中國交通運輸部和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文宣布在2016--2018年間重點推進鐵路、公路、水路、機場和城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元。金融時報對此大肆渲染，稱此計劃“……規(guī)模超過全球金融危機后出臺的四萬億經(jīng)濟刺激計劃”。

中國是否正在推出另一輪大規(guī)模刺激計劃？ 

簡短的回答是：不是。   

首先要考慮的是這些項目中有多少是新項目。公告中并未對此做出詳細解釋。根據(jù)常規(guī)情況推測，303個項目中可能含一些在建（未完工）項目，但多數(shù)應(yīng)該屬于新投資項目。

但這個問題可能角度并不對。更重要的問題是這輪投資方案是否與原有經(jīng)濟政策是一致的，還是代表額外的新一輪經(jīng)濟刺激計劃。我們認為更有可能是前者。

中國政府在三月份發(fā)布了十三五規(guī)劃，在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，十三五規(guī)劃對鐵路和高速公路的目標值低于十二五期間的實際值，而在城市軌道交通和機場的投資目標則要高出。我們認為此次公告是根據(jù)十三五規(guī)劃確定的行動方案；預(yù)期在今年剩下的時間里，政府還將出臺能源水利、環(huán)保、生態(tài)項目、海洋工程、新型城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域的類似行動方案。地方政府也將各自發(fā)布根據(jù)十三五規(guī)劃制定的經(jīng)濟社會發(fā)展計劃執(zhí)行方案（包括固定資產(chǎn)投資）。

因此，上述方案與本周人民日報“權(quán)威人士”呼吁推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和更加均衡的宏觀經(jīng)濟政策的撰文并不沖突。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革并不意味著叫停投資，而是提倡提高投資效率。投資對于中國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、新型城鎮(zhèn)化、乃至金融穩(wěn)定等政策性目標至關(guān)重要。

在淘汰過剩產(chǎn)能的背景下，制造業(yè)投資將繼續(xù)疲軟，房地產(chǎn)庫存仍然高企，很自然的政策支持會向基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域傾斜。值得一提的是，近年來基礎(chǔ)設(shè)施投資的概念也出現(xiàn)了新的變化和發(fā)展，不再只包括傳統(tǒng)的鐵公基領(lǐng)域（高速公路、鐵路、港口和機場），還新增一些其他領(lǐng)域，如城市軌道交通、地下管廊、水利、公用事業(yè)和環(huán)保等。

相較而言，次要的問題是本次發(fā)布的投資總額與2008年公布的4萬億元一攬子刺激計劃是否可比。兩者的規(guī)模有巨大的差別。

首先，2015年中國GDP為67.7萬億元，固定資產(chǎn)投資總額超過55萬億元。4.7萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施投資占2015年GDP的6.9%，占2015年固定投資的8.5%，而且其覆蓋時間長達三年。與之對比，4萬億占2007年GDP的14.9%左右，占2007年固定資產(chǎn)投資總額的33.8%。比較一下另外一個基數(shù)，2007年基礎(chǔ)設(shè)施投資總額為2.28萬億元，遠遠低于2015年的10.95萬億元。

其次，4萬億只不過是表述2008--2009年一攬子經(jīng)濟刺激措施的俗稱，實際執(zhí)行規(guī)模遠超過4萬億元。四萬億期間，信貸增長迅猛（社會融資總量增速從2008年9月20%提高到2009年年底34%），地方政府債務(wù)快速擴張（我們估計2009年以來廣義財政赤字持續(xù)保持在GDP10%以上），由此可見一斑。

在我們看來，四萬億元刺激方案執(zhí)行中的過度和缺乏有效制衡與管理，而非四萬億元刺激計劃本身，是造成當前許多結(jié)構(gòu)性問題（如產(chǎn)能過剩）的主因。援引2008的相關(guān)媒體報道:“（2008年）11月25日，中國33個省份中有24省發(fā)布了未來二至五年的地方投資計劃，總量達到18萬億元，其中僅云南省就宣布在未來5年內(nèi)將投資3萬億元。”

綜上所述，我們認為4.7萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施投資是十三五規(guī)劃對應(yīng)的具體行動方案，次方案將有助于政府的穩(wěn)增長措施，但絕非新一輪刺激計劃。將本次4.7萬億元的基礎(chǔ)設(shè)施投資與2008-2009年間的4萬億刺激方案劃上等號是大錯特錯。

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