沈建光 12月新增貸款同比大增，但主要體現(xiàn)在票據(jù)融資，實(shí)體融資需求仍舊疲軟。12月新增人民幣貸款1.08萬億元，較11月環(huán)比減少1700億元，同比則多增4956億元。其中，企業(yè)中長期貸款新增1976億元，占新增貸款仍不足20%；票據(jù)融資大幅新增3395億，原因很可能是在實(shí)體貸款需求不強(qiáng)的情況下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然很低，其更傾向于使用較為靈活的票據(jù)資產(chǎn)來調(diào)配貸款額度。整體來看，企業(yè)層面的數(shù)據(jù)仍指向融資需求不振。

12月社融數(shù)據(jù)疲軟，去杠桿影響仍在。12月社會(huì)融資規(guī)模增量（新口徑）僅為1.59萬億元，同比增速為9.8%，比去年同期下滑7.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，新增委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別下降2244、509、1023億元，顯示盡管去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，但表外融資仍未改善；地方政府專項(xiàng)債券凈融資362億元，同比減少487億元；今年專項(xiàng)債已在7、8、9月份集中投放，在11月的負(fù)值之后，12月專項(xiàng)債重新回正，與基建發(fā)力有關(guān)，考慮2019年1.35億專項(xiàng)債提前下達(dá)，未來專項(xiàng)債發(fā)行將提速。

12月股市與債市融資經(jīng)歷“冰火兩重天”。12月企業(yè)債券繼續(xù)放量發(fā)行，凈融資3703億元，同比增加3360億元，與當(dāng)前貨幣政策保持寬松、資金面較為充裕、市場利率保持低位降低了融資成本有關(guān)，加上政策面支持力度較大，企業(yè)發(fā)債及金融機(jī)構(gòu)配置意愿高漲；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅為131億元，同比減少661億元，與發(fā)行審批節(jié)奏從嚴(yán)和近期股市持續(xù)低迷有關(guān)。

綜上，雖然12月新增人民幣貸款超過萬億，但社融增速保持在10%以下，中長期貸款需求仍舊不足，顯示實(shí)體融資仍然低迷。與此同時(shí)，1月8日反映流動(dòng)性松緊的貨幣市場基準(zhǔn)利率之一的Shibor隔夜利率曾一度降至1.4%，顯示銀行間流動(dòng)性仍然充足，貨幣政策傳導(dǎo)不暢是當(dāng)前困擾政策效果的重要原因。

展望未來，若想從“寬貨幣”到“寬信用”，除了貨幣政策寬松以外，我們認(rèn)為，還需要與結(jié)構(gòu)性改革相配合。切實(shí)地減稅降費(fèi)提振企業(yè)信心，恢復(fù)企業(yè)盈利水平十分關(guān)鍵?？梢钥吹剑履觊_局，決策層已經(jīng)在小企業(yè)普惠減稅方面力度有所加大。除此以外，未來進(jìn)一步降低社保費(fèi)率對于降低企業(yè)成本，提升企業(yè)利潤率也十分必要，建議未來在規(guī)范社保繳納背景下，全面降低當(dāng)前企業(yè)較高的社保稅負(fù)，并且加大國企分紅補(bǔ)充社保等，切實(shí)做好減稅舉措，通過宏觀政策的協(xié)調(diào)配合幫助中國經(jīng)濟(jì)避免陷入“流動(dòng)性陷阱”。

沈建光 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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