沈建光 金融危機(jī)是不幸的，其短期內(nèi)造成的經(jīng)濟(jì)急劇下滑、失業(yè)大幅攀升以及資產(chǎn)價(jià)格縮水的負(fù)面影響，使大部分群體都遭受損失。但是，危機(jī)又為理論創(chuàng)新提供了土壤，幾乎每一次金融危機(jī)都會(huì)催生新一輪的理論繁榮，正如凱恩斯理論之于大蕭條，供給學(xué)派之于滯漲，以及華盛頓共識(shí)走下神壇之于亞洲金融危機(jī)。如今距2007年全球金融危機(jī)的爆發(fā)已有十年時(shí)間，筆者對(duì)本次危機(jī)及各國應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)有三點(diǎn)反思。

量化放松能否終結(jié)金融危機(jī)？

可能有人會(huì)驚訝，這難道是問題？金融危機(jī)當(dāng)然結(jié)束了。畢竟當(dāng)前無論從經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，還是各國救市政策來看，都已經(jīng)十分接近甚至超過危機(jī)前的水平。而國際金融機(jī)構(gòu)也轉(zhuǎn)向樂觀，IMF、OECD均將今年全球增長上調(diào)至3.5%，為六年來的最高。

危機(jī)的始作俑者美國已經(jīng)連續(xù)七年處于復(fù)蘇區(qū)間，并在近幾年相繼退出量化寬松、開啟加息周期、且開始給出縮表規(guī)劃；歐洲也迎來了歐債危機(jī)以來最好的經(jīng)濟(jì)增長，核心國德國增長穩(wěn)健，曾經(jīng)的債務(wù)國西班牙一躍成為歐元區(qū)增長的排頭兵，歐元區(qū)甚至也將很快退出量化寬松。新興市場自不用說，IMF認(rèn)為新興市場國家過去幾年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過50%，特別是金磚國家，是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎。

然而，在筆者看來，雖然經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所恢復(fù)，但危機(jī)的影響卻遠(yuǎn)未消除，難以稱之為走出危機(jī)，反而近年來去全球化思潮的興起以及恐怖主義襲擊頻發(fā)等現(xiàn)象讓筆者反思，危機(jī)的后遺癥可能剛剛開始。例如，危機(jī)之前，全球化理念得到了普遍認(rèn)同，但危機(jī)十年后的今天，越來越多的民眾把危機(jī)帶來的痛苦歸因于全球化，特朗普上任、英國脫歐這些黑天鵝的出現(xiàn)說明反建制、反精英、反全球化的勢力之強(qiáng)已然超出預(yù)期。

在筆者看來，這一新情況的出現(xiàn)與各國應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策密切相關(guān)，實(shí)際上，危機(jī)使得各國把貨幣政策應(yīng)用到極致，如量化放松、負(fù)利率打破原有理論框架，但在增長恢復(fù)的同時(shí)，卻伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的上漲以及貧富分配的不均，可以說，正是這種劫貧濟(jì)富的政策催生了公共政策領(lǐng)域的危機(jī)，政治上黑天鵝頻出說明十年金融危機(jī)并非結(jié)束，而仍在持續(xù)。

危機(jī)削弱中國競爭力了嗎?

毫無疑問，金融危機(jī)的爆發(fā)，曾給中國帶來重創(chuàng)，從2007年高達(dá)14.2%的增長，一路下滑至2009年最低時(shí)的6.4%，東南沿海大量外貿(mào)工廠倒閉，工人失業(yè)，中國不得不采取緊急的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及十大產(chǎn)業(yè)政策，以防范危機(jī)的蔓延。

但對(duì)比之下，筆者發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)對(duì)中國危中有機(jī)，給了中國在全球彎道超車的機(jī)會(huì)。十年后的今天，我們看到，中國在全球的競爭力不僅沒有削弱，反而大大增強(qiáng)，國際話語權(quán)也有明顯提升。

這主要體現(xiàn)在，中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)從危機(jī)前2006年的不足20%，上升到如今的近30%；中國出口雖受到危機(jī)的影響，但從與其他國家的橫向比較來看，競爭力反而提升，十年間，中國出口份額占比從2006年的8.1%上升至2015年的14.1%。相比之下，一些主要發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)黯淡，十年來，美國出口在全球的占比基本穩(wěn)定在9%左右，德國出口占比則下降約1個(gè)百分點(diǎn)至8%，日本出口份額亦從5.4%下降至不足4%。

