沈建光  8月12日，央行公布了7月金融及信貸數(shù)據(jù)。其中，7月新增人民幣貸款1.06萬(wàn)億、新增社融1.01萬(wàn)億、M2同比增速8.1%。具體來(lái)看：

短貸季節(jié)性回落疊加需求疲軟使新增人民幣貸款承壓。7月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款1.06萬(wàn)億，同比少增3975億，環(huán)比大幅減少6000億。其中，短期貸款6月沖高之后季節(jié)性回落是重要原因之一，例如，7月住戶部門短貸僅新增695億，環(huán)比少增1972億，企業(yè)部門則更加嚴(yán)重，短貸凈到期2195億元，環(huán)比大幅少增6603億元。歷史上來(lái)看，短期貸款在多數(shù)年份表現(xiàn)出在二季度末沖高后大幅回落的季節(jié)性規(guī)律。

中長(zhǎng)期貸款并未體現(xiàn)出明顯的季節(jié)性變化，居民部門未受到房地產(chǎn)融資調(diào)控的明顯影響，仍然新增4417億、較上月僅小幅下滑；企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款新增3678億元，較上月變化不大、但規(guī)模依舊偏低，而且考慮短貸后企業(yè)部門7月合計(jì)新增貸款僅2974億元，較上月大幅萎縮6,131億元，創(chuàng)下去年1月以來(lái)新低。在筆者看來(lái)，數(shù)據(jù)反映了近期宏觀基本面整體偏弱、居民消費(fèi)意愿降低、企業(yè)盈利狀況仍未改善、外部環(huán)境變化對(duì)預(yù)期帶來(lái)負(fù)面影響等因素之下，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未明顯降低、實(shí)體部門融資需求也仍然偏弱。

直接融資回升難改社融增量萎縮。7月社會(huì)融資規(guī)模僅新增1.01萬(wàn)億，環(huán)比大幅減少1.25萬(wàn)億。其中，直接融資成為唯一亮點(diǎn)，地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度繼續(xù)加快，7月凈融資4385億元、環(huán)比多增840億；企業(yè)債券凈融資2240億元、環(huán)比多增1,063億元；而受科創(chuàng)板新股集中發(fā)行帶動(dòng)，沉寂已久的非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資7月新增593億元，環(huán)比多增439.8億元。

除此以外，人民幣貸款和非標(biāo)融資均表現(xiàn)不佳。7月委托貸款、信托貸款分別減少987億、676億，環(huán)比跌幅分別為160億、691億，其中信托貸款受近期房地產(chǎn)融資調(diào)控收緊影響較大，7月房地產(chǎn)信托發(fā)行量大幅減少；值得關(guān)注的是，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅拖累了非標(biāo)表現(xiàn)，當(dāng)月減少4563億元，環(huán)比多減3251億，與近期票據(jù)到期規(guī)模放大、票據(jù)監(jiān)管邊際收緊（如北京地區(qū)出臺(tái)監(jiān)管意見(jiàn)嚴(yán)查票據(jù)真實(shí)交易背景等）有關(guān)。

此外，7月包商沖擊的市場(chǎng)影響較前期緩和，流動(dòng)性較6月有所收緊，疊加實(shí)體融資需求疲軟、房地產(chǎn)融資等監(jiān)管政策收緊影響，M2同比增長(zhǎng)8.1%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

總體來(lái)看，7月金融及信貸數(shù)據(jù)一定程度反映了下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的預(yù)期。一方面，逆周期調(diào)控的壓力并未減輕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲軟、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通等問(wèn)題也仍然存在，另一方面，防風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性去杠桿的任務(wù)依然艱巨，房地產(chǎn)、中小銀行等金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)不得不防。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表態(tài)表明貨幣政策將面臨更多權(quán)衡。

在此背景下，當(dāng)前貨幣政策仍將保持結(jié)構(gòu)性寬松、精準(zhǔn)發(fā)力，必要時(shí)可以考慮降準(zhǔn)甚至降息。但筆者認(rèn)為中長(zhǎng)期還是要依靠更多金融供給側(cè)改革措施來(lái)解決問(wèn)題，如推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，構(gòu)建支持中小銀行的“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金制度，保持房地產(chǎn)融資調(diào)控常態(tài)化等，以降低融資成本、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資源更多流向?qū)嶓w。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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