在內(nèi)外經(jīng)濟形勢嚴峻的大環(huán)境下，積極的財政與貨幣政策在加碼，投資項目陸續(xù)落地，房地產(chǎn)去庫存政策接連不斷，穩(wěn)增長與防風(fēng)險已上升為首要任務(wù)。為避免重走2009年“四萬億”刺激老路，今年的穩(wěn)增長，著力點在注重民生領(lǐng)域投入，防止銀行承擔(dān)準財政功能，防范資產(chǎn)價格大幅上漲風(fēng)險及加快推進供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革。為加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，有必要參考金融危機以來國際主要經(jīng)濟體的嘗試，提高央行在宏觀審慎管理上的作用，整合三會監(jiān)管框架或是可行之策。

3月5日，李克強總理代表國務(wù)院在十二屆全國人大四次會議上作了《政府工作報告》。從報告來看，今年經(jīng)濟工作任務(wù)艱巨。在海外經(jīng)濟形勢嚴峻的情況下，國內(nèi)積極的財政與貨幣政策不斷加碼，投資項目陸續(xù)落地，房地產(chǎn)去庫存政策接連不斷，穩(wěn)增長與防風(fēng)險已上升為首要任務(wù)。當(dāng)然，為避免重走2009年“四萬億”經(jīng)濟刺激老路，注重民生領(lǐng)域投入，防止銀行承擔(dān)準財政功能，防范資產(chǎn)價格大幅上漲風(fēng)險以及加快推進結(jié)構(gòu)性改革至關(guān)重要。

本次政府工作報告中，我們認為，以下幾點值得重點關(guān)注：

第一，今年經(jīng)濟增長目標首度區(qū)間化，6.5%-7%目標為知難而進。相比于去年7%的GDP增長目標，雖然GDP目標下調(diào)至?6.5%底線，但權(quán)衡海外經(jīng)濟低迷、國內(nèi)新常態(tài)階段經(jīng)濟下行壓力加大及改革進入攻堅階段等因素，若要達到亦面臨很大的挑戰(zhàn)，是知難而進的體現(xiàn)。

與此同時，去年各經(jīng)濟指標的完成情況并不令人滿意，凸顯了穩(wěn)增長任務(wù)的艱巨；如貿(mào)易政策目標去年為6%，但在海外經(jīng)濟疲軟，大宗商品價格走低，地緣政治風(fēng)險不斷加大的情況下，貿(mào)易指標已經(jīng)從2012年起連續(xù)四年未能實現(xiàn)，顯示了外貿(mào)形勢不容樂觀。

同時，去年發(fā)改委預(yù)期固定資產(chǎn)投資增速目標為15%，但在去產(chǎn)能壓力較大，以及項目資金前期面臨財政束縛，土地財政收入減少，以及地方官員激勵方式改變的情況下，去年固定資產(chǎn)投資增速下降至10%。社會零售總額預(yù)期為13%，去年表現(xiàn)雖然不錯，但全年10.7%仍低于預(yù)期。

可以說，在三駕馬車均受到較大壓力的情況下，今年情況比去年更加嚴峻，要實現(xiàn)高于6.5%的經(jīng)濟增速是有挑戰(zhàn)的。

第二，貨幣政策十分寬松，財政赤字創(chuàng)歷史新高。經(jīng)濟下滑之下，政府工作報告意在通過更加積極地宏觀政策實現(xiàn)穩(wěn)增長。貨幣政策方面，M2目標13%的增速比去年有所擴大，但相比于7%的GDP增速與1.4%的通脹水平而言，這樣的貨幣政策名為穩(wěn)健，實則非常寬松。

同時，兩會前央行降準，更為頻繁地使用公開市場操作，宣布提高公開市場操作頻率提高至每個工作日，SLF、MLF以及PSL等定向支持有加碼,如今年2月央行發(fā)放PSL356億元、MLF共1630億元,SLF34.2億元，顯示央行正通過定向與常規(guī)操作相結(jié)合的方式保持流動性寬裕。

財政政策方面，2016年中國大幅提高財政赤字率目標上調(diào)至3%，創(chuàng)下建國以來的新高，并首次觸碰“3%國際警戒線”水平，顯示今年財政任務(wù)更加重要。實際上，相比于以往兩會部署全年經(jīng)濟工作，今年積極財政政策早已啟動，如2月22日中央政治局會議習(xí)近平總書記便強調(diào)財政更加積極，考慮到“十三五”開局之年投資項目陸續(xù)出臺，以及前期審計署在12月審計發(fā)現(xiàn)的鐵路水利等重大項目部分進展緩慢，為了確保提高開工率與資金落地，我們認為，今年財政政策有必要在去產(chǎn)能人員安置、增加公共服務(wù)投入、增發(fā)國債等方面做出更多安排。

第三，“三去一降一補”任務(wù)有輕有重，彰顯“穩(wěn)增長”要求。今年經(jīng)濟工作的五大任務(wù)是“三去一降一補”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。

在去產(chǎn)能方面，政府工作報告強調(diào)重點在于煤炭、鋼鐵方面，如用3年至5年的時間，再退出煤炭產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，而粗鋼的去產(chǎn)能目標則是5年壓減1億噸至1.5億噸。當(dāng)然，去產(chǎn)能的過程是痛苦的，但卻是重塑經(jīng)濟增長動力的必經(jīng)之路，在此過程中，我們認為，應(yīng)確保人員轉(zhuǎn)崗、再培訓(xùn)與社會保障等方面的財政投入，防止去產(chǎn)能對短期增長帶來過大負面沖擊。

