致伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：

伯爾?？?middot;哈撒韋公司2015年的凈資產(chǎn)為154億美元，公司A類(lèi)和B類(lèi)股票的每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)6.4%。在過(guò)去的51年時(shí)間里（即現(xiàn)有管理層接手公司開(kāi)始），公司股票的每股賬面價(jià)值從19美元增加至155501美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.2%。

在我們接手伯克希爾的前幾十年，伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價(jià)值與企業(yè)內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大致相等，后者也是真正重要的東西。這兩個(gè)數(shù)據(jù)存在相似之處是因?yàn)槲覀兊拇蠖鄶?shù)資產(chǎn)部署在有價(jià)證券，我們需要定期重新評(píng)估市場(chǎng)的報(bào)價(jià)（如果出售股票會(huì)有更少的稅收）。按照華爾街的說(shuō)法，我們的大部分資產(chǎn)是“按市價(jià)計(jì)算的”。

然而，到了1990年代早期，我們的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向企業(yè)的完全所有權(quán)，即減少了資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的相關(guān)性。因?yàn)檫m用于控制公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同于評(píng)估公司有價(jià)證券的準(zhǔn)則，造成損失的賬面價(jià)值通常被記下來(lái)，但帶來(lái)盈利的卻未曾重估。

我們已經(jīng)有過(guò)這樣的經(jīng)歷：我做了一些愚蠢的投資，但我為那些公司經(jīng)濟(jì)信譽(yù)投入的資金在之后被注銷(xiāo)，此舉降低了伯克希爾的賬面價(jià)值。同時(shí)，我們也有一些成功的投資，其中一些是非常大的，但卻沒(méi)能提高公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

隨著時(shí)間的推移，相較于我們認(rèn)可的處理方式，這種不對(duì)稱(chēng)的會(huì)計(jì)處理必然擴(kuò)大了公司內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差距。在今天，我們不斷增長(zhǎng)但卻未記錄的盈利清楚的表明伯克希公司的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其賬面價(jià)值，這就是為什么我們將股票回購(gòu)的價(jià)格上限提高到票面價(jià)值的120%。在這個(gè)水平線(xiàn)上，回購(gòu)對(duì)于伯克希爾剩余的股東而言，會(huì)快速提高每股的內(nèi)在價(jià)值。

我們擁有的企業(yè)價(jià)值增加卻未重估，解釋了為什么伯克希爾公司列在首頁(yè)上的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)收益，超出了我們賬面價(jià)值變動(dòng)收益。

本報(bào)告中使用的所有每股數(shù)據(jù)適用于伯克希爾·哈撒韋A股，B股數(shù)據(jù)為A股的1/1500。

在這封信中，所有收入都是稅前收入，除非另有指定。

伯克希爾這一年

伯克希爾副董事長(zhǎng)、我的伙伴查理·芒格，和我都希望每年伯克希爾的標(biāo)準(zhǔn)盈利能力增加。當(dāng)然，實(shí)際的年收入有時(shí)會(huì)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟而下降，或者可能因?yàn)楸ｋU(xiǎn)大災(zāi)難。在一些年份標(biāo)準(zhǔn)盈利會(huì)比較少，另一些年份會(huì)比較多。去年是收獲頗豐的一年，以下為去年的亮點(diǎn)：

伯克希爾在2015年期間最重要的發(fā)展不是金融，雖然它帶來(lái)了更好的收益。在2014年表現(xiàn)欠佳后，我們的BNSF（美國(guó)伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司）在去年大幅改善了對(duì)客戶(hù)的服務(wù)。而為了實(shí)現(xiàn)這一目的，我們?cè)谫Y本支出中拿出了58億美元，遠(yuǎn)超美國(guó)鐵路歷史的紀(jì)錄，并且?guī)缀跏俏覀兡甓日叟f費(fèi)用的三倍，但它花的真值！

以噸/英里的收入來(lái)計(jì)算，BNSF公司在2015年占有了美國(guó)城際貨運(yùn)17%的市場(chǎng)份額，無(wú)論是通過(guò)鐵路，卡車(chē)，航空運(yùn)輸，水或管道。在這方面，我們是美國(guó)七大鐵路公司（其中兩家在加拿大）中最強(qiáng)大的，噸/英里的貨運(yùn)量超出距離我們最近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手45%。因此，我們保持一流的服務(wù)不僅對(duì)我們的托運(yùn)人的至關(guān)重要，而且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。

對(duì)于大多數(shù)美國(guó)鐵路公司，2015年是令人失望的一年，貨運(yùn)總里程減少，利潤(rùn)也在降低。但對(duì)于BNFS而言，在保持規(guī)模的前提下，稅前利潤(rùn)達(dá)到了68億美元（2014年為6.06億美元）。馬特·羅斯和卡爾·艾斯，BNSF的經(jīng)理，感謝你們。

BNSF是“五大發(fā)動(dòng)機(jī)”中最大的那個(gè)，除了它，還有伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE；前身是MidAmerican能源公司）、IMC（以色列金屬加工工具供應(yīng)商）、Lubrizol以及Marmon，這些公司是伯克希爾最大的五個(gè)非保險(xiǎn)企業(yè)，在2015的收入達(dá)到131億美元，較2014年增加了6.5億美元。

在這五個(gè)巨頭中，2003年我們只擁有BHE，當(dāng)時(shí)獲利3.93億美元，后來(lái)我們相繼以全現(xiàn)金相繼購(gòu)買(mǎi)了剩下4個(gè)公司中的3個(gè)，然而在收購(gòu)BNSF時(shí)，70%的費(fèi)用我們用現(xiàn)金支付，剩下的發(fā)行伯克希爾股票使盈利數(shù)值增長(zhǎng)了6.1%，我們的目標(biāo)不是簡(jiǎn)單的增加收入，也要保證我們的股票每股價(jià)值增長(zhǎng)。

明年，我將要著手“第六大發(fā)動(dòng)機(jī)”的建設(shè)。新的小伙伴叫Precision Castparts Corp（PCC），我們?cè)谝粋€(gè)月前花費(fèi)320億美元收購(gòu)了它。PCC與伯克希爾模式完美的融合，將大大提高我們的標(biāo)準(zhǔn)化每股盈利水平。

在首席執(zhí)行官馬克·多尼根多帶領(lǐng)下，PCC已經(jīng)成為航空零部件的世界頂級(jí)供應(yīng)商（供應(yīng)當(dāng)中大多數(shù)會(huì)是原裝設(shè)備，但是備件對(duì)于公司來(lái)說(shuō)也很重要）。馬克的成就讓我想起了雅各布·哈帕茲（Jacob Harpaz）在IMC中展示的法寶，兩名男子變換著很普通的材料，卻用在各大廠商不平凡的產(chǎn)品中，每一個(gè)產(chǎn)品都是馬克手下的奇跡。

經(jīng)過(guò)多年的合同交付，PCC的產(chǎn)品大都是大型飛機(jī)中的關(guān)鍵部件，13個(gè)國(guó)家的162個(gè)工廠里，有30466名各行各業(yè)員工為公司服務(wù)。馬克在構(gòu)建自己的商業(yè)帝國(guó)時(shí)，做了很多收購(gòu)，將來(lái)會(huì)有更多，我們期待著伯克希爾加入后他的舉措。

個(gè)人致謝：收購(gòu)PCC如果沒(méi)有托德·庫(kù)姆斯（Todd Combs，伯克希爾高管）的投入和幫助是無(wú)法成功的，他在數(shù)年前將這家公司帶到了我的視野中，并且一直告訴我這個(gè)行業(yè)的竅門(mén)以及馬克的事情。盡管Todd和泰德·威斯勒（Ted Weschler，伯克希爾高管）的主要職責(zé)都是投資經(jīng)理—他們每人為我們處理著約90億美元的業(yè)務(wù)—但他們都積極、巧妙地通過(guò)各種方式為伯克希爾增加價(jià)值。雇傭這兩位是我所做過(guò)的最好的決定之一。

經(jīng)過(guò)對(duì)PCC的收購(gòu)，伯克希爾將擁有世界財(cái)富500強(qiáng)中的10.25家（我們擁有的27%卡夫亨氏股份就是那1/4）。還剩下不到98%的美國(guó)企業(yè)巨頭沒(méi)有給我們打電話(huà)。接線(xiàn)員已經(jīng)就位。（注：巴菲特在這里開(kāi)了個(gè)玩笑）。

我們的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司在去年為我們創(chuàng)造了57億美元的收入，高于2014年的51億美元。在集團(tuán)內(nèi)部，我們有1家公司去年盈利超過(guò)7億美元，2家盈利在4億-7億美元之間，7家盈利在2.5億-4億美元之間，11家盈利在5000萬(wàn)到1億美元之間。我們愛(ài)死他們了：這個(gè)系列的公司不管在數(shù)量上還是在盈利上都會(huì)隨著時(shí)間逐漸增長(zhǎng)。

當(dāng)你聽(tīng)到有人談?wù)撁绹?guó)搖搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，放心，他們談?wù)摰牟⒉皇遣讼枴Ｎ覀冊(cè)谌ツ晖顿Y了160億美元的資產(chǎn)、廠房和設(shè)備，86%都建設(shè)在美國(guó)。

我在早些時(shí)候告訴過(guò)你們BNSF在2015年的資本支出記錄。在每一年的末尾，我們的鐵路設(shè)施建設(shè)較1年或是更早之前都會(huì)有提升。

BHE有著相同的故事。這家公司投資了160億美元到可再生能源事業(yè)里，并且現(xiàn)在擁有著國(guó)家7%的風(fēng)能發(fā)電和6%的太陽(yáng)能發(fā)電。事實(shí)上，我們的公用事業(yè)所擁有并且運(yùn)作的4423兆瓦的風(fēng)力發(fā)電是第二名的6倍。

還沒(méi)完。去年，BHE在巴黎氣候大會(huì)上，為支持未來(lái)可再生能源的發(fā)展做出了重大承諾。我們履行這些承諾有著重大的意義，不僅僅是為了環(huán)境也是為了伯克希爾的理念。

伯克希爾龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2015年完成了承保盈利連續(xù)13年增長(zhǎng)。這些年里，那些不屬于我們、但我們可以將其用于為伯克希爾的盈利投資的流動(dòng)資金—從410億美元增長(zhǎng)到了880億美元。雖然，我們的流動(dòng)資金在收入和規(guī)模上并沒(méi)有反映在伯克希爾的盈利上，但浮存金產(chǎn)生了龐大的投資收益，因?yàn)樗试S我們持有資產(chǎn)。

同時(shí)，我們的承保盈利在13年里達(dá)到了總計(jì)260億美元，包含著2015年盈利的18億美元。毋庸置疑，伯克希爾最大的未登記的財(cái)富存在于保險(xiǎn)業(yè)之中。我們用了48年時(shí)間來(lái)創(chuàng)建一個(gè)無(wú)法被替代的多維的經(jīng)營(yíng)方式。

在查理和我尋找新的收購(gòu)對(duì)象的時(shí)候，我們的很多子公司都在進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)收購(gòu)。去年我們進(jìn)行了29項(xiàng)補(bǔ)強(qiáng)，計(jì)劃總耗資為6.34億美元，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格從30萬(wàn)美元到1.43億美元不等。

查理和我都鼓勵(lì)補(bǔ)強(qiáng)，如果他們定價(jià)合理。（大部分交易報(bào)出的價(jià)格顯然不合理。）這些收購(gòu)都將資本配置在由我們的經(jīng)理管理的符合我們現(xiàn)有商業(yè)模式的運(yùn)營(yíng)中。這意味著，工作沒(méi)有增加，但伯克希爾的盈利更多了，這種結(jié)合我們發(fā)現(xiàn)非常有吸引力。我們?cè)谖磥?lái)會(huì)做更多的補(bǔ)強(qiáng)性交易。

在去年我們的亨氏與Jorge Paulo Lemann ,Alex Behring和Bernardo Hees都通過(guò)與卡夫的合并使其規(guī)模增加了1倍還多。在這筆交易之前，我們花費(fèi)了42.5億美元購(gòu)買(mǎi)亨氏的53%股份。現(xiàn)在，我們擁有3.254億股卡夫亨氏股份（約27%），成本為98億美元。新公司每年有著270億美元的銷(xiāo)售額，可以為你提供亨氏番茄醬或者芥末，來(lái)搭配你的來(lái)自卡夫的奧斯卡梅耶熱狗。再加上一個(gè)可口可樂(lè)，你就將享受到我最喜歡的一頓飯了（我們會(huì)在每年的大會(huì)上帶上奧斯卡梅耶的熱狗車(chē)——帶上你的孩子一起來(lái)。）

盡管我們并沒(méi)有出售卡夫亨氏的股票，“GAAP”（一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）要求我們記錄下我們?cè)谶@場(chǎng)合并上投資的68億美元的賬單。這就使得我們控股的卡夫亨氏在我們資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出的價(jià)值高于我們的成本數(shù)十億以上，卻比市場(chǎng)價(jià)值要低，這樣的結(jié)果只有一個(gè)會(huì)計(jì)會(huì)喜愛(ài)。

伯克希爾還擁有著卡夫亨氏的優(yōu)先股，每年支付我們7.2億美元，并且還有7.7億美元在我們資產(chǎn)負(fù)債表上?？ǚ蚝嗍蠋缀蹩隙〞?huì)在六月以83.2億美元贖回優(yōu)先股（最早的可選日期），這對(duì)于卡夫亨氏來(lái)說(shuō)將會(huì)是一個(gè)好消息，但對(duì)于伯克希爾來(lái)說(shuō)就是個(gè)壞消息了。

