沈建光 今日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2018中國(guó)經(jīng)濟(jì)年報(bào)，總體來看，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)超出年初預(yù)期，在內(nèi)外部雙重壓力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐季回落，四季度GDP增速降至6.4%，凸顯了“變中有憂”。當(dāng)然，伴隨著年底宏觀逆周期政策的逐步發(fā)力，12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了低位反彈，投資持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)也得到遏制，顯示政策加碼正在助力于經(jīng)濟(jì)筑底。

展望2019年，考慮到政策落地的時(shí)滯，以及前期貿(mào)易“搶出口效應(yīng)”的逐步消退，預(yù)計(jì)今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于尋底的過程。當(dāng)然，一旦中美貿(mào)易談判取得積極結(jié)果，加上逆周期政策與改革措施的協(xié)同發(fā)力，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂兴蠓€(wěn)，預(yù)期2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，全年GDP或?yàn)?.2%左右。

2018中國(guó)經(jīng)濟(jì)變中有憂

投資的持續(xù)下滑是拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的最主要因素。2018年全年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.9%，比2017年回落了1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，受制于前期去杠桿與債務(wù)約束，基建投資增速出現(xiàn)大幅下滑，2018年全年基建同比增長(zhǎng)僅為3.8%，比2017年19%的增速降低了15.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，從高頻基建增速來看，伴隨著基建補(bǔ)短板政策加碼，特別是近期交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施加速審批和開工，基建持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)在四季度已經(jīng)得到扭轉(zhuǎn)，是個(gè)利好。

房地產(chǎn)投資穩(wěn)步回落。相對(duì)來說，2018年房地產(chǎn)投資的回落態(tài)勢(shì)是有限的，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.5%，較1-11月下降0.2%，呈現(xiàn)的是穩(wěn)步回調(diào)的態(tài)勢(shì)。此外，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊面臨壓力，如房地產(chǎn)竣工面積為同比負(fù)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)銷售增速下降、土地購(gòu)置成交價(jià)款增速回落等等，但房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)仍在加速。展望2019，考慮到去庫存已經(jīng)取得較好效果，且前期棚改貨幣化政策已經(jīng)逐步退出，預(yù)計(jì)2019房地產(chǎn)市場(chǎng)大概率會(huì)有所降溫，而房地產(chǎn)政策也有望在“房住不炒”的主基調(diào)下，迎來因城施策，局部微調(diào)。

制造業(yè)投資數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，全年增長(zhǎng)9.5%。其中，高新技術(shù)制造業(yè)投資是亮點(diǎn)，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，如專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資全年增速分別為15.4%、13.4%、16.6%；相反，傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備等表現(xiàn)不佳。

貿(mào)易數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的拖累是最近兩個(gè)月出現(xiàn)的新跡象。雖然今年中美貿(mào)易紛爭(zhēng)加劇，但前期企業(yè)為避免被加稅，存在搶出口的跡象，使得中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)整體上保持活躍。然而，自11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)降至個(gè)位數(shù)后，12月中國(guó)出口（以美元計(jì)）同比下降4.4%，進(jìn)口同比下滑7.6%，雙雙跌至負(fù)值?？梢杂^察到，在重點(diǎn)出口區(qū)域中，對(duì)美出口下滑最快、當(dāng)前增速最低，中美貿(mào)易情況惡化及貿(mào)易戰(zhàn)帶來的全球負(fù)面效應(yīng)已成為貿(mào)易下滑的重要原因。在筆者看來，短期內(nèi)決定對(duì)外貿(mào)易走勢(shì)的關(guān)鍵仍是當(dāng)前正在進(jìn)行的中美貿(mào)易談判?？紤]到當(dāng)前中美談判形式較為樂觀，若90天期限內(nèi)貿(mào)易協(xié)議能夠達(dá)成，外貿(mào)數(shù)據(jù)很可能在短期下滑后逐步企穩(wěn)，在2019年呈現(xiàn)出前低后高的走勢(shì)。

相比于投資的持續(xù)回落以及凈出口對(duì)增長(zhǎng)的負(fù)貢獻(xiàn)，消費(fèi)仍然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)起到了穩(wěn)定器的作用，是相對(duì)的亮眼。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.2%，比11月回升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽車消費(fèi)同比增速為-8.5%，仍是消費(fèi)的主要拖累；相比之下，12月房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)形成了支撐，其中，建筑及裝潢材料類、家具消費(fèi)、家電消費(fèi)同比增速分別為8.6%、12.7%、13.9%，特別是家具，相比11月8%的增速有較大反彈；此外，由于年底臨近節(jié)假日，煙酒類同比增長(zhǎng)8.4%，回升較快。

此外，盡管社會(huì)消費(fèi)品零售增速受到汽車、石油制品等因素的拖累在前期有一定下滑，但服務(wù)類消費(fèi)卻持續(xù)高增長(zhǎng)；2018年消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率提升明顯，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到76.2%，相較去年同期上升18.6個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，隨著減稅降費(fèi)措施逐步落地，居民長(zhǎng)期可支配收入或?qū)⒌玫礁纳?，預(yù)期2019年消費(fèi)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

“六穩(wěn)”政策加碼，經(jīng)濟(jì)或正在筑底

不可否認(rèn)，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)超出年初預(yù)期，在內(nèi)憂外困之下，呈現(xiàn)較大下行壓力；展望2019，即便當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，但筆者關(guān)注到，在表現(xiàn)不佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后，其實(shí)也孕育著一些轉(zhuǎn)機(jī)，幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)筑底過程。

一是外部方面，中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利，2019年的外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)比2018年有所緩釋。二是近來中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)不斷加碼，短期有助于穩(wěn)定信心。

例如，2019年開年，貨幣政策與財(cái)政政策均十分積極，全面降準(zhǔn)、對(duì)小微企業(yè)的減稅大禮包等都顯示“六穩(wěn)”政策早于預(yù)期，更大規(guī)模減稅、降低社保繳納基數(shù)等政策也在加速討論之中；發(fā)改委、商務(wù)部、以及國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局也就擴(kuò)大消費(fèi)規(guī)模，促進(jìn)汽車、家電消費(fèi)等做出部署，持續(xù)消費(fèi)企穩(wěn)。

當(dāng)然，政策效果的顯現(xiàn)或有時(shí)滯，對(duì)政策效果起色尚需保持耐心。從歷史上來看，之前幾輪以貨幣政策放松、基建投資和房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)為主的“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施，通常從發(fā)力實(shí)施到效果顯現(xiàn)至少需要2-3個(gè)季度；考慮到本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施已然啟動(dòng)，雖然內(nèi)容較以往有明顯不同，著重強(qiáng)調(diào)減稅和開放的作用，基建和房地產(chǎn)角色有所弱化，但在政策發(fā)力下，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步筑底。

此外，除了宏觀政策調(diào)整，考慮到2019年美國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)、以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)整空間不大，貨幣政策傳導(dǎo)有效性下降等背景，筆者認(rèn)為，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期需要出臺(tái)比以往更多實(shí)質(zhì)性的改革措施，特別是財(cái)稅改革與土地改革的加速落地步伐，通過釋放制度紅利的途徑，才能實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)預(yù)期、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果。綜上，筆者預(yù)期，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑶暗秃蠓€(wěn)，伴隨著政策以及更多改革措施的落地，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步回暖，預(yù)計(jì)2019年全年GDP增速或?qū)⑦_(dá)到6.2%。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點(diǎn)根據(jù)公開信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。