沈建光? 10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.5%-1.75%，為2019年7月以來(lái)第三次降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此次給出的降息原因仍然是低迷的通脹和全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，并表示未來(lái)貨幣政策仍不存在預(yù)設(shè)路徑，也沒有加息的考慮，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景變化作出反應(yīng)。持續(xù)降息下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面如何？四個(gè)月內(nèi)三次“預(yù)防性”降息的背后，有沒有來(lái)自特朗普的政治壓力原因？美聯(lián)儲(chǔ)12月還會(huì)繼續(xù)降息嗎？

美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)放緩

美聯(lián)儲(chǔ)此次降息，有對(duì)沖內(nèi)外部因素作用下經(jīng)濟(jì)放緩壓力的重要考量。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)喜憂參半，總體仍有韌性，但數(shù)據(jù)分化正在增加，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性依然存在。美國(guó)第三季度GDP環(huán)比年化增長(zhǎng)1.9%，較二季度的2.0%溫和下行，減速小于預(yù)期的消費(fèi)和反彈的出口是主要因素。其中，三季度消費(fèi)支出增長(zhǎng)2.9%，低于二季度4.6%的增長(zhǎng)，消費(fèi)仍是美國(guó)三季度增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。凈出口較二季度-5.7%的低點(diǎn)反彈至-0.5%，為三季度GDP提供了一定支撐。私人投資也有所回暖，但仍位于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

零售方面，美國(guó)9月零售銷售環(huán)比下降0.3%，創(chuàng)2019年2月以來(lái)新低。汽車零售環(huán)比下降1%，非汽車商品零售環(huán)比微降0.1%，汽車成為拖累美國(guó)9月零售數(shù)據(jù)的主因。未來(lái)美國(guó)消費(fèi)情況和消費(fèi)者信心，很大程度上仍然取決于中美談判的走勢(shì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的速度，美聯(lián)儲(chǔ)降息速度和擴(kuò)表力度也將是重要影響因素。

制造業(yè)PMI也已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線，而三大分項(xiàng)新出口、產(chǎn)出和就業(yè)同步下行。雖然美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健、10月ADP新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期達(dá)到12.5萬(wàn)人、失業(yè)率保持歷史低位、總體向好，但結(jié)構(gòu)上看，新增就業(yè)主要集中在服務(wù)業(yè)和政府部門，制造業(yè)就業(yè)延續(xù)弱勢(shì)，美國(guó)制造業(yè)就業(yè)在貿(mào)易爭(zhēng)端之下壓力明顯增大，前期關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的影響也已逐步開始顯現(xiàn)。

耐用品訂單來(lái)看，9月美國(guó)耐用品訂單環(huán)比下跌1.1%，創(chuàng)四個(gè)月最大跌幅；而同比下跌4.6%，為近三年來(lái)最大。除去國(guó)防和運(yùn)輸設(shè)備的核心資本品訂單萎縮也已持續(xù)多月，顯示美國(guó)制造業(yè)的頹勢(shì)仍在持續(xù)。分項(xiàng)來(lái)看，運(yùn)輸設(shè)備訂單降幅最為明顯，由波音一系列事故引起的飛機(jī)訂單下降是重要原因。

筆者認(rèn)為，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)尚未看到衰退風(fēng)險(xiǎn)，主要外部風(fēng)險(xiǎn)中美摩擦和英國(guó)脫歐近期情形均現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束?？傮w來(lái)看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)加速放緩的態(tài)勢(shì)；且中美貿(mào)易談判雖然有階段性進(jìn)展，但未來(lái)不確定性仍然存在，美國(guó)出口的反彈很可能只是暫時(shí)性的；英國(guó)脫歐等因素也將影響全球經(jīng)濟(jì)前景。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息已經(jīng)靴子落地，可以在一定程度上提振市場(chǎng)信心，但未來(lái)內(nèi)外不確定因素影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。