Jorge Paulo和他的同伴是再好不過(guò)的合伙人了。我們與他們分享并購(gòu)的激情，構(gòu)建和創(chuàng)立更大的企業(yè)來(lái)滿(mǎn)足基本的需求和欲望。我們走著不同的道路，但是追求著同一個(gè)目標(biāo)。

他們的方法一直以來(lái)都非常的成功，通過(guò)并購(gòu)能夠提供減少不必要成本機(jī)會(huì)，然后迅速地完成工作。他們的行為極大的提升了生產(chǎn)力，這是在過(guò)去240年里美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的因素。衡量生產(chǎn)力提升的標(biāo)準(zhǔn)是每小時(shí)輸出更多的需要的商品和服務(wù)，如果沒(méi)有，會(huì)經(jīng)濟(jì)不可避免地停滯不前。在美國(guó)大部分公司里，提升生產(chǎn)力是可能的，這一事實(shí)給Jorge Paulo和他的同伴提供了機(jī)會(huì)。

在伯克希爾，我們也渴望效率并且厭惡官僚主義。為了實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)，我們遵循并強(qiáng)調(diào)避免膨脹，收購(gòu)像PCC這樣的公司，一直由注意價(jià)格和高效的經(jīng)理來(lái)進(jìn)行。在收購(gòu)之后，我們的角色就僅僅是創(chuàng)造一個(gè)環(huán)境，那些CEO和他們的志趣相投的最終繼任者能夠在其中最大化他們的管理效率和來(lái)自工作的愉悅。（這種不干涉風(fēng)格，是我從Mungerism的話(huà)中知道的：“如果你不想讓自己生活在痛苦之中，就不要帶著改變別人行為方式的目的去結(jié)婚。”）

我們將繼續(xù)以極端分散——當(dāng)然，幾乎聞所未聞——的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)伯克希爾。但是我們也會(huì)尋找機(jī)會(huì)，作為一個(gè)融資伙伴來(lái)和Jorge Paulo合作，就像他的集團(tuán)收購(gòu)了Tim Horton’s 一樣，或者作為股權(quán)融資伙伴，就像亨氏一樣。我們也會(huì)偶爾和他人合作，就像我們和Berkadia成功做過(guò)的那樣。

然而，伯克希爾只會(huì)和合伙人做友好的收購(gòu)。誠(chéng)然，某些惡意收購(gòu)是事出有因的：一些CEO忘記了他們?cè)跒槟男┕蓶|工作，同時(shí)其他的經(jīng)理也是嚴(yán)重的不稱(chēng)職。不論哪種情況，董事可能會(huì)無(wú)視問(wèn)題所在或者只是簡(jiǎn)單地不情愿對(duì)需求做出改變。這時(shí)就需要新人了。我們會(huì)把這些“機(jī)會(huì)”留給其他人。在伯克希爾，我們只去歡迎我們的地方。

伯克希爾公司去年在它的“四大”投資——美國(guó)運(yùn)通、 可口可樂(lè)、IBM 和富國(guó)都增加了所有者權(quán)益。我們購(gòu)入了更多IBM和富國(guó)的股份（到2014年年末我們對(duì)IBM的股權(quán)從7.8 %增加到 8.4%，對(duì)富國(guó)的股權(quán)從9.4%增加到9.8%）。在其他兩家公司，可口可樂(lè)公司和美國(guó)運(yùn)通，股票回購(gòu)也提高了我們所有權(quán)的百分比。我們?cè)诳煽诳蓸?lè)公司的股權(quán)從 9.2%增長(zhǎng)到 9.3%，對(duì)美國(guó)運(yùn)通的股份從 14.8%上升到 15.6%。倘若你覺(jué)得這些看似小小的改變并不重要，我們可以做一個(gè)算術(shù)：伯克希爾在這四家公司的權(quán)益總和每增加一個(gè)百分點(diǎn)，獲得的年收益就會(huì)增加5億美元。

這四個(gè)投資對(duì)象擁有優(yōu)秀的業(yè)務(wù)，而且都由那些既有才華又維護(hù)股東利益的人員管理。它們帶來(lái)的有形資產(chǎn)的回報(bào)非?？捎^甚至驚人。在伯克希爾，比起完全擁有一個(gè)一般的公司，我們更喜歡擁有優(yōu)秀公司的某些實(shí)質(zhì)部分，盡管它不受我們控制。正如擁有所有的水鉆都不如擁有希望之鉆的部分所有權(quán)。

如果以伯克希爾公司的年終控股來(lái)計(jì)算，我們?cè)?ldquo;四大公司”2015年的股權(quán)收入達(dá)47億美元。然而，在我們向你報(bào)告的收益中，我們只計(jì)算他們的分紅——去年約18億美元。但毫無(wú)疑問(wèn)：我們沒(méi)有報(bào)告的這些公司近30億美元的收入和我們記錄下來(lái)的部分每一分都有同樣的價(jià)值。

我們的投資對(duì)象保留的收入通常用于回購(gòu)自己的股票——這是一項(xiàng)增加伯克希爾未來(lái)收益的比重，而不需要我們付出一分錢(qián)的舉動(dòng)。這些公司留存的收益也用來(lái)創(chuàng)造生意機(jī)會(huì)，通常最后都會(huì)發(fā)現(xiàn)是有利的。所有這些讓我們相信，這四個(gè)投資對(duì)象每股的收益總體上將隨著時(shí)間的推移而大幅增長(zhǎng)。如果確實(shí)有收益，給伯克希爾的股息就會(huì)增加，因此，我們未來(lái)的資本收益也會(huì)增加。

相比僅限于收購(gòu)他們會(huì)運(yùn)作的公司，我們?cè)谫Y本配置上的靈活性——具體來(lái)說(shuō)，我們被動(dòng)地在非控制企業(yè)上大額投資的意愿——給了我們很大的優(yōu)勢(shì)。伍迪·艾倫曾說(shuō)，雙性戀的優(yōu)勢(shì)在于它讓你周六晚上找到約會(huì)的機(jī)會(huì)加倍。以相似的方式——當(dāng)然，并不完全一樣的方式——既愿意運(yùn)作企業(yè)，又愿意被動(dòng)投資的胃口加倍了伯克希爾為其無(wú)盡井噴的現(xiàn)金找到明智的使用方式的幾率。除此之外，擁有巨額的有價(jià)證券組合給我們提供了存在重大收購(gòu)時(shí)可以利用的資金儲(chǔ)備。

今年是個(gè)選舉年，候選人們不會(huì)停止討論我們國(guó)家的問(wèn)題（當(dāng)然，這些問(wèn)題只有他們能解決）。這種消極宣傳的結(jié)果是，很多美國(guó)人現(xiàn)在認(rèn)為他們的孩子不能像他們那樣生活得好。

這種觀點(diǎn)大錯(cuò)特錯(cuò)：今天在美國(guó)出生的嬰兒是歷史上最幸運(yùn)的孩子。

美國(guó)人現(xiàn)在的人均GDP為56000美元。就像我去年提到的——實(shí)質(zhì)上是我出生的那年，1930年人均GDP的驚人的六倍，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我的父母和他們同時(shí)代的人最瘋狂的夢(mèng)想。今天的美國(guó)公民不是本質(zhì)上比以前更聰明，也不是比1930的人更加努力工作。而是工作得更加有效率從而產(chǎn)出更高。這種強(qiáng)力的趨勢(shì)會(huì)確切地延續(xù)下去：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)魔力保持良好和活力。

一些評(píng)論家哀嘆我們現(xiàn)在每年2%的實(shí)際GDP增長(zhǎng)——是的，我們都希望看到更高的增長(zhǎng)率。但是讓我們用過(guò)分悲觀的2%的數(shù)字做一下簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算。我們會(huì)看到，增長(zhǎng)帶來(lái)了驚人的收益。

美國(guó)人口每年增長(zhǎng)0.8%（出生率減死亡率的0.5%和凈移民率的0.3%）。因此2%的整體增長(zhǎng)產(chǎn)生大約1.2%的人均增長(zhǎng)。這可能聽(tīng)起來(lái)并不令人印象深刻。但對(duì)一代人來(lái)說(shuō)，25年來(lái)，這種增長(zhǎng)速度會(huì)帶來(lái)34.4%的人均實(shí)際GDP收益（復(fù)利效應(yīng)產(chǎn)生的超額的百分比會(huì)通過(guò)簡(jiǎn)單的25x1.2%來(lái)計(jì)算）。反過(guò)來(lái)，那34.4%的收益會(huì)為下一代帶來(lái)驚人的19000美元的實(shí)際人均GDP增幅。平等的分配下，一個(gè)四口之家每年可獲得76000美元。今天的政客們不需要為明天的孩子流淚。

確實(shí)，今天的孩子大部分都不錯(cuò)。我所有中產(chǎn)階級(jí)的鄰居都定期享受比約翰·D·洛克菲勒在我出生時(shí)更好的生活水平。他無(wú)與倫比的財(cái)富買(mǎi)不到我們現(xiàn)在擁有的，無(wú)論是什么領(lǐng)域——僅舉幾個(gè)——交通、娛樂(lè)、通信或醫(yī)療服務(wù)。洛克菲勒當(dāng)然有權(quán)力和名聲，不過(guò)他不能活得像我的鄰居現(xiàn)在一樣好。

盡管由下一代分享的餡餅會(huì)比今天的大得多，它將被如何劃分仍將被激烈爭(zhēng)議。就像是現(xiàn)在這樣，在勞動(dòng)力和退休人員之間，健康和體弱者之間，繼承者和霍雷肖·阿爾杰之間，投資者與工人之間，特別是那些市場(chǎng)都十分看重的人才和同樣努力的缺乏市場(chǎng)技能的美國(guó)人之間會(huì)為了更多的產(chǎn)品和服務(wù)而奮斗。這種沖突永遠(yuǎn)在我們身邊——并將永遠(yuǎn)繼續(xù)。國(guó)會(huì)將會(huì)是戰(zhàn)場(chǎng)，金錢(qián)和選票將是武器。游說(shuō)將是保持增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)。

然而，好消息是即使是“落敗”那一方的成員也將幾乎肯定可以享受——正如他們應(yīng)該的那樣——將來(lái)比他們?cè)谶^(guò)去所擁有的遠(yuǎn)遠(yuǎn)更多的商品和服務(wù)。他們?cè)黾拥莫?jiǎng)金的質(zhì)量會(huì)也顯著改善。在生產(chǎn)人們想要的商品上，沒(méi)有什么能競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)市場(chǎng)系統(tǒng)，在提供人們還不知道他們需要的商品上更是如此。我的父母年輕的時(shí)候，無(wú)法想象一臺(tái)電視機(jī)，我在我50多歲的時(shí)候，也不曾認(rèn)為我需要一臺(tái)個(gè)人電腦。這兩種產(chǎn)品，當(dāng)人們看見(jiàn)他們能做什么之后，迅速?gòu)氐赘淖兞怂麄兊纳睢Ｎ椰F(xiàn)在一周花十個(gè)小時(shí)在網(wǎng)上打橋牌。而且，當(dāng)我寫(xiě)這封信時(shí)，“搜索”功能對(duì)于我來(lái)說(shuō)是十分寶貴的。不過(guò)我還沒(méi)準(zhǔn)備好使用Tinder（一款手機(jī)交友APP）。

240年來(lái)，和美國(guó)打賭一直是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤，而且現(xiàn)在仍然不是開(kāi)始的時(shí)候。美國(guó)的商務(wù)與創(chuàng)新的金鵝將繼續(xù)下更多和更大的蛋。美國(guó)對(duì)社會(huì)保障的承諾將兌現(xiàn)，也許會(huì)更慷慨。而且，是的，美國(guó)的孩子們的生活將遠(yuǎn)比他們的父輩要好。

考慮到這種有利的形勢(shì)，伯克希爾（要肯定的是，其他許多企業(yè)也一樣）幾乎肯定會(huì)蓬勃發(fā)展。那些查理和我的繼任經(jīng)理們將根據(jù)以下我們簡(jiǎn)單的藍(lán)圖，增加伯克希爾的每股股票的內(nèi)在價(jià)值：

不斷改善我們眾多附屬公司的基本盈利能力；

通過(guò)補(bǔ)強(qiáng)并購(gòu)進(jìn)一步增加他們的收益；

從增長(zhǎng)的投資中獲益；

在相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值而言具有有意義的折扣時(shí)回購(gòu)伯克希爾股票；

偶爾進(jìn)行大型收購(gòu)。管理部門(mén)也會(huì)通過(guò)少量發(fā)行伯克希爾的股份（如果有的話(huà)），盡量使你的收益最大化。

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值

盡管查理和我經(jīng)常談?wù)撈髽I(yè)內(nèi)在價(jià)值，我們還是無(wú)法告訴你們伯克希爾哈撒韋公司股票的確切價(jià)值（而且，事實(shí)上，對(duì)任何股票都是如此）。但是我們可以做一個(gè)合理的估計(jì)。我們?cè)?010年的年度報(bào)告中提出了三個(gè)因素，我們相信其中一個(gè)定性的因素是我們對(duì)伯克希爾哈撒韋公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的關(guān)鍵。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的討論會(huì)在113-114頁(yè)進(jìn)行完整的再現(xiàn)。

在這里對(duì)兩個(gè)定量的因素進(jìn)行更新：2015年我們的每股現(xiàn)金和投資增加8.3%，至159794美元（包括我們擁有的卡夫亨氏股份在市場(chǎng)的價(jià)值），而且我們從許多生意中賺錢(qián)——包括保險(xiǎn)承銷(xiāo)收入——每股收益增加2.1%至每股12304美元。在第二個(gè)因素中，我們從我們持有的投資中剔除股息和利息，因?yàn)樗麄儠?huì)產(chǎn)生重復(fù)計(jì)算的值。在計(jì)算我們的收入時(shí)，我們扣除所有的企業(yè)開(kāi)銷(xiāo)、利息、折舊費(fèi)、攤銷(xiāo)和少數(shù)股東權(quán)益，但不扣除所得稅。也就是說(shuō)，我們計(jì)算的是稅前收入。