去庫存方面，三四線房地產(chǎn)任務(wù)仍然較大，相關(guān)政策也在加碼。如近期中央政策接連推出首付比例降至兩成、契稅新政，各個地方的去庫存政策等等。但值得關(guān)注的是，當(dāng)前房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)明顯分化的局面，一、二線城市房價大幅上漲，暫時考慮到房地產(chǎn)庫存高企的城市主要為三、四線城市，這樣的苗頭出現(xiàn)并非好的跡象。未來應(yīng)該加大財政投入新城鎮(zhèn)人口進城的福利保障，以達到去三四線庫存的目標，同時防范一二線資產(chǎn)過度膨脹至關(guān)重要。

去杠桿政策方面，政府工作會議并未談及較多，說明執(zhí)行方面或有空間。企業(yè)方面，考慮到今年企業(yè)經(jīng)營情況不容樂觀，過度緊縮去杠桿政策必會增長不利；政府債務(wù)方面，地方政府仍將仿效去年給予一定的財政置換，以幫助地方政府緩解資金壓力，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資；而中央財政整體穩(wěn)健，反而有必要加杠桿，如發(fā)行特別國債等方式支持增長。此外，正如周小川行長在G20期間表態(tài)，中國個人住房貸款占比全球較低，去杠桿訴求并不強，如能從制度建設(shè)出發(fā)，如發(fā)展健康直接融資市場，房地產(chǎn)市場、改善消費環(huán)境以及完善社會福利保障等做出努力，甚至也有加杠桿空間。

第四，防范金融風(fēng)險是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。政府工作報告中多次提到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，結(jié)合去年股災(zāi)、811以及歲末年初的兩輪人民幣貶值壓力以來，今年金融風(fēng)險的防范仍然是“穩(wěn)增長”的重中之重。

從海外來看，全球央行的共識是應(yīng)該加大合作以防止金融動蕩，確保宏觀穩(wěn)定，但考慮到各自利益訴求的不同，并未達成具有操作性的一致意見。早前央行副行長陳雨露在杭州“中美央行高端對話”中指出的，美元走強導(dǎo)致新興市場國家危機，中美貨幣當(dāng)局應(yīng)該就貨幣政策分化溢出效應(yīng)增加協(xié)調(diào)，我們深以為然。我們建議，中國今年是G20的東道主，有必要在加強主要經(jīng)濟體合作協(xié)調(diào)，引導(dǎo)美元貶值方面發(fā)揮更多作用，畢竟弱勢美元不僅僅有助于降低人民幣貶值壓力，達到今年穩(wěn)定人民幣匯率目標，也可以擴大中國的國際影響力，為中國乃至全球的結(jié)構(gòu)性調(diào)整贏得更多時間。

從國內(nèi)來看，去年的股市動蕩導(dǎo)致數(shù)十億財富蒸發(fā)，如今股災(zāi)陰霾仍然存在，股市作為直接融資的功能尚未恢復(fù)，影響十分深遠。若要防范金融風(fēng)險，從制度設(shè)計的角度進行改革，引入長期投資者，保護中小投資者權(quán)益等嘗試或是恢復(fù)投資者信心的舉措。同時，正如政府工作報告中強調(diào)，加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制確有必要，我們認為，有必要參考危機以來，國際主要經(jīng)濟體的嘗試，提高央行在宏觀審慎管理方面的作用，同時整合三會監(jiān)管的框架或許是可行之策。

第五，供給側(cè)改革發(fā)力為長期穩(wěn)增長提供源泉。面對今年穩(wěn)增長力度不斷加大，對于是否重蹈“四萬億”的覆轍擔(dān)憂涌現(xiàn)。我們認為，“四萬億”教訓(xùn)需要吸取，在我們看來，造成后遺癥的原因在于：一是當(dāng)時地方政府財政行為缺乏約束機制，號稱“四萬億”最終超過十萬億，且地方官員GDP考核方式?jīng)]有改變；二是融體系缺乏自主權(quán)，金融承擔(dān)了過多準財政的功能；三是國有企業(yè)的隱性擔(dān)保機制；四是產(chǎn)業(yè)政策存在不少弊端，當(dāng)時的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)卻是如今產(chǎn)能過剩最嚴重的區(qū)域。

從這個角度而言，穩(wěn)增長措施的推出一定要注意結(jié)構(gòu)性問題，如為避免重走老路，做好項目儲備，增加對糧食水利、中西部鐵路、科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保和生態(tài)建設(shè)，以及教育、醫(yī)療、文化、體育等方面重點投資十分關(guān)鍵。而從根本來看，正如政府工作報告中強調(diào)的，加強供給側(cè)改革，從改變GDP考核方式，金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革、戶籍改革、行政管理體制改革、土地改革、價格改革等方面做出努力更為迫切?？傊覀冋J為，今年如能協(xié)調(diào)推進穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)雙重目標，中國經(jīng)濟有望下半年企穩(wěn)，全年GDP達到6.5%的目標。

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