特朗普施壓影響美聯(lián)儲(chǔ)政策

四個(gè)月內(nèi)三次“預(yù)防性”降息的背后，有沒有來(lái)自特朗普的政治壓力原因？如前文所述，外部環(huán)境來(lái)看，威脅全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素均有所緩釋，中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性協(xié)定，英國(guó)脫歐再次延期且硬脫歐可能性已經(jīng)被基本排除；美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，雖然周期末端經(jīng)濟(jì)有趨勢(shì)下行的壓力，但也未看到有明顯的衰退風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)近期也創(chuàng)出歷史新高。在筆者看來(lái)，除去刺激通脹和對(duì)沖內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素的不利影響外，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息背后，來(lái)自特朗普的政治壓力也不可忽視。

特朗普上臺(tái)以來(lái)，多次公開抨擊美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的進(jìn)程太快，而降息力度和速度明顯不夠。并叫囂要開除美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，試圖干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)政策方向。特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的干預(yù)已經(jīng)成為左右美聯(lián)儲(chǔ)政策選擇的一個(gè)不可忽視的原因，而此次降息前后，特朗普罕見地沒有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾發(fā)聲批評(píng)，顯示或許此次降息，符合特朗普目前“一切政策為連任服務(wù)”的總基調(diào)。

正如筆者在此前文章《多重矛盾下的美聯(lián)儲(chǔ)降息》中所述，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)頻頻施壓，以及對(duì)低利率的狂熱訴求，主要來(lái)自2020年的連任競(jìng)選壓力，特朗普意在通過低利率政策維持高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以爭(zhēng)取更多選票。特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息、彭斯講話中對(duì)中美達(dá)成協(xié)定和緩和關(guān)系釋放的積極信號(hào)，最終都是為了博取選民好感，增加連任的幾率。本屆美聯(lián)儲(chǔ)面臨的政治壓力遠(yuǎn)大于以往，而四個(gè)月三次密集降息的背后，很難說沒有政治考量。

12月降息概率下降

那么，連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)怎樣行動(dòng)？在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)上，中美貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)被多次提及，鮑威爾認(rèn)為貿(mào)易爭(zhēng)端的降溫將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的正面影響。7月及9月議息會(huì)議上，鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)中美貿(mào)易的不確定性是降息的重要考量。而當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系緩和，貿(mào)易政策不確定性有所減弱，并不支持進(jìn)一步寬松。

同時(shí)，在本輪降息之前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)提前開始有機(jī)擴(kuò)表。9月，受美國(guó)企業(yè)繳稅季和國(guó)債發(fā)行的影響，美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，回購(gòu)利率大幅攀升，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率多次突破利率走廊上限IOER，因而美聯(lián)儲(chǔ)在10月初宣布擴(kuò)表，以每月600億美元的速度購(gòu)買短期國(guó)債。擴(kuò)表并不等同于QE，但擴(kuò)表打開了美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間，也增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。鮑威爾也表示，當(dāng)前貨幣政策總體處于寬松狀態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)可以通過有機(jī)擴(kuò)表得到滿足，降息釋放流動(dòng)性的必要性也暫時(shí)降低。

同時(shí)，在發(fā)布會(huì)上，鮑威爾也多次提及美國(guó)消費(fèi)的強(qiáng)勁，不擔(dān)心制造業(yè)、私人投資和出口的疲軟會(huì)迅速影響到消費(fèi)。宣布降息后，美國(guó)國(guó)債收益率曲線進(jìn)一步陡峭，國(guó)債利率已經(jīng)基本結(jié)束倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的近憂也有所緩解。

在7月的降息中，鮑威爾將今年的降息計(jì)劃描述為“周期中的調(diào)整”，旨在對(duì)抗全球風(fēng)險(xiǎn)，并將美國(guó)1995年降息75個(gè)基點(diǎn)而后加息作為先例。在筆者看來(lái)，本輪總共降息75個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)如需進(jìn)一步降息，將需要比“預(yù)防性降息”更加充分的理由。

此外，值得注意的是，本次美聯(lián)儲(chǔ)聲明中刪除了自6月以來(lái)的“采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的措辭。在筆者看來(lái)，如未來(lái)一段時(shí)間中美貿(mào)易和英國(guó)脫歐繼續(xù)出現(xiàn)積極進(jìn)展、美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，本輪降息或暫告一段落，12月再次降息的可能性大大下降。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體專欄作者

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