我在上面的段落中使用斜體，是因?yàn)槲覀兊谝淮渭尤氡ｋU(xiǎn)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入。當(dāng)我們最初介紹伯克希爾哈撒韋公司兩個(gè)支柱性定量因素的估值時(shí)，之所以沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)，是因?yàn)槲覀儽ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)果深受災(zāi)難覆蓋范圍的影響。如果沒(méi)有颶風(fēng)和地震，我們會(huì)獲得豐厚的利潤(rùn)。但是一場(chǎng)大災(zāi)難就會(huì)產(chǎn)生虧損。為了保守的闡述我們的商業(yè)收入，我們一貫假定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)盈虧平衡，從而在第二個(gè)因素的年度計(jì)算中忽略保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所有的收入和損失。

今天，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)很可能更穩(wěn)定，因?yàn)橄啾扔谑畮锥昵?，我們讓大型?zāi)難變得不那么重要，極大地拓展了作為我們主要收入來(lái)源的業(yè)務(wù)線(xiàn)。參照這部分的第二段，去年，保險(xiǎn)承銷(xiāo)收入在我們每股12304美元的收益中貢獻(xiàn)了1118美元。在過(guò)去的十年中，保險(xiǎn)承銷(xiāo)收入平均每年達(dá)到每股1434美元，而且我們預(yù)計(jì)在之后的大部分年份中都會(huì)贏利。但是你應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，保險(xiǎn)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)在任何一年都有可能無(wú)利可圖或是大賺。

自1970年以來(lái)，我們的每股投資以18.9%的年均增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，收入（包括在第一年和最后一年的保險(xiǎn)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入）的增長(zhǎng)率達(dá)到23.7%。伯克希爾哈撒韋公司的股票價(jià)格在接下來(lái)的45年，增長(zhǎng)速度與我們兩種因素測(cè)量的值非常相似并不是巧合。查理和我喜歡通過(guò)這兩個(gè)領(lǐng)域去理解收益，但是我們的主要目標(biāo)是建立關(guān)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可復(fù)制的模型。

現(xiàn)在，讓我們用我們的操作方法去檢查4個(gè)主要部門(mén)。與其他部門(mén)相比，它們每個(gè)都有截然不同的資產(chǎn)負(fù)債表和收入特點(diǎn)。我和查理會(huì)視他們?yōu)樗膫€(gè)獨(dú)立的業(yè)務(wù)（盡管把他們放在同一屋檐下有重要和持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)）。我們的目的是為您提供我們?cè)谀銈兊奈恢蒙蠒?huì)希望獲取的信息，就像你們是報(bào)表經(jīng)理而我們是缺席股東。（別激動(dòng)，我們并沒(méi)有考慮和你們互換職務(wù)）。

保險(xiǎn)

先看看保險(xiǎn)行業(yè)，自從我們?cè)?967年以860萬(wàn)美元的價(jià)格，收購(gòu)了國(guó)家賠償和它的姊妹公司國(guó)家火災(zāi)與海事保險(xiǎn)公司以來(lái)，這個(gè)行業(yè)的財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)（P/C）分支就是推動(dòng)我們擴(kuò)張的動(dòng)力所在，今天，從凈市值來(lái)算，國(guó)家賠償是世界上最大的財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司。不僅如此，它的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)超我們?cè)跁?shū)中表達(dá)的那些。

我們喜歡P/C行業(yè)的原因是因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)特點(diǎn)：P/C行業(yè)的承保人先收取擔(dān)保費(fèi)，而后才會(huì)支付索賠。在一些極端的例子中，比如某一位工人的事故補(bǔ)償金，支付期限甚至可以長(zhǎng)達(dá)好幾十年。這種“現(xiàn)在收取，隨后支付”的模式讓P/C公司擁有一大筆現(xiàn)金，我們稱(chēng)之為浮存金，這些錢(qián)最終都會(huì)進(jìn)入別人的口袋。但同時(shí)，這些承保人可以用這些浮存金來(lái)為自己謀利益。雖然個(gè)人的保險(xiǎn)單和補(bǔ)償金來(lái)來(lái)回回，但整個(gè)承保機(jī)構(gòu)的公開(kāi)流通股票總額卻保持在一個(gè)與擔(dān)保費(fèi)總量相關(guān)的相對(duì)穩(wěn)定的水平。因此，隨著我們公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們的公開(kāi)流通股票也在增長(zhǎng)。我們的增長(zhǎng)之路，如下面的圖表所示：

想要在浮存金上獲取更多收益比較困難。一方面，政府雇員保險(xiǎn)公司和許多像我們這樣的專(zhuān)業(yè)操作公司都已經(jīng)在高速增長(zhǎng)。國(guó)家賠償保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與大多數(shù)因?yàn)楦〈娼鹂焖傧禄磳⒉辉偻侗５暮贤嚓P(guān)。如果我們?cè)诟〈娼鹫馐芟陆档臅r(shí)候及時(shí)操作，這將會(huì)變得十分緩慢（外界看來(lái)速度不會(huì)超過(guò)每年增長(zhǎng)3%）。但是我們保險(xiǎn)合同的自然屬性就是這樣，讓我們不可能承受對(duì)于資金的快速的或者短期的需求，因?yàn)檫@些浮存金對(duì)于我們的現(xiàn)金資源來(lái)說(shuō)十分重要。這個(gè)結(jié)構(gòu)是人為設(shè)計(jì)的，也是伯克希爾經(jīng)濟(jì)堡壘中最重要的一個(gè)成分。這個(gè)結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)不會(huì)被放棄。

如果我們的擔(dān)保費(fèi)超過(guò)了我們所有花費(fèi)和最終損失的總和，那么我們將會(huì)簽署一個(gè)承保盈利，而這些將會(huì)增加我們的產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收入。當(dāng)這樣的利潤(rùn)被賺取之后，我們就會(huì)盡情地享受這種免費(fèi)得到的資金，當(dāng)然，最好的結(jié)果是，我們能夠因?yàn)檫@筆資金再賺些錢(qián)。

不幸的是，這種希望所有承保人都實(shí)現(xiàn)這種美好結(jié)果的期望引發(fā)了了業(yè)界緊張的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)。如此劇烈的需求導(dǎo)致它時(shí)常引發(fā)P/C行業(yè)作為一個(gè)整體去操作一個(gè)非常嚴(yán)重的承保損失。這種損失，實(shí)際上，是產(chǎn)業(yè)為了維持其發(fā)行市場(chǎng)而支付的。有競(jìng)爭(zhēng)力、有活力的市場(chǎng)總是能夠保證保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)在相較于其他美國(guó)行業(yè)時(shí)，總還是能夠維持乏味的歷史記錄，在有形資產(chǎn)凈值上賺取低于正常水平的回報(bào)，盡管這些發(fā)行資金所獲得的收益是行業(yè)所有公司都在共享的。這段整個(gè)世界現(xiàn)在都在應(yīng)對(duì)的很長(zhǎng)的低利率期實(shí)際上確認(rèn)了一點(diǎn)，在浮存金所能獲取的收益在未來(lái)幾年將會(huì)持續(xù)減少，因此惡化了承保人所面對(duì)的收益問(wèn)題。當(dāng)產(chǎn)業(yè)成果在未來(lái)十年下滑到比過(guò)去幾十年還低時(shí)，這是一個(gè)投資的好機(jī)會(huì)，尤其對(duì)于那些對(duì)于再保險(xiǎn)十分專(zhuān)業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，更是如此。

就像這份報(bào)告此前提及的一樣，伯克希爾哈撒韋公司到目前為止，已經(jīng)連續(xù)13年保障著承諾利潤(rùn)，我們這個(gè)階段的稅前收入總計(jì)262億美元。那并不是一個(gè)偶然，嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是我們?nèi)康谋ｋU(xiǎn)經(jīng)理們的日常關(guān)注焦點(diǎn)，他們知道什么時(shí)候的股票浮動(dòng)是有價(jià)值的，盈利也可能因?yàn)樘偷某兄Z利潤(rùn)而血本無(wú)歸。所有的承保人都能給出那樣的空頭承諾。在伯克希爾哈撒韋公司這是一個(gè)傳統(tǒng)，類(lèi)似舊約全書(shū)的的風(fēng)格。

那么我們的股票浮動(dòng)是如何影響我們的固有市值的呢？當(dāng)伯克希爾哈撒韋公司計(jì)算賬面價(jià)值的時(shí)候，我們的全部浮存金就像債務(wù)一樣被扣除，就像我們明天必須支付但是不能補(bǔ)充它。但是把浮存金全部等同于債務(wù)又是不正確的，它可以被視作一個(gè)周轉(zhuǎn)金。每天我們都需要支付一些日常開(kāi)支和債務(wù)，這些支付行為減少了浮存金，2015年的245億美元里面就有超過(guò)600萬(wàn)美金是用來(lái)支付債務(wù)的。就像每一天，我們開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)，那也會(huì)很快產(chǎn)生新業(yè)務(wù)的債權(quán)，可增加浮存金。

如果浮存金是成本低廉和持續(xù)性的，就像我們相信的那樣，那么這項(xiàng)負(fù)債的真實(shí)價(jià)值將會(huì)大大低于會(huì)計(jì)們所計(jì)算出來(lái)的負(fù)債價(jià)值。擁有一美元，實(shí)際上永遠(yuǎn)不會(huì)離開(kāi)這個(gè)世界——因?yàn)榭倳?huì)有新的業(yè)務(wù)來(lái)代替它，這就完全不同于擁有一美元——然而明天就會(huì)消失。然而，這兩種不同形式的負(fù)債，卻在通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中被視為等量。

能部分抵消了的這一被夸大的負(fù)債是價(jià)值155億美元的“商譽(yù)”資產(chǎn)。我們?cè)诒ｋU(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)時(shí)產(chǎn)生，這能夠增加賬面價(jià)值。在很大程度上，這種商譽(yù)代表了我們?yōu)楸ｋU(xiǎn)公司獲得的浮存金能力所支付的價(jià)格。然而，對(duì)商譽(yù)進(jìn)行的花費(fèi)和它的真實(shí)價(jià)值之間沒(méi)有聯(lián)系。例如，如果一個(gè)保險(xiǎn)公司維持長(zhǎng)期的、高金額的損失，那么任何書(shū)面的商譽(yù)資產(chǎn)承諾都應(yīng)該被視為毫無(wú)價(jià)值，不論其原始成本究竟是多少。

幸運(yùn)的是，伯克希爾并不是這樣。查利和我相信，我們保險(xiǎn)公司的“商譽(yù)”是真正地有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的，而且還會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)它的歷史價(jià)值。如果我們能夠擁有這樣的公司，我們將會(huì)愉快地去支付他們的浮存金。事實(shí)上，幾乎所有的155億美元——我們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)中由商業(yè)信譽(yù)所帶來(lái)的，2000年的時(shí)候已經(jīng)在我們的書(shū)上提到過(guò)。然而隨后，我們有了三倍的浮動(dòng)?，F(xiàn)在，它的價(jià)值是一個(gè)原因——一個(gè)為什么我們相信伯克希爾的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大大超過(guò)其賬面價(jià)值的巨大的原因。

伯克希爾有吸引力的保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)模式之所以存在，是因?yàn)槲覀冇幸恍﹥?yōu)秀的的管理者，他們正以一種嚴(yán)格的態(tài)度去運(yùn)行著一種極難復(fù)制的商業(yè)模式。讓我來(lái)向你們介紹一些主要部門(mén)。

首先，浮存金額度最高的是由Ajit Jain管理的伯克希爾·哈撒韋再保險(xiǎn)公司。Ajit敢于對(duì)一些其他人根本沒(méi)有什么興趣或者沒(méi)有資本接受的保險(xiǎn)進(jìn)行投保。他進(jìn)行投保是總是集能力、速度、決斷力和智慧于一身。更重要的是，在保險(xiǎn)界，他總是有一些與眾不同的想法。但是，他不會(huì)讓伯克希爾置身于資源不合適的危機(jī)當(dāng)中。

事實(shí)上，伯克希爾在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上的方法比絕大部分保險(xiǎn)公司要保守。例如，如果保險(xiǎn)公司將在一場(chǎng)特大災(zāi)難中損失2500億美元，這將是保險(xiǎn)業(yè)迄今為止最大賠償?shù)娜叮敲床讼栕鳛橐粋€(gè)整體，他們將在這一年度要獲得更多的收益，因?yàn)樵摴镜臉I(yè)務(wù)范圍十分廣。我們也要準(zhǔn)備充裕的現(xiàn)金以求在波動(dòng)巨大的市場(chǎng)上找到有前景的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，一些主要的保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將會(huì)面臨赤字問(wèn)題，甚至瀕臨破產(chǎn)。

1986年的那個(gè)周六，Ajit走進(jìn)了伯克希爾的辦公室，那時(shí)的他甚至沒(méi)有一點(diǎn)保險(xiǎn)業(yè)方面的經(jīng)驗(yàn)。盡管如此，保險(xiǎn)公司的主管Mike Goldberg還是讓他管理再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在這種鼓勵(lì)和推動(dòng)下，Ajit在保險(xiǎn)界嶄露頭角，并且很快大放異彩，為伯克希爾公司獲得了巨額的收入。

我們還有另外一個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的巨頭——通用再保險(xiǎn)公司，該公司由Tad Montross管理。

