估值水平已處于歷史高位，超過2008年金融危機(jī)前夕，接近2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫危機(jī)時期水平。在經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱的背景下，股市高估值使得資產(chǎn)價格對風(fēng)險因素極為敏感，因此加劇了美國股市對風(fēng)險因素的反應(yīng)程度。

近期主要產(chǎn)油國之間的“價格大戰(zhàn)”使得美國動蕩的金融市場雪上加霜。疫情造成了原油需求大幅萎縮，主要原油供給國之間為爭奪市場份額大打價格戰(zhàn)，供給和需求雙殺使得原油價格大幅暴跌。油價暴跌加劇了美國金融市場的動蕩，一方面，油價下跌導(dǎo)致能源板塊的股價大跌；另一方面，油價大幅下跌增加了美國原油企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，美國能源相關(guān)的高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模約占總高收益?zhèn)?guī)模的10%，近期這些石油相關(guān)的高收益?zhèn)瘍r格已經(jīng)出現(xiàn)下跌。鑒于能源行業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈在美國股市中占據(jù)較高份額，后續(xù)需關(guān)注能源企業(yè)在債券市場上的風(fēng)險是否會對進(jìn)一步傳染到股票市場上來。

美股大跌后美國經(jīng)濟(jì)怎么看？

美股大跌反映出資本市場對于美國長期增長前景的擔(dān)憂，也為通過貨幣放水和債務(wù)擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式敲響警鐘。近期美國股市大跌，美國30年期國債收益率跌至1%以下，迅速向零利率甚至負(fù)利率區(qū)間靠攏，這一系列資產(chǎn)價格信號反映出金融市場對美國經(jīng)濟(jì)的增長前景較為謹(jǐn)慎。08年金融危機(jī)以來，雖然美國依靠三輪量化寬松實現(xiàn)了長達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，失業(yè)率也下降到創(chuàng)紀(jì)錄的低水平。

但美國經(jīng)濟(jì)深層次的問題依然沒有解決，如制造業(yè)空心化、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、企業(yè)部門債務(wù)高企、貧富分化等結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)長期增長動力缺乏。近期美股大跌為通過貨幣放水、債務(wù)擴(kuò)張、資產(chǎn)價格泡沫的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式敲響了警鐘。

新冠疫情沖擊、金融市場動蕩、政治不確定性、全球經(jīng)濟(jì)共振走弱等多重因素疊加，美國經(jīng)濟(jì)衰退幾成定局。新冠疫情擴(kuò)散對服務(wù)業(yè)、消費、工業(yè)生產(chǎn)、國際貿(mào)易和全球供應(yīng)鏈等經(jīng)濟(jì)活動均產(chǎn)生負(fù)面影響，使得美國經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險凸顯。

而近期美國金融市場的動蕩則可能放大疫情對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，一方面，財富效應(yīng)的消退使得消費支出下降，這是美國經(jīng)濟(jì)的支柱，一旦消費下行，美國經(jīng)濟(jì)很難避免衰退；另一方面，資產(chǎn)價格縮水的抵押品效應(yīng)則可能帶來信貸周期收縮。

此外，歐洲疫情防控不力、歐央行貨幣政策空間有限將明顯增加歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)走弱對美國的出口亦將構(gòu)成抑制?？傊咔闆_擊疊加金融市場動蕩，再加上大選年面臨的政治不確定性，以及全球經(jīng)濟(jì)共振走弱等多重因素，意味著美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率大幅增加。

財政貨幣政策空間均十分有限，美國應(yīng)對下一次衰退的政策空間明顯不足。貨幣方面，在美聯(lián)儲3月份兩次緊急降息之前，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下限僅為1.25%，遠(yuǎn)低于08年金融危機(jī)前的5.25%，美國降息空間已明顯不足。而對于此前市場期待頗高的量化寬松，3月15日在美聯(lián)儲緊急宣布7000億美元的QE計劃之后，美國股市反而大跌，亦反映出市場對于美國貨幣政策空間缺乏信心。

財政方面，金融危機(jī)后美國政府赤字連年增加，此前美國政府債務(wù)已多次觸發(fā)國會議定的上限，目前美國政府債務(wù)占GDP的比重超過100%，為歷史最高水平，財政政策的空間也已經(jīng)明顯不足。從目前來看，美國的財政、貨幣政策空間可能并不能阻止下一次美國經(jīng)濟(jì)衰退。

美股后續(xù)走勢如何？

目前，新冠肺炎疫情在全球和美國本土仍處于快速擴(kuò)張期，且短期內(nèi)看不到疫情的明確拐點，因此短期內(nèi)美股仍將承壓。中期來看，美股未來走勢主要取決于美國及全球疫情防控、大選、原油價格談判、以及后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)基本面的走勢。

樂觀情形下，主要發(fā)達(dá)國家采取切實有效的措施，并且依賴其豐富的醫(yī)療資源，疫情在全球擴(kuò)散一段時間后在夏天得到控制，全球經(jīng)濟(jì)從衰退中走出并逐步恢復(fù)；OPEC和俄羅斯原油價格談判取得一定進(jìn)展，原油價格止跌企穩(wěn)。則美股跌幅不超過40%，在前期大跌之后震蕩走高。

悲觀情形下，美國疫情防控失敗，經(jīng)濟(jì)基本面受到嚴(yán)重沖擊，深陷衰退，大選民主黨勝出、原油價格談判破裂，則美股可能重復(fù)1929年大崩盤之后的走勢，在前期暴跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)跌跌不休。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 觀點地產(chǎn)新媒體專欄作者

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