與此同時(shí)，中國在全球范圍內(nèi)的相對(duì)高速增長，也帶動(dòng)同期收入水平的提升，激發(fā)了中國居民的消費(fèi)潛力。從零售市場來看，2006年中國的市場份額僅有1萬億美元左右，是美國市場份額的四分之一，而去年中國的零售市場已經(jīng)約5萬億美元，接近美國市場份額。以美國最大汽車公司GM銷售為微觀例證，2007年GM公司的銷售來自美國的市場份額是中國的4倍，但去年GE在華市場銷量超過387萬輛，連續(xù)七年成為全球最大市場。上述變化也讓筆者堅(jiān)信中美之間可能有局部的貿(mào)易摩擦，但不會(huì)爆發(fā)大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)上競爭力的增強(qiáng)也使得近年來中國在金融與全球治理方面的話語權(quán)大幅提升。中國匯率制度改革對(duì)全球金融市場的影響在加大，其外溢性亦已納入美國貨幣政策走勢的考量；一帶一路、亞投行等倡議的提出，G20會(huì)議、金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議的舉行，以及在美國特朗普政府反全球化背景下中國仍然堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略等事件，均顯示危機(jī)十年后，中國在全球治理方面正在發(fā)揮越來越強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)力。

應(yīng)對(duì)危機(jī)的刺激政策值得嗎？

應(yīng)對(duì)危機(jī)各國采取了不同的政策，但效果如何，如今仍有爭議，并沒有定論。中國前期通過四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，避免了危機(jī)，但卻產(chǎn)生了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過剩以及房地產(chǎn)泡沫等問題。如今警示中國風(fēng)險(xiǎn)的聲音仍然不絕于耳，但即便質(zhì)疑，也無法否認(rèn)穩(wěn)定的增長為十年來中國彎道超車，提升競爭力創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，近年來中國在基建方面的投入也相當(dāng)巨大，相比于短期較低的收益，高鐵、機(jī)場、物流等基建投資的長期紅利如今正在逐步顯現(xiàn)。對(duì)比來看，發(fā)達(dá)國家的基建投入與財(cái)政刺激相對(duì)落后，直至杭州G20峰會(huì)，全球才就增加財(cái)政支出達(dá)成共識(shí)。而美國方面，由于長期基礎(chǔ)設(shè)施的陳舊，特朗普提出的增加基建投入贏得很多支持；相反，英國早前采取的緊縮措施增加了民眾的痛苦，也間接造成了脫歐黑天鵝事件的出現(xiàn)。

而在早前專欄文章《中國如何守住金融安全底線？》中，筆者亦提到，中國金融風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，但教科書中的危機(jī)并未如期而至，可能與中國危機(jī)以來創(chuàng)新貨幣政策實(shí)踐操作聯(lián)系緊密。

例如，與大多數(shù)國家貨幣政策單一目標(biāo)制不同，中國貨幣政策有六大目標(biāo)，有一定的靈活性；中國并未默守“不可能三角”理論，選擇資本項(xiàng)目有限開放、匯率有管理浮動(dòng)和貨幣政策一定程度上自主獨(dú)立的中間狀態(tài)；以及創(chuàng)新貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，通過SLF、MLF、PLS等流動(dòng)性工具，一方面支持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面，通過短期利率走廊+中期指引，引導(dǎo)中國貨幣政策框架逐步向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型；以及協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率和資本項(xiàng)目可兌換，而非在上述改革推進(jìn)上有明確的先后順序等等。

綜上表明，中國在應(yīng)對(duì)危機(jī)方面有一定的獨(dú)特性，很多甚至有不同于傳統(tǒng)理論之處。當(dāng)然，對(duì)待這些措施的效果目前來看并未有共識(shí)，質(zhì)疑聲仍然此起彼伏。但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前中國應(yīng)對(duì)危機(jī)的實(shí)踐很多得到了國際社會(huì)的認(rèn)可，并競相效仿，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論也在相應(yīng)的做出改變，從這個(gè)角度來說，無論是四萬億之初的過度贊美，還是后期近兩年對(duì)四萬億政策的大舉否定，在筆者看來，都有片面之處。而探尋上述三個(gè)開放性問題的答案在筆者看來，也是危機(jī)留給經(jīng)濟(jì)學(xué)者的寶貴財(cái)富，值得持續(xù)深入的研究。

沈建光  瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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