本質(zhì)上，一個(gè)運(yùn)行穩(wěn)定的保險(xiǎn)公司需要遵守四大規(guī)則，它包括：（1）、理解一切會(huì)讓保單發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)；（2）、對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎評(píng)估并預(yù)計(jì)可能發(fā)生的損失；（3）、設(shè)置保費(fèi)。就一般而言，保費(fèi)需要稍高于可能發(fā)生的損失和運(yùn)營(yíng)需要的總和；（4）、懂得在無(wú)法獲得合適保費(fèi)的時(shí)候放手。

許多保險(xiǎn)公司都能夠遵守前三條規(guī)則，卻忽略了第四條。他們無(wú)法舍棄競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都去積極爭(zhēng)取的業(yè)務(wù)。但是老話(huà)說(shuō)：“別人都在做，我們也要去做”，很多行業(yè)都存在這個(gè)問(wèn)題，但是這個(gè)問(wèn)題在保險(xiǎn)行業(yè)尤為突出。

Tad卻能夠做到這四條，他的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就體現(xiàn)了這些。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，通用再保險(xiǎn)公司的巨額浮存金的表現(xiàn)一直好于零成本，我們預(yù)計(jì)這種情況將繼續(xù)。我們對(duì)通用再保險(xiǎn)公司的國(guó)際人壽再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)十分滿(mǎn)意。從我們1998年收購(gòu)此公司以來(lái)，它就一直保持穩(wěn)定、持續(xù)的盈利。

不過(guò)在購(gòu)買(mǎi)通用再保險(xiǎn)公司不久后，它也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。這讓一些評(píng)論家——包括我自己都相信我犯了一個(gè)很大的錯(cuò)誤。不過(guò)這一天已經(jīng)過(guò)去了，通用再保險(xiǎn)公司依舊是一個(gè)寶貝。

最后，是政府員工保險(xiǎn)公司。托尼·萊斯利現(xiàn)在管理著政府員工保險(xiǎn)公司，他18歲就進(jìn)入了公司，截止到2014年，他已經(jīng)為公司服務(wù)了53年。1993年，托尼成為了公司的CEO，從那以后，該公司飛速發(fā)展。世界上再也沒(méi)有比托尼更好的經(jīng)理了。

1951年2月，我第一次聽(tīng)說(shuō)政府員工保險(xiǎn)公司，我被該公司相比于其他保險(xiǎn)巨頭的巨大成本優(yōu)勢(shì)給震驚到了。當(dāng)時(shí)我就知道了這個(gè)公司一定會(huì)大獲成功。

沒(méi)有人喜歡買(mǎi)車(chē)險(xiǎn)，但是幾乎每個(gè)人都喜歡開(kāi)車(chē)。對(duì)許多家庭而言，給車(chē)投的保險(xiǎn)是一個(gè)家庭的巨大開(kāi)銷(xiāo)。儲(chǔ)蓄對(duì)家庭而言是很重要的——只有低成本的保險(xiǎn)公司才會(huì)提供這種業(yè)務(wù)。所以，至少40%的人在閱讀了這篇文章后可以在政府員工保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上省下錢(qián)。所以，快停止閱讀，登錄geico.com或者撥打800-368-2734。

政府員工保險(xiǎn)公司的成本優(yōu)勢(shì)是它能夠持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的主要原因（1995年伯克希爾·哈撒韋公司收購(gòu)它的時(shí)候，它的市場(chǎng)份額只有2.5%，而在2015年市場(chǎng)份額達(dá)到了11.4%）。政府員工保險(xiǎn)公司的低成本成為了其他競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法超越的鴻溝。

我們的吉祥物“gecko”不怕疲倦地告訴美國(guó)人政府員工保險(xiǎn)公司怎樣幫助他們?nèi)ナ″X(qián)。我喜歡聽(tīng)到這個(gè)小家伙傳達(dá)的信息：“只要15分鐘就能夠幫你省15%或者更多的汽車(chē)保險(xiǎn)。”（不過(guò)總會(huì)有那么幾個(gè)愛(ài)發(fā)牢騷的人。我的一個(gè)朋友就和我說(shuō)過(guò)，一些能夠說(shuō)話(huà)的動(dòng)物，除了談到過(guò)保險(xiǎn)再也不會(huì)討論其他的問(wèn)題。）

我們除了擁有這三個(gè)主要的保險(xiǎn)公司，還有一些其他的小公司，他們中的大部分都在保險(xiǎn)界中勤勤懇懇地干著自己應(yīng)該做的事情。大體來(lái)說(shuō)，這些公司發(fā)展非常好，穩(wěn)定地盈著利。在過(guò)去的十年里，他們從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中獲得了29.5億美元的利潤(rùn)，同時(shí)浮存金從17億美元增長(zhǎng)到86億美元。查理和我都很看重這些公司和他們的領(lǐng)導(dǎo)者。

不到三年前，我們成立了伯克希爾哈撒韋特殊保險(xiǎn)公司（“BHSI”），我們也讓它加入了這個(gè)隊(duì)伍中。我們第一個(gè)決定就是讓Peter Eastwood去管理這個(gè)公司。這是一個(gè)全壘打的舉措：伯克希爾哈撒韋特殊保險(xiǎn)公司的年度保費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到10億美元，而且在Peter的領(lǐng)導(dǎo)下，它有望成為保險(xiǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。

這是一些決策所帶來(lái)的增值收益和浮存金的概括：

伯克希爾優(yōu)秀的經(jīng)理人、出色的金融能力和許多獨(dú)特的商業(yè)模式在保險(xiǎn)業(yè)中建立了巨大的鴻溝，讓它在保險(xiǎn)界別具一格。各種力量的集合為伯克萊爾的股東們帶來(lái)了巨大的資產(chǎn)，而且這份資產(chǎn)還會(huì)隨著時(shí)間不斷增值。

受監(jiān)管的資本密集型業(yè)務(wù)

我們的主要業(yè)務(wù)有兩塊：BNSF and BHE，它們存在共同的優(yōu)點(diǎn)，而他們的這些特質(zhì)又和我們其他的業(yè)務(wù)不一樣。所以我們把他們的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從我們GAAP準(zhǔn)則下的資產(chǎn)負(fù)債表和收益表中分離出來(lái)，在這封信中單獨(dú)來(lái)談。

它們的一個(gè)主要的共同特點(diǎn)就是對(duì)長(zhǎng)期的、受監(jiān)管的資產(chǎn)進(jìn)行大量投資。這些資產(chǎn)部分由大規(guī)模長(zhǎng)期債務(wù)支撐，但是不是伯克希爾擔(dān)保。這些資產(chǎn)不需要我們進(jìn)行信貸支持，因?yàn)榧词菇?jīng)濟(jì)情況不好，它們的盈利也能彌補(bǔ)他們的利率負(fù)債。例如，去年，在鐵路經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，BNSF的利息保障比率超過(guò)了8:1（我們對(duì)于利息保障比率的定義是稅前收益/利息，而不是稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)/利息，盡管后者才經(jīng)常被人使用，但是我們認(rèn)為這種方法存在很大的問(wèn)題）。

與此同時(shí)，在對(duì)于BHE，有兩個(gè)因素能夠保證公司在任何情況下都能夠支付債務(wù)支出。第一個(gè)在很多的公共事業(yè)項(xiàng)目中十分常見(jiàn)：抗衰退收益，這些來(lái)自于這些公司提供的獨(dú)家額外服務(wù)。第二個(gè)只有我們其他幾個(gè)少數(shù)的公共事業(yè)項(xiàng)目所享有，即收入來(lái)源多樣化，這樣可以讓我們免于因?yàn)橐粋€(gè)單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)而遭受損失。我們獲得的大部分收益，很多是由于強(qiáng)大的母體公司所擁有的巨大優(yōu)勢(shì)帶來(lái)了一些補(bǔ)充，這樣就讓BHE和它的一些有用的分公司降低了他們的債務(wù)成本。這些讓我們和我們的的顧客獲得了很大的收益。

眾所周知，去年BHE和BNSF這兩家公司花費(fèi)了116億美元在修建和裝備上，對(duì)美國(guó)的城市內(nèi)部結(jié)構(gòu)做出了重要的貢獻(xiàn)。只要它們能夠承諾合理的收益回報(bào)，那么我們很愿意做這樣的投資。不過(guò)前提就是，我們對(duì)未來(lái)的規(guī)劃有絕對(duì)的信心。

我們的這種自信心，不僅來(lái)自于我們自身過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，而且來(lái)自于我們對(duì)社會(huì)清晰的認(rèn)識(shí)——社會(huì)永遠(yuǎn)都會(huì)需要這種對(duì)于交通和能源的巨大投資。確保資金穩(wěn)定流入一些重要的項(xiàng)目，對(duì)政府部門(mén)很有利。同時(shí)，做這些項(xiàng)目的投資對(duì)我們而言也是十分有利的，它可以讓我們贏得政府及人民的信任。

低廉的價(jià)格是讓這些支持者們高興的重要原因。在愛(ài)荷華州，BHE的平均零售價(jià)是5分/千瓦時(shí)，Alliant，該周的另一個(gè)主要的有用能源，均價(jià)是9.3美分。這里有一些來(lái)自附近州的可進(jìn)行比較的價(jià)格數(shù)據(jù)：內(nèi)布拉斯加州9美分、密蘇爾州9.3美分、伊利諾斯州9.7美分、明尼蘇達(dá)州9.7美分。國(guó)家的平均價(jià)格大概是10.4美分。我們的底價(jià)為我們工薪階層的顧客增加了一些額外的收益。

對(duì)于BNSF而言，它的價(jià)格很難和一些主要的鐵路公司去進(jìn)行比較，因?yàn)樗麄冊(cè)谶\(yùn)輸貨物和運(yùn)輸里程上和其他公司存在著巨大的差異。然而，為了提供未加工的措施，去年我們的收益低于3美分每噸每公里，然而其他四個(gè)主要的美國(guó)鐵路客戶(hù)的電子運(yùn)輸費(fèi)用至少比我們高40%，從4.2美分到5.3美分不等。

BHE和BNSF公司已經(jīng)成為美國(guó)能源友好型產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊。在風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)上，沒(méi)有哪個(gè)州能夠超過(guò)愛(ài)荷華州，去年我們生產(chǎn)的風(fēng)電相當(dāng)于我們鐵路顧客所用電量的47%。（新增的風(fēng)電項(xiàng)目將會(huì)讓這個(gè)指數(shù)在2017年達(dá)到58%）。

BNSF，和其他一等鐵路公司一樣，僅僅用一加侖的柴油可以讓一噸的貨物移動(dòng)500米。這比卡車(chē)的能源利用率高了4倍！而且，更重要的是，鐵路運(yùn)輸減少了高速公路的擁堵情況和嚴(yán)重堵車(chē)所帶來(lái)的巨大開(kāi)銷(xiāo)。

這里是BHE和BNSF的一些主要數(shù)據(jù)：

我目前希望在2016年BHE能增加稅后收益，但是BNSF收入在降低。

制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)

我們要詳細(xì)地談?wù)劜讼柕倪@部分業(yè)務(wù)狀況。讓我們來(lái)看一看該業(yè)務(wù)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。

資產(chǎn)負(fù)債表12/31/15（單位：百萬(wàn)美元）

損益表（單位：百萬(wàn)美元）

已經(jīng)重申了不包含馬蒙集團(tuán)租賃業(yè)務(wù)的2013年收入，現(xiàn)在這部分業(yè)務(wù)收支已計(jì)入了金融和金融產(chǎn)品部門(mén)。

我們根據(jù)一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則得出的收支信息在第38頁(yè)。相比之下，上表中的營(yíng)業(yè)支出不是根據(jù)一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的，因?yàn)樗鼪](méi)有包括某些收購(gòu)記賬項(xiàng)目（主要是一些無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)）。我們這樣做是因?yàn)椴槔砗臀艺J(rèn)為經(jīng)過(guò)這樣調(diào)整后的數(shù)字比一般公用會(huì)計(jì)原則數(shù)據(jù)更能精確反映表中所有業(yè)務(wù)的實(shí)際收支情況。

我不會(huì)一一解釋每一個(gè)調(diào)整細(xì)節(jié)，其中有些調(diào)整很微小，也很難解釋。但是專(zhuān)業(yè)投資者應(yīng)該能理解無(wú)形資產(chǎn)的特殊性質(zhì)。有些無(wú)形資產(chǎn)會(huì)隨時(shí)間減值，而有些則完全不會(huì)。比如拿軟件來(lái)舉例，軟件資產(chǎn)就有切切實(shí)實(shí)的攤銷(xiāo)費(fèi)用。相反地，針對(duì)其他一些無(wú)形資產(chǎn)形成的費(fèi)用，比如按照收購(gòu)會(huì)計(jì)核算原則而產(chǎn)生的對(duì)諸如客戶(hù)關(guān)系之類(lèi)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行的攤銷(xiāo)，就明顯不能反映其真實(shí)資產(chǎn)狀況。公認(rèn)會(huì)計(jì)原則對(duì)這兩種費(fèi)用不加以區(qū)分，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)把這二者都計(jì)入了支出。然而從投資者的視角來(lái)看，這兩種費(fèi)用完全不一樣。

第38頁(yè)中會(huì)計(jì)公認(rèn)原則數(shù)據(jù)顯示，該部門(mén)有11億美元的攤銷(xiāo)費(fèi)用被作為費(fèi)用入賬。我們可以說(shuō)其中只有“20%”是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，其它全不是。因?yàn)槲覀冞M(jìn)行了大量收購(gòu)活動(dòng)，所以這個(gè)曾經(jīng)不存在的“非實(shí)際”費(fèi)用如今變得十分龐大。隨著我們進(jìn)行更多的收購(gòu)，非實(shí)際攤銷(xiāo)費(fèi)用也肯定會(huì)進(jìn)一步增加。

第55頁(yè)列示了按一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)狀況報(bào)表。我們現(xiàn)在有68億美元的可攤銷(xiāo)無(wú)形資產(chǎn)，其中41億美元將在未來(lái)5年內(nèi)攤銷(xiāo)。當(dāng)然，最終這些“資產(chǎn)”都會(huì)攤銷(xiāo)殆盡。一旦全部攤銷(xiāo)完，就算實(shí)際利潤(rùn)沒(méi)有什么變化，報(bào)表反映的利潤(rùn)卻會(huì)增加。（這是我給我的繼任者的一份禮物。）

我建議你最好忽視一部分按一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的攤銷(xiāo)費(fèi)用。但這么做會(huì)讓我害怕，因?yàn)槲抑垃F(xiàn)在企業(yè)管理者告訴股東忽視一些費(fèi)用項(xiàng)目幾乎已成了常態(tài)。其中最常見(jiàn)的一個(gè)例子就是“股份補(bǔ)償。”這個(gè)費(fèi)用項(xiàng)目名稱(chēng)中有“補(bǔ)償”兩個(gè)字，如果補(bǔ)償不算費(fèi)用的話(huà)，那還有什么能算費(fèi)用？如果收入計(jì)算不包括真實(shí)費(fèi)用和經(jīng)常性費(fèi)用，那還有什么費(fèi)用能包括進(jìn)去？華爾街分析師也經(jīng)常這樣做，用這些管理層提供的忽視“補(bǔ)償”的費(fèi)用去做分析。也許是這些分析師不太懂，或者他們怕與管理層關(guān)系搞壞。又或者他們就是玩世不恭，認(rèn)為其他人都這么做，為什么自己不順應(yīng)潮流呢。不管原因是什么，這些分析師向投資者傳遞這些誤導(dǎo)性信息是有罪的。

折舊費(fèi)是一項(xiàng)更復(fù)雜的費(fèi)用，但幾乎總是真實(shí)的實(shí)際費(fèi)用。毫無(wú)疑問(wèn)伯克希爾也有折舊費(fèi)。我希望我們能在保持業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)盡可能減少折舊費(fèi)支出，我花了51年才想出來(lái)該怎么做。誠(chéng)然，我們的鐵路業(yè)務(wù)的折舊費(fèi)支出下降速度比鐵路業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需資本支出的下降速度慢得多，這也導(dǎo)致了會(huì)計(jì)一般公認(rèn)原則下收入賬面數(shù)據(jù)比實(shí)際高。（這個(gè)現(xiàn)象在整個(gè)鐵路行業(yè)都存在。）如果有CEO和投資銀行家用未折舊前的數(shù)據(jù)向你推銷(xiāo)，例如未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)，那么他十有八九就在故意忽悠你。

當(dāng)然了，我們公布的收益報(bào)告還是要遵循一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。要了解真實(shí)準(zhǔn)確信息，你一定要記得把我們報(bào)告中的大多數(shù)攤銷(xiāo)費(fèi)用加回到利潤(rùn)額上去，然后還要減去一些以反映柏林頓北方圣塔菲公司少計(jì)的折舊費(fèi)。

讓我們回到我們的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)零售業(yè)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)涉及的公司的產(chǎn)品從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)等什么都有。其中有些公司經(jīng)濟(jì)狀況十分好，其無(wú)抵押有形資產(chǎn)凈值收益率能達(dá)到稅后25%至100%。其他一些公司則可以達(dá)到12%～20%的良好收益水平。但也有少數(shù)幾家公司收益水平相當(dāng)糟糕，這是我在做資本配置工作中犯的一些嚴(yán)重錯(cuò)誤。這些錯(cuò)誤大部分都是由于我在評(píng)估這家公司或其所屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)時(shí)出的差錯(cuò)，現(xiàn)在我的這些錯(cuò)誤讓我們付出了代價(jià)。有時(shí)候我在評(píng)估現(xiàn)任經(jīng)理和未來(lái)經(jīng)理候選人的忠誠(chéng)度和工作能力時(shí)出錯(cuò)還會(huì)更多；真的，沒(méi)騙你。如果我們幸運(yùn)的話(huà)，這種情況只會(huì)在我們極小部分的業(yè)務(wù)中發(fā)生。

如果把這個(gè)部門(mén)中的公司視為一個(gè)單一的主體，那么其業(yè)績(jī)是相當(dāng)杰出的。它們?cè)?015年擁有平均256億美元的凈有形凈資產(chǎn)，其中包括大量過(guò)剩現(xiàn)金和少量負(fù)債，并在此基礎(chǔ)上獲得了18.4%的稅后有形資產(chǎn)凈值收益率。

當(dāng)然了，為一家經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)狀況很好的公司支付過(guò)高收購(gòu)價(jià)格一定是一項(xiàng)糟糕的投資。我們已經(jīng)為我們的大多數(shù)公司所擁有的凈有形資產(chǎn)支付了大量的溢價(jià)，其成本反映在我們數(shù)額龐大的商譽(yù)和其它無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目上。但總的來(lái)說(shuō)，我們這樣部署資本的方式為我們帶來(lái)了很好的資本回報(bào)。等到2016年內(nèi)我們對(duì)金霸王公司和Precision Castparts的收購(gòu)?fù)瓿珊?，我們還會(huì)看到更多的資本回報(bào)增長(zhǎng)。

我們?cè)谠摌I(yè)務(wù)部門(mén)擁有太多公司，所以我不能一一對(duì)它們?nèi)荚u(píng)價(jià)一番。而且，這些公司現(xiàn)有的和潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都可以讀到這份報(bào)告，如果他們對(duì)我們的數(shù)據(jù)有太多了解，那這只會(huì)對(duì)我們的公司不利。因此，對(duì)于那些在評(píng)估伯克希爾時(shí)不具有規(guī)模重要性的業(yè)務(wù)，我們只按照規(guī)定進(jìn)行披露。不過(guò)，在第88至91頁(yè)你可以找到我們很多業(yè)務(wù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。

金融和金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)

我們的三項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)是由CORT（家具）、XTRA（半拖掛車(chē)）和馬蒙（主要業(yè)務(wù)包括油罐車(chē)、冷藏車(chē)、聯(lián)運(yùn)式罐式集裝箱和吊車(chē)）三家公司構(gòu)成。這三家公司都是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)之際都取得了很大的收益增長(zhǎng)。我們?cè)谶@三家公司擁有設(shè)備上的投資比他們的任何一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者都要多，這讓我們獲得了回報(bào)。發(fā)揮自身長(zhǎng)處是伯克希爾經(jīng)久不衰的優(yōu)勢(shì)之一。

Kevin Clayton旗下Clayton Homes公司再次取得了行業(yè)領(lǐng)先業(yè)績(jī)，成為美國(guó)第二大活動(dòng)房屋制造商。去年該公司賣(mài)出了34，397套房屋，占全美活動(dòng)房屋銷(xiāo)售量的45%。2003年我們買(mǎi)下Clayton時(shí)，它的市場(chǎng)占有率只有14%

活動(dòng)房屋讓美國(guó)低收入人群實(shí)現(xiàn)了買(mǎi)房夢(mèng)，Clayton賣(mài)出的46%的房屋都是通過(guò)我們的331家自營(yíng)商店銷(xiāo)售的，其它大部分銷(xiāo)量是通過(guò)1395家獨(dú)立零售商賣(mài)掉的。

Clayton盈利的關(guān)鍵是其所擁有的128億美元的按揭貸款。其中35%貸款來(lái)源于活動(dòng)房屋，37%來(lái)源于零售業(yè)務(wù)，大部分余額來(lái)源于獨(dú)立零售商，其中有些會(huì)賣(mài)我們的房屋，還有一些只賣(mài)我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的房屋。

從借方角度講，Clayton是所有出借方中最可靠最長(zhǎng)久的。有了伯克希爾的支持，Clayton能在2008年至2009年凈金融危機(jī)期間穩(wěn)定源源不斷地向房屋購(gòu)買(mǎi)者提供按揭貸款。在那段期間，Clayton確實(shí)也用其寶貴的資金向那些沒(méi)有賣(mài)Clayton房屋的經(jīng)銷(xiāo)商提供了按揭貸款支持。那段時(shí)間我們?yōu)楦呤⒓瘓F(tuán)和通用電氣公司提供的資金支持占據(jù)了各大媒體頭條；伯克希爾在背后默默向Clayton注入的資金讓許多美國(guó)普通人擁有了自己的房子，同時(shí)也讓許多非Clayton房屋經(jīng)銷(xiāo)商活了下來(lái)。

我們?cè)贑layton房屋零售店都用了簡(jiǎn)單明了的宣傳語(yǔ)，不斷提醒消費(fèi)者他們可以選擇多種消費(fèi)渠道，我們向消費(fèi)者建議最多的就是讓他們?nèi)ギ?dāng)?shù)劂y行申請(qǐng)貸款。同時(shí)我們從消費(fèi)者也得到了他們確實(shí)收到了我們的提醒的反饋。

按揭貸款對(duì)于借方和整個(gè)社會(huì)都有極大好處。毫無(wú)疑問(wèn)，導(dǎo)致2008年金融危機(jī)進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的元兇之一就是不顧后果的濫放按揭貸款行為。危機(jī)發(fā)生之前，一個(gè)腐朽的按揭貸款模式往往是這樣：（1）比方說(shuō)加尼福利亞州的一家金融機(jī)構(gòu)放了許多貸款（2）然后這家機(jī)構(gòu)迅速把這些貸款賣(mài)給一家比方說(shuō)是在紐約的投資銀行或商業(yè)銀行，這家銀行會(huì)把積累許多貸款，把這些貸款抵押作為抵押貸款證券的抵押物（3）隨后又把這些證券賣(mài)給世界各地不知情的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

似乎上述的惡行還不足以引發(fā)壞結(jié)果，一些異想天開(kāi)的投資銀行有時(shí)還在此基礎(chǔ)上炮制出第二層融資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的價(jià)值主要依賴(lài)于那些初次發(fā)行債券的垃圾部分。（如果華爾街聲稱(chēng)他們發(fā)明了什么新產(chǎn)品，你可要當(dāng)心！）上述這種情況就好像是要求投資者讀幾萬(wàn)頁(yè)麻木無(wú)聊的散文，然后再評(píng)估要買(mǎi)的這支證券。

上述的貸款發(fā)放人和粉飾證券的銀行真的都不要臉，他們的眼里只有錢(qián)。許多貸款屋主都指望著這筆貸款，而貸款發(fā)放人心里卻打著另外的算盤(pán)。當(dāng)然了風(fēng)險(xiǎn)最大的信貸產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生最大的收益。狡猾的華爾街銷(xiāo)售員們依靠向顧客推銷(xiāo)他們不懂的產(chǎn)品就能年入百萬(wàn)（同樣地，為什么分級(jí)機(jī)構(gòu)能夠?qū)Ρ人麄兏鼜?fù)雜的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)呢？然而他們就這樣做了）。

Barney Frank可能是2008金融危機(jī)期間最懂金融的國(guó)會(huì)議員了。最近他在評(píng)價(jià)2010年《多德弗蘭克法案》時(shí)說(shuō)，“我發(fā)現(xiàn)在該法案在執(zhí)行過(guò)程中有一個(gè)巨大缺點(diǎn)，那就是監(jiān)管者沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)自留強(qiáng)加給所有住房抵押貸款。”今天，一些立法者和評(píng)論家還在建議要讓貸款發(fā)放方承擔(dān)1%至5%的風(fēng)險(xiǎn)自留，以保障貸款發(fā)放方、貸款人和擔(dān)保人的利益一致。

在Clayton，我們有100%的風(fēng)險(xiǎn)自留。我們每發(fā)放一筆貸款，就會(huì)一直持有它（除了少數(shù)有政府擔(dān)保的貸款）。我們?nèi)绻刨J不慎，那么我們自己承擔(dān)代價(jià)。這筆代價(jià)著實(shí)不小，比我們的房屋原始銷(xiāo)售利潤(rùn)都要多。去年我們?nèi)∠?，444筆活動(dòng)房屋按揭貸款的抵押品贖回權(quán)，為此我們共計(jì)損失了1.57億美元。

我們?cè)?015年發(fā)放的貸款平均每筆是59，942美元，對(duì)于傳統(tǒng)放貸者來(lái)說(shuō)數(shù)額很小，但對(duì)于許多低收入貸款人來(lái)說(shuō)意義非凡，他們能依靠這筆貸款獲得一棟體面的房子，平均每月只需支付552美元的本息?？纯次覀?cè)谀陼?huì)是那個(gè)展示的房子照片吧，多漂亮。

當(dāng)然了，有些貸款人可能會(huì)失業(yè)，會(huì)離婚或者是去世。也有人會(huì)遭遇其它經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。遇到這種情況我們會(huì)損失錢(qián)，我們的貸款人會(huì)失去首付款。即便如此，但是我們的FICO評(píng)分、我們的貸款人的收入和他們?cè)诮?jīng)濟(jì)危機(jī)期間的償還貸款情況都要比其它同類(lèi)按揭貸款要好，而那一類(lèi)按揭貸款的貸款人的收入往往是我們的貸款人的收入的好幾倍。

貸款人對(duì)于擁有一個(gè)家的強(qiáng)烈的渴望是我們持續(xù)經(jīng)營(yíng)房屋按揭貸款業(yè)務(wù)的主要原因之一。同時(shí)我們可以浮息債券和短期固息債券為這些按揭貸款融資。最終我們?cè)诮陙?lái)極低的短期利率和按揭貸款收入之間操作范圍越來(lái)越大，這就會(huì)催生固定利率。（有時(shí)候我們僅僅只購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券然后以短期方式進(jìn)行融資，那么我們也能得到類(lèi)似的結(jié)果）

一般情況下，短期借入并以固定利率長(zhǎng)期借出，是風(fēng)險(xiǎn)較高的行為，然而我們旗下克萊頓房產(chǎn)公司（Clayton）的營(yíng)運(yùn)模式卻正是如此。過(guò)去幾年來(lái)，幾家以此模式運(yùn)作的金融巨頭紛紛不堪重負(fù)、關(guān)門(mén)大吉。而我們伯克希爾公司采取自然抵消策略，我們現(xiàn)金等價(jià)物的業(yè)務(wù)額始終維持在200億美元以上，以此賺取短期利率。更多情況下，我們的短期投資額介于400億至600億美元之間。假如我們將600億美元用于投資少于25%的股票，那么短期利率將會(huì)急劇上漲，我們便可以從中獲利，這與我們投資在克萊頓的130億美元抵押貸款組合相比，前者的賺頭遠(yuǎn)大于后者所需承擔(dān)的較高融資成本。在銀行業(yè)務(wù)中，伯克希爾將保持一貫的資產(chǎn)高度敏感性，并會(huì)因此從上升的利率中獲得收益。

現(xiàn)在我來(lái)談?wù)劻钗乙詾榘恋囊豁?xiàng)業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)需要謹(jǐn)慎守法地運(yùn)作。當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致抵押貸款放貸商、服務(wù)商、包裝商受到了極為嚴(yán)苛的監(jiān)管，還遭受了巨額罰款。

這些監(jiān)管顯然波及到了克萊頓，其抵押貸款業(yè)務(wù)頻頻遭到檢查，檢查內(nèi)容包括貸款發(fā)放、服務(wù)、匯集、宣傳推廣、法令遵循、內(nèi)部管控等環(huán)節(jié)。至于聯(lián)邦政府方面，我們要接受聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)、住房與城市發(fā)展部、消費(fèi)者金融保護(hù)局等政府部門(mén)的監(jiān)管。不勝枚舉的各種州立法律也制約著我們。在過(guò)去2年里，聯(lián)邦政府及來(lái)自25個(gè)州的相關(guān)機(jī)構(gòu)常常造訪(fǎng)克萊頓，以65種五花八門(mén)的理由調(diào)查其抵押貸款業(yè)務(wù)。調(diào)查結(jié)果如何？這段時(shí)間里我們總共被罰了3.82萬(wàn)美元，退還給顧客704678美元。此外，在過(guò)去的一年里，盡管我們不得不取消2.64%的活動(dòng)房屋抵押品贖回權(quán)，但95.4%的借款者已接近年終還款期限，還清貸款后，他們的房產(chǎn)就不再背負(fù)抵押債務(wù)了。

美聯(lián)集團(tuán)（Marmon）的汽車(chē)零件業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬(wàn)個(gè)單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購(gòu)入25085臺(tái)汽車(chē)后，其業(yè)務(wù)量便實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。倘若將我們的各項(xiàng)業(yè)務(wù)比作一列火車(chē)，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節(jié)車(chē)廂位于緬因州的波特蘭市。

截至去年年底，我們97%的軌道車(chē)已租出，其中15-17%的車(chē)輛需每年重新續(xù)租。盡管這些鐵路油罐車(chē)聽(tīng)上去像是滿(mǎn)載原油的貨輪，但實(shí)際上只有7%的車(chē)輛用于運(yùn)載原油，我們承運(yùn)的主要是化工產(chǎn)品以及精煉石油。當(dāng)列車(chē)從你面前徐徐駛過(guò)，請(qǐng)仔細(xì)尋找我們油罐車(chē)上的UTLX或者Procor標(biāo)志。當(dāng)你看到那個(gè)標(biāo)志時(shí)，請(qǐng)挺起你的胸膛，作為股東，你也是那輛車(chē)的主人之一。

下圖為此部分業(yè)務(wù)的收益概況：

投資

下圖為截至去年年底，我們投資的普通股中市場(chǎng)價(jià)值最大的15家公司?？ǚ蚝嗍瞎荆↘raft Heinz）并未列入排名，因?yàn)槲覀儗?shí)際上擁有公司控制權(quán)，根據(jù)“權(quán)益法”，我們對(duì)其盈虧需承擔(dān)責(zé)任。

* 此為我們的實(shí)際買(mǎi)入價(jià)，且為課稅基礎(chǔ)；在某些情況下，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中的“支出”科目不盡相同，在運(yùn)用該原則時(shí)，賬面價(jià)值依據(jù)需要而相應(yīng)提高或降低。

** 不包括伯克希爾子公司名下養(yǎng)老基金所持有的股票。

*** 此金額依買(mǎi)賣(mài)合同約定。

表格中并未體現(xiàn)伯克希爾大量持股的另一家公司：在2021年9月之前，我們能夠以50億美元的價(jià)格隨時(shí)買(mǎi)下美國(guó)銀行的7億支股票。截至去年年底，這些股票價(jià)值118億美元。我們打算在約定到期日前再購(gòu)入這些股票，如果我們樂(lè)意的話(huà)，還可以將占6%份額的這50億美元美國(guó)銀行股票用于優(yōu)先投資這筆交易。同時(shí)，各位必須認(rèn)識(shí)到，實(shí)際上，美國(guó)銀行是我們持有普通股數(shù)額第四大的公司，而且我們十分看重這家公司。

生產(chǎn)力與成功

早些時(shí)候，我曾向各位匯報(bào)過(guò)，我們卡夫亨氏的合伙人是如何杜絕效率低下的現(xiàn)象，并因此提升了每小時(shí)的工作產(chǎn)量。此類(lèi)生產(chǎn)力的進(jìn)步是美國(guó)自1776年建國(guó)以來(lái)，生活水平大幅改善的秘訣。不幸的是，這“秘訣”知道的人還真不多：只有極少數(shù)美國(guó)人能真正悟出生產(chǎn)力與成功之間的關(guān)聯(lián)性。要知道究竟關(guān)聯(lián)在何處，先來(lái)看看美國(guó)最經(jīng)典的實(shí)例——農(nóng)業(yè)，再來(lái)通過(guò)伯克希爾的3個(gè)特殊投資領(lǐng)域進(jìn)行驗(yàn)證。

1900年，美國(guó)有2800萬(wàn)勞動(dòng)力。其中高達(dá)四成，即1100萬(wàn)人口，在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行勞作。當(dāng)時(shí)的主要農(nóng)作物與現(xiàn)在一樣，是玉米。約9千萬(wàn)英畝的農(nóng)田用于種植玉米，每英畝產(chǎn)量為30蒲式耳（1蒲式耳=35.238升），每年總產(chǎn)量為27億蒲式耳。

后來(lái)，人們發(fā)明了拖拉機(jī)以及其他各式各樣的農(nóng)業(yè)工具，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力有了革命性的進(jìn)步，種植、收割、灌溉、施肥、選種等流程的效率皆大大提升。如今，美國(guó)約8500萬(wàn)英畝的農(nóng)田用于種植玉米。雖然面積并未增加，然而產(chǎn)量卻翻了好幾番，每英畝產(chǎn)量超過(guò)150蒲式耳，每年總產(chǎn)量為130-140億蒲式耳。其他農(nóng)作物的產(chǎn)量也不相上下。

美國(guó)人不僅僅在產(chǎn)量上有了突破，更掀起了一場(chǎng)勞動(dòng)力的變革，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力大幅減少。如今僅剩3百萬(wàn)人口在田間勞作，僅占1.58億總勞動(dòng)力的2%。由此可見(jiàn)，農(nóng)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步解放了成千上萬(wàn)的美國(guó)人，讓他們得以將時(shí)間和才智投入到其他領(lǐng)域，人力資源的再分配使如今的美國(guó)人得以享受琳瑯滿(mǎn)目的商品和服務(wù)，如果不是生產(chǎn)力的提高，人們的生活只能停留在男耕女織時(shí)代。

回顧過(guò)去的115年歷史，我們意識(shí)到，農(nóng)業(yè)發(fā)明是多么的偉大、多么的有益，不僅僅減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)，更推動(dòng)了整個(gè)社會(huì)的進(jìn)步。如果我們當(dāng)年不幸扼殺了生產(chǎn)力的進(jìn)步空間，就不會(huì)有現(xiàn)在的美國(guó)。（幸好馬兒們不會(huì)投票，否則它們要抗議了。）然而，在柴米油鹽層面，跟那些失業(yè)的農(nóng)場(chǎng)工人們大談科技的美好無(wú)異于對(duì)牛彈琴，由于機(jī)器干起活來(lái)更利索，因此，工人們無(wú)用武之地，只好下崗。之后我們會(huì)進(jìn)一步討論生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)致的失業(yè)問(wèn)題。

現(xiàn)在，我們來(lái)談?wù)劜讼栕庸拘侍嵘a(chǎn)生重大變化的3個(gè)實(shí)例。這類(lèi)勵(lì)志故事在美國(guó)商界已經(jīng)是老生常談了。

·1947年，二戰(zhàn)剛結(jié)束那會(huì)兒，美國(guó)共有4400萬(wàn)勞動(dòng)力。約135萬(wàn)工人供職于鐵路行業(yè)。當(dāng)年由一級(jí)鐵路承載的每噸英里運(yùn)輸量總計(jì)6550億。

到了2014年，一級(jí)鐵路每噸英里運(yùn)載1.85兆貨物，增幅達(dá)182%，而雇員人數(shù)僅為18.7萬(wàn)，相比1947年減少了86%。（包括部分乘務(wù)工作人員，但大部分被裁的是貨運(yùn)工作人員。）鑒于這一革命性的生產(chǎn)力發(fā)展，扣除物價(jià)上漲因素后，每噸英里的貨運(yùn)成本自1947年來(lái)降低了55%，按當(dāng)下物價(jià)計(jì)算，每年為托運(yùn)方節(jié)省了約900億美元的開(kāi)支。

再來(lái)看另一組令人震驚的數(shù)據(jù)：假如，今天的運(yùn)輸業(yè)發(fā)展停留在1947年的水平，我們需要300多萬(wàn)的鐵路工人來(lái)負(fù)荷如今的運(yùn)輸量。（當(dāng)然，如此多的人工成本將大大增加運(yùn)輸費(fèi)用，運(yùn)輸行業(yè)也很難發(fā)展到今天這般規(guī)模。）

1995年，當(dāng)時(shí)的伯林頓北方公司與圣塔菲公司合并，成立了我們的柏林頓北方圣塔菲公司。1996年，是這家新合并公司第一個(gè)完整營(yíng)運(yùn)的年份，4.5萬(wàn)名員工完成了4.11億噸英里的運(yùn)貨量。2015年，這一數(shù)據(jù)達(dá)到了7.02億噸英里（增幅達(dá)71%），而雇員人數(shù)為4.7萬(wàn)（僅增加4%）。生產(chǎn)力的提升不但惠及運(yùn)輸公司，也惠及托運(yùn)方。同時(shí)，柏林頓北方圣塔菲公司的生產(chǎn)安全性也得到了提升：1996年上報(bào)的因工受傷人數(shù)為2.04人/每20萬(wàn)人工時(shí)數(shù)，而今下降了超過(guò)50%，僅為0.95人/每20萬(wàn)人工時(shí)數(shù)。

·在電力這塊公共事業(yè)領(lǐng)域，伯克希爾哈撒韋能源（BHE）的運(yùn)營(yíng)模式正在改變。以已有的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，效率并非地方電力企業(yè)生存的必要條件。事實(shí)上，從財(cái)政角度來(lái)看，“隨便”一些的運(yùn)營(yíng)方式可能恰到好處。

這種經(jīng)驗(yàn)是由于公共事業(yè)往往是某種產(chǎn)品的唯一供應(yīng)商，并能夠基于投入的資本，設(shè)定一個(gè)確保盈利的定價(jià)。業(yè)內(nèi)有這樣一個(gè)笑話(huà)，說(shuō)公共事業(yè)是唯一比裝修老板辦公室更掙錢(qián)的行當(dāng)。許多公共事業(yè)公司的執(zhí)行總裁也確實(shí)是按著這個(gè)套路操作的。

但現(xiàn)在，這一切都改變了。享有美國(guó)聯(lián)邦政府補(bǔ)貼的風(fēng)能和太陽(yáng)能發(fā)電有益于我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，這已經(jīng)成為了如今的社會(huì)共識(shí)。聯(lián)邦政府通過(guò)稅款抵免來(lái)落實(shí)這一政策，以支持特定地域內(nèi)可再生能源價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力。這些針對(duì)可再生能源的稅收抵免（或其他支持政策），最終可能會(huì)侵蝕現(xiàn)有的公共事業(yè)公司，尤其是那些運(yùn)行成本較高的公司。長(zhǎng)期以來(lái)，哪怕BHE公司并不需要依靠這一點(diǎn)確保收入，但公司一直都非常注重效益，而這種對(duì)效益的重視讓BHE在如今的市場(chǎng)變得越發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的是，這種競(jìng)爭(zhēng)力在未來(lái)還會(huì)發(fā)揮更大的作用。

1999年，BHE公司獲得了愛(ài)荷華州的公共事業(yè)代理權(quán)。而1998年時(shí)，該公共事業(yè)雇傭著3700名員工，電能產(chǎn)量只能達(dá)到1900萬(wàn)兆瓦/時(shí)?，F(xiàn)在，在BHE的管理下，只需3500名員工，就可以達(dá)到2900兆瓦/時(shí)的產(chǎn)能。效益的巨大飛躍，讓我們?cè)谶@16年來(lái)的運(yùn)營(yíng)中費(fèi)率從來(lái)沒(méi)有增長(zhǎng)過(guò)，而同期工業(yè)成本費(fèi)率上漲了44%。我們?cè)趷?ài)荷華州的公共事業(yè)公司的安全記錄也非常出挑。2015年，員工的事故率只有0.79%，比我們接手前那家公司7%的記錄優(yōu)秀了太多。

2006年，BHE收購(gòu)了俄勒岡州和猶他州的電力企業(yè)美國(guó)太平洋公司（PacifiCorp）。收購(gòu)前一年，太平洋公司雇傭員工為6750人，產(chǎn)能效率為5260萬(wàn)兆瓦時(shí)。而去年，我們只用5700名員工就達(dá)到了5630萬(wàn)兆瓦時(shí)的產(chǎn)能效率。安全系數(shù)的提升也非常顯著，2015年的事故率從2005年的3.4%下降到了0.85%。安全方面，BHE可以在行業(yè)排到前十。

這些杰出的表現(xiàn)都可以解釋?zhuān)瑸槭裁碆HE希望收購(gòu)某個(gè)地區(qū)的公共事業(yè)企業(yè)時(shí)，當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)表現(xiàn)出如此大的歡迎。監(jiān)管者們知道，我們的公司會(huì)帶來(lái)高效、安全又可靠的生產(chǎn)操作，同時(shí)也會(huì)為各種有意義的項(xiàng)目帶來(lái)無(wú)數(shù)的資金。（雖然BHE隸屬伯克希爾，但從未向我們支付過(guò)股息。BHE對(duì)投資的熱情在全美投資者所有的公共事業(yè)中都屬絕無(wú)僅有。）

我剛剛詳細(xì)解釋的生產(chǎn)能力的提升，以及其他方面的成就，都為社會(huì)帶來(lái)了驚人的利益。這就是為什么我們的全體公民享受到的不僅僅是產(chǎn)品和服務(wù)。

出于這一點(diǎn)來(lái)看，這里頭其實(shí)有一些抵消交易。首先，近年來(lái)的生產(chǎn)率提升讓富人們收獲頗豐。其次，生產(chǎn)力提升也常常會(huì)帶來(lái)劇變：如果創(chuàng)新或新的效率顛覆了已有世界，不管是資本家還是勞動(dòng)者，都將付出巨大的代價(jià)。資本家們（不論是私人擁有者還是組團(tuán)的公眾股東）都不需要我們的同情，他們可以顧好自己。正確的決定為投資者帶去了大量的回報(bào)，那錯(cuò)誤的決定帶來(lái)巨大的損失也無(wú)可避免。此外，那些廣泛地分散投資又靜觀其變的投資者們一定會(huì)成功：在美國(guó)，成功的投資回報(bào)往往高于失敗帶來(lái)的損失。（20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點(diǎn)飆升至11497點(diǎn)，所有的零部件企業(yè)始終享受著增長(zhǎng)的分紅。）

但工齡較長(zhǎng)的工人所面臨的問(wèn)題卻與他們截然不同。當(dāng)創(chuàng)新與市場(chǎng)體系相互作用，提升生產(chǎn)效率，許多工人會(huì)因此失去價(jià)值，他們的能力會(huì)變得過(guò)時(shí)?；蛟S有些人能在別的地方找到體面的就業(yè)機(jī)會(huì)，但其他人卻別無(wú)選擇。

當(dāng)?shù)统杀靖?jìng)爭(zhēng)將鞋業(yè)生產(chǎn)的中心轉(zhuǎn)向亞洲，我們?cè)?jīng)繁榮的德克斯特（Dexter）鞋業(yè)倒閉了，緬因州小鎮(zhèn)1600名員工因此失業(yè)。許多人已經(jīng)過(guò)了可以再學(xué)習(xí)另一門(mén)營(yíng)生的年紀(jì)。我們失去了幾乎所有的投資，但這是我們能夠承受得起的，許多員工失去的是根本無(wú)可替代的生計(jì)。同樣的場(chǎng)景也出現(xiàn)在我們?cè)瓉?lái)的新英格蘭紡織廠“慢性死亡”的過(guò)程中。這家紡織廠垂死掙扎了整整20年，許多新貝德福德廠的老員工就是活生生的例子——他們只會(huì)說(shuō)葡萄牙語(yǔ)，有的能說(shuō)一點(diǎn)點(diǎn)英語(yǔ)，幾乎不會(huì)其他語(yǔ)言，他們沒(méi)有第二個(gè)選擇。

上述這些例子的解決方法不在于限制或禁止提高生產(chǎn)力。如果我們堅(jiān)持1100萬(wàn)人口不應(yīng)該失去農(nóng)業(yè)上的工作，那么美國(guó)人將永遠(yuǎn)享受不到如今這樣優(yōu)渥的生活。

問(wèn)題的解決方案在于，為那些愿意繼續(xù)工作、但其才能卻因?yàn)槭袌?chǎng)原因貶值的人提供多樣而廣泛的保護(hù)網(wǎng)絡(luò)。（我個(gè)人非常贊成改革擴(kuò)大勞動(dòng)所得稅減免制度，為那些愿意工作的人們提供最大的保障。）美國(guó)的大多數(shù)人享受著不斷增長(zhǎng)的繁榮，這不應(yīng)當(dāng)成為不幸的小部分承受貧困的理由。

重要的風(fēng)險(xiǎn)

和所有的上市公司一樣，美國(guó)證券交易委員會(huì)要求我們每年都要在公開(kāi)文件中登記自己的“風(fēng)險(xiǎn)因素”。然而，我并不記得閱讀公開(kāi)文件中的“風(fēng)險(xiǎn)”因素對(duì)于我評(píng)估業(yè)務(wù)有多大幫助。這并不是因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定不真實(shí)，而是通常真正的風(fēng)險(xiǎn)因素是我們沒(méi)有認(rèn)知到的。

除此之外，公開(kāi)文件中的風(fēng)險(xiǎn)因素也不是為了評(píng)估而提供的：1）真實(shí)發(fā)生威脅事故的概率；2）如果發(fā)生事故，將付出多大的成本；3）可能造成損失的時(shí)機(jī)有哪些。

50年后才可能浮現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題可能會(huì)成為社會(huì)問(wèn)題，但這并不屬于如今的投資者們需要考慮的問(wèn)題。

伯克希爾涉足的行業(yè)領(lǐng)域比我知道的其他任何公司都要多。我們的所有工作都擁有一些不同的問(wèn)題和可能。列舉容易評(píng)估難：我、查理還有我們其他的執(zhí)行總裁計(jì)算各種可能帶來(lái)的時(shí)機(jī)、成本和可能性的方式有很大的區(qū)別。

我可以舉一些例子。我們從一個(gè)最顯而易見(jiàn)的威脅開(kāi)始吧：BNSF相較于其他鐵路，未來(lái)十年很可能將失去大量的煤炭業(yè)務(wù)。而未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻（雖然在我看來(lái)這不會(huì)太遠(yuǎn)了），無(wú)人自駕車(chē)可能會(huì)讓政府雇員保險(xiǎn)公司（Geico）的保單數(shù)量大規(guī)模萎縮。當(dāng)然，這些趨勢(shì)也會(huì)影響到我們的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商。印刷報(bào)紙的發(fā)行量還將繼續(xù)下降，這是我們?cè)谑召?gòu)時(shí)就非常清楚的事情。目前，可再生能源對(duì)我們的公共事業(yè)企業(yè)起到了幫助作用，但如果電力存儲(chǔ)的能力得到實(shí)質(zhì)提升，那么情況又將大有不同。在線(xiàn)零售已經(jīng)威脅到了我們的零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和消費(fèi)品牌。這些都還只是我們面對(duì)的負(fù)面可能性的一小部分——但即便對(duì)商業(yè)新聞再漫不經(jīng)心的人，也早已意識(shí)到了這些負(fù)面因素。

然而，這些問(wèn)題都不會(huì)對(duì)伯克希爾的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到什么關(guān)鍵性的影響。1965年我們剛接手公司時(shí)，一句話(huà)就能概括當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)：“我們所有的資本都投到了北方的紡織公司里頭，但紡織業(yè)注定將持續(xù)受損，直至消亡。”然而，這種發(fā)展趨勢(shì)，并沒(méi)有成為公司的喪鐘。我們只是適應(yīng)了它，未來(lái)也是如此。

每天，伯克希爾的經(jīng)理人都在思考，他們?cè)撊绾闻c這個(gè)變換不息的世界抗?fàn)?。正如我和查理每天都在孜孜不倦地關(guān)注著，哪些領(lǐng)域值得我們?cè)丛床粩嗟赝度胭Y金。在這一方面，我們比那些只涉足一個(gè)行業(yè)的公司更有優(yōu)勢(shì)——畢竟他們的選擇更為有限。我一直堅(jiān)信伯克希爾擁有足夠的金錢(qián)、能力和文化，來(lái)突破上文提到的、或者其他的種種逆境，并形成愈發(fā)強(qiáng)大的盈利能力。

然而，伯克希爾有一個(gè)非常明確存在又非常持久的危險(xiǎn)，讓我和查理也感到束手無(wú)策。這也是我們的國(guó)民所面臨的主要威脅：那就是入侵者口中針對(duì)美國(guó)“成功的”網(wǎng)絡(luò)、生物、核能和化學(xué)襲擊。這是伯克希爾與全美所有企業(yè)共同面臨的危機(jī)。

對(duì)任何給定的年份而言，這種大規(guī)模殺傷襲擊的概率都非常小。上一次《華盛頓郵報(bào)》頭條報(bào)道美國(guó)投擲原子彈的新聞，已經(jīng)是70多年前了。之后多年，我們常常與毀滅性的打擊擦肩而過(guò)。對(duì)于這個(gè)結(jié)果，我們得感謝于我們的政府，當(dāng)然，還有運(yùn)氣。

然而，短期內(nèi)的小概率事件放到長(zhǎng)遠(yuǎn)中看，就會(huì)變成必然。（如果某一年發(fā)生某一事件的概率為三十分之一，那放眼一個(gè)世紀(jì)，該事件至少發(fā)生一次的概率就會(huì)是96.6%。）更壞的消息是，總有個(gè)人或組織、甚至可能是國(guó)家，希望對(duì)我們的國(guó)家制造巨大的傷害。而他們達(dá)成這種目的的能力正在呈指數(shù)增長(zhǎng)。可見(jiàn)，“創(chuàng)新”也有其陰暗面。

美國(guó)的公司和投資者無(wú)法擺脫這種風(fēng)險(xiǎn)。如果大規(guī)模破壞事件在美國(guó)發(fā)生，那么所有股票的投資都會(huì)瀕臨毀滅。

沒(méi)有人知道“后一天”會(huì)是什么樣子。然而，在我看來(lái)，1949年愛(ài)因斯坦的這句評(píng)價(jià)如今依然恰當(dāng)：“我不知道第三次世界大戰(zhàn)會(huì)是怎樣,但是第四次世界大戰(zhàn)時(shí),人們手中的武器將是木棒和石塊！”

我之所以會(huì)寫(xiě)這篇文章，是因?yàn)榻衲甑哪甓葧?huì)議上，我們討論了關(guān)于氣候變化的代理提案。贊助商希望我們能提交一份報(bào)告，具體闡述氣候變化可能會(huì)對(duì)我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)怎樣的威脅，以及我們將如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。

在我看來(lái)，氣候變化很可能為我們的星球帶來(lái)一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。我之所以說(shuō)“很可能”，而不說(shuō)“一定”會(huì)帶來(lái)這個(gè)問(wèn)題，是因?yàn)槲覜](méi)有相應(yīng)的科學(xué)能力做出這個(gè)判斷，并且我至今記得大多數(shù)“專(zhuān)家”們對(duì)千年蟲(chóng)問(wèn)題的可怕預(yù)言。不過(guò)，如果所有人都認(rèn)為這一結(jié)果大有可能，而即便立刻采取行動(dòng)，能夠成功制止危機(jī)到來(lái)的可能也非常小的話(huà)，不管是我還是誰(shuí)，再要求100%確鑿的證據(jù)來(lái)證明傷害即將到來(lái)，那也是非常愚蠢的。

這個(gè)問(wèn)題與針對(duì)上帝是否存在的帕斯卡賭注有驚人的相似之處。帕斯卡曾經(jīng)提出，如果有很小的可能上帝真實(shí)存在，那么以上帝確實(shí)存在的標(biāo)準(zhǔn)行事就是有意義的——因?yàn)檫@么做的回報(bào)可能是無(wú)限的，但不這么做卻要冒著很痛苦的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，哪怕只有1%的可能這個(gè)星球真的面臨一場(chǎng)巨大災(zāi)難，時(shí)機(jī)延誤就意味著再無(wú)回寰的余地，那現(xiàn)在的無(wú)為就是真正的魯莽。這可以叫做諾亞方舟法則：如果方舟對(duì)于生存可能是必不可少的，那么不論現(xiàn)在的天空有多么晴朗，應(yīng)當(dāng)立即開(kāi)始建筑方舟。

代理提案的贊助商會(huì)認(rèn)為氣候變化將對(duì)伯克希爾帶來(lái)巨大威脅也是可以理解的，因?yàn)槲覀兪且患揖薮蟮谋ｋU(xiǎn)公司，覆蓋了各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。他們或許會(huì)擔(dān)心，氣候變化會(huì)使財(cái)產(chǎn)損失大幅上升。事實(shí)上，如果我們要為未來(lái)10-20年寫(xiě)下固定價(jià)格的保單，那么這種擔(dān)憂(yōu)是非常有必要的。但是，保單通常以一年為期來(lái)寫(xiě)，每年都會(huì)針對(duì)新暴露的問(wèn)題重新定價(jià)。損失增加的可能性能夠被及時(shí)轉(zhuǎn)化到增長(zhǎng)的保費(fèi)中。

1951年，我剛開(kāi)始對(duì)政府雇員保險(xiǎn)公司（Geico）產(chǎn)生熱情。該公司年均單個(gè)保單的損失為30美元。想象一下，如果我那會(huì)兒預(yù)測(cè)2015年損失成本將達(dá)到每單約1000美元，你會(huì)作何反應(yīng)？你會(huì)問(wèn)，如此暴漲的損失賠償會(huì)不會(huì)造成災(zāi)難性的打擊??？好吧，答案是否定的。

過(guò)去幾年中，通貨膨脹導(dǎo)致了汽車(chē)維修和其他人身事故費(fèi)用的激增。但這些增加的費(fèi)用都及時(shí)反映到了增加的保費(fèi)中。因此，與設(shè)想不同，在損失成本上升的過(guò)程中，保險(xiǎn)公司的價(jià)值反而增加了。如果損失的成本一直維持不變，那現(xiàn)在伯克希爾旗下一家汽車(chē)保險(xiǎn)公司的年均業(yè)務(wù)額將是6億美元，永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到如今230億美元的龐大規(guī)模。

到目前為止，氣候變化并沒(méi)有帶來(lái)更加頻繁或損失更大的颶風(fēng)或其他保險(xiǎn)覆蓋的氣候事件。因此，最近幾年美國(guó)的超級(jí)巨災(zāi)保險(xiǎn)在持續(xù)下降，這也是我們放棄這一塊業(yè)務(wù)的原因。如果超級(jí)巨災(zāi)變得更加頻繁或損失更加慘重，那伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司只會(huì)將這一塊業(yè)務(wù)做得更大，也更有利可圖。

作為公民，氣候變化讓你輾轉(zhuǎn)反側(cè)是在情理之中，如果你的房子地勢(shì)比較低，想要搬家也是人之常情。但單單作為一個(gè)大型保險(xiǎn)公司的股東，氣候變化不應(yīng)該是你擔(dān)心的事情。

年會(huì)

我和查理終于決定和21世紀(jì)保持步調(diào)一致了。今年的年會(huì)將在全世界進(jìn)行完整的網(wǎng)絡(luò)直播。如果想查看我們這次年度會(huì)議的內(nèi)容，可以在北京時(shí)間5月1日上午10:00登錄以下網(wǎng)址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。前半小時(shí)，雅虎網(wǎng)絡(luò)直播會(huì)播放對(duì)管理人員、董事和一些股民的采訪(fǎng)，我和查理將在9:30開(kāi)始回答大家的問(wèn)題。

這一安排主要有兩個(gè)目的。首先，這可能適當(dāng)分流一些參會(huì)人流。去年的記錄是有超過(guò)40000人參與我們的年度會(huì)議，這已經(jīng)超過(guò)了我們的承受能力。不僅是世紀(jì)鏈接中心（CenturyLink Center）的主會(huì)場(chǎng)人滿(mǎn)為患，毗鄰的奧馬哈希爾頓酒店兩個(gè)大型的會(huì)議室也很快擠滿(mǎn)了人。不包括Airbnb增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)量，當(dāng)時(shí)所有的大酒店都被搶訂一空。預(yù)算有限的人們則通過(guò)Airbnb（一家民宿網(wǎng)站）訂房。

第二個(gè)讓我們開(kāi)始嘗試網(wǎng)絡(luò)直播的原因更重要一些。查理今年92歲，我也85歲了。如果我們和你是做一些小企業(yè)業(yè)務(wù)合作，你大概會(huì)時(shí)不時(shí)就想看看我們倆是不是已經(jīng)迷迷糊糊昏昏欲睡了。而股民們則不用跑到希爾頓酒店監(jiān)督我們表現(xiàn)得如何。（還請(qǐng)你們?cè)谠u(píng)論的時(shí)候?qū)捜菀恍赫?qǐng)接受我們哪怕在最好的狀態(tài)下也沒(méi)有太大吸引力的事實(shí)。）

觀眾也可以借此觀察一下我們之所以如此長(zhǎng)壽的飲食習(xí)慣。會(huì)議期間，我和查理大概要喝上好多可樂(lè)、吃掉好多時(shí)思（See‘s）軟糖和花生糖，都?jí)虻蒙弦粋€(gè)NFL前鋒一周的攝入量了。很久以前，我倆就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)基本的事實(shí)：你要真的餓了，沒(méi)什么比得上胡蘿卜和花椰菜的——你還想一直這么保持下去。

準(zhǔn)備現(xiàn)場(chǎng)參加會(huì)議的股民們，當(dāng)天早上7:00，世紀(jì)鏈接中心一開(kāi)門(mén)就可以來(lái)了，逛個(gè)街購(gòu)個(gè)物什么的。今年的年會(huì)還是由嘉麗·索瓦（Carrie Sova）負(fù)責(zé)。上個(gè)月她剛剛生下來(lái)第二個(gè)孩子，但這沒(méi)有耽擱正事兒。嘉麗鎮(zhèn)定、機(jī)智又非常專(zhuān)業(yè)，可以為大家呈現(xiàn)出最好的內(nèi)容。來(lái)自全國(guó)的伯克希爾的員工們，以及我們辦公室所有的工作人員也都為這次年會(huì)提供了積極的幫助，他們將共同為各位帶來(lái)一個(gè)有趣充實(shí)的周末。

去年我們延長(zhǎng)了CenturyLink的營(yíng)業(yè)時(shí)間，這也讓我們的銷(xiāo)量直線(xiàn)上漲，所以我們今年還會(huì)繼續(xù)延續(xù)新的營(yíng)業(yè)時(shí)間。今年的4月29日（星期五），您可以從中午一直逛到下午5點(diǎn)，周六您可以從早晨7點(diǎn)一直逛到下午4點(diǎn)半。

周六早晨，我們將進(jìn)行第五屆國(guó)際報(bào)紙投遞挑戰(zhàn)賽。目標(biāo)地點(diǎn)仍是克雷頓之家（Clayton home）的門(mén)廊，投擲線(xiàn)據(jù)目標(biāo)大概35英尺左右。當(dāng)我還是個(gè)青年時(shí)，我曾經(jīng)非常勤勞地做過(guò)送報(bào)紙的工作，我送了大概50萬(wàn)份報(bào)紙，所以我覺(jué)得自己很擅長(zhǎng)這個(gè)游戲。向我挑戰(zhàn)吧！讓我難堪吧！打倒我吧！報(bào)紙大概有36到42頁(yè)，你必須自己折疊它們（不許用橡皮筋）。

比賽將在早晨7點(diǎn)15分開(kāi)始，參賽者將參加初賽，將有8名投擲手在7點(diǎn)45分與我展開(kāi)最終對(duì)決。這8名投擲手有4名由參賽者中選出，4名是以往的選手。年輕的新選手只要晉級(jí)就會(huì)獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而老選手必須要打敗我才能贏回點(diǎn)兒東西。

不要忘了順便去看看克雷頓之家，您可以花7.8萬(wàn)買(mǎi)下它，我們可以將它“嫁接”到您指定的地點(diǎn)。在過(guò)去的幾年中，我們?cè)谀陼?huì)上做成了很多買(mǎi)賣(mài)，Kevin Clayton的手上會(huì)隨時(shí)拿著訂貨單的。

早晨8點(diǎn)半將會(huì)上映一部新的伯克希爾電影。一個(gè)小時(shí)后會(huì)有問(wèn)答環(huán)節(jié)（有午餐休息時(shí)間，CenturyLink中會(huì)提供午餐），問(wèn)答環(huán)節(jié)將持續(xù)到下午3點(diǎn)半。在短暫的休息后，查理與我將會(huì)在3點(diǎn)45分召開(kāi)年度會(huì)議。業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)大概會(huì)持續(xù)半小時(shí)，為了安全起見(jiàn)那些想要來(lái)個(gè)“最后一分鐘購(gòu)物”的人可以跳過(guò)這個(gè)環(huán)節(jié)。

您將會(huì)在一個(gè)19.43萬(wàn)平方英尺的大廳購(gòu)物，它就在會(huì)場(chǎng)旁邊，伯克希爾旗下的數(shù)十家子公司的產(chǎn)品將在這里出售。向那些為自己產(chǎn)品站臺(tái)的伯克希爾經(jīng)理們問(wèn)好吧。記得看看伯靈頓北方圣太菲鐵路公司（BNSF）為了向伯克希爾致敬而設(shè)立的鐵路布局圖，您和您的孩子一定會(huì)為它著迷。

今年我們還有一個(gè)非常特別的新展覽——世界上最特別的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的等比例模型。模型的絕大多數(shù)零件都是由Precision Castparts公司制造的。真的發(fā)動(dòng)機(jī)有2萬(wàn)磅重，直徑10英尺，長(zhǎng)22英尺。我們展覽的這個(gè)被從中間切開(kāi)的模型可以讓您更好的了解Precision Castparts公司為您的飛機(jī)提供的零件。

我們經(jīng)營(yíng)的Brooks跑鞋今年也會(huì)出售會(huì)議紀(jì)念款。買(mǎi)一雙之后參加我們周日早晨8點(diǎn)的第四屆“伯克希爾5公里”活動(dòng)吧。起跑點(diǎn)設(shè)在CenturyLink，您可以在和參會(huì)入場(chǎng)券一起寄過(guò)去的參會(huì)指南中看到更多相關(guān)的詳細(xì)信息。參加這個(gè)比賽您就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己在和一堆伯克希爾的經(jīng)理、管理人員、董事和合作伙伴共同前行。（不過(guò)查理和我要多睡會(huì)兒，我們吃了太多的軟糖和花生脆）。這項(xiàng)活動(dòng)的參賽者正在逐年增多，也幫我們創(chuàng)下了另一個(gè)記錄。

購(gòu)物區(qū)的GEICO展位是由來(lái)自我們公司分布在全國(guó)各地的頂尖顧問(wèn)組成的。別忘了在展位下停下讓他們給你個(gè)優(yōu)惠。他們會(huì)給你個(gè)股東折扣（通常8%左右）。這個(gè)折扣價(jià)在我們運(yùn)行的44個(gè)展位中都通行。（補(bǔ)充一點(diǎn)：折扣不能和其他折扣同時(shí)使用，比如您屬于其他享受折扣的群體。）帶上您本來(lái)就有的折扣券再看看我們的價(jià)錢(qián)，您就會(huì)發(fā)現(xiàn)真的可以省好多錢(qián)。用省下的錢(qián)買(mǎi)我們的其他產(chǎn)品吧！

記得去Bookworm看看。我們將會(huì)在那里展出35本書(shū)和一些DVD，其中有一些是新版本。Andy Kilpatrick將介紹他關(guān)于伯克希爾最新的全方位報(bào)道，并且很愿意簽名。本書(shū)有1304頁(yè)并重9.8磅重。（我對(duì)于這本書(shū)的簡(jiǎn)介：“沒(méi)有缺陷”）同時(shí)看看Peter Bevelin的新書(shū)。Peter是長(zhǎng)期駐守在伯克希爾的非常敏銳的觀察員。

我們也將推出一個(gè)新的，20頁(yè)的伯克希爾的50周年紀(jì)念版本。我們?cè)谌ツ甑臅?huì)展上賣(mài)出了12000本。那之后，Carrie和我發(fā)現(xiàn)了一些新的資料，我們認(rèn)為它們非常吸引人的，例如一些非常私人的信件，比如Grover Cleveland寄給Edward Butler的信，Edward Butler是他的朋友，之后成了《水牛城日?qǐng)?bào)》的發(fā)行人。原版中已有的內(nèi)容沒(méi)有任何刪除或改動(dòng)，價(jià)格仍是20美元。Charlie和我將共同簽100本，它們將隨機(jī)地放置在準(zhǔn)備好地5000本當(dāng)中，在展會(huì)上售賣(mài)。

我的朋友Phil Beuth曾寫(xiě)過(guò)Limping on Water，一部關(guān)于他自己在資本城市過(guò)信息生活的自傳體編年史。他還寫(xiě)了不少關(guān)于他的領(lǐng)導(dǎo) Tom Murphy和Dan Burke的事。不論是從已經(jīng)取得的成就看還是從取得成就的過(guò)程看，這兩位都是頂尖的管理者，Charlie和我也都是見(jiàn)證者。你的人生能取得怎樣的成就，很大程度上取決于你崇拜和學(xué)習(xí)的對(duì)象。Tom Murphy就是一個(gè)不二人選。

最后，由Jeremy Miller寫(xiě)的《巴菲特基本法則》也將在這次年會(huì)上閃亮登場(chǎng)。Miller先生已經(jīng)對(duì)巴菲特合伙公司做了出色的研究和調(diào)查，并且詳細(xì)的解釋了伯克希爾是如何從最初的BPL發(fā)展至今的。如果你著迷于理論與實(shí)踐，你會(huì)喜歡這本書(shū)的。

這份報(bào)告的附件材料可以告訴您如何獲得年會(huì)及其他活動(dòng)的入場(chǎng)券。機(jī)票有時(shí)會(huì)在伯克希爾周舉行前提價(jià)。如果您從很遠(yuǎn)的地方來(lái)，您可以選擇飛到堪薩斯城或者奧馬哈，之后開(kāi)2.5小時(shí)的車(chē)過(guò)來(lái)?？八_斯城和奧馬哈比起來(lái)，堪薩斯開(kāi)車(chē)過(guò)來(lái)更便宜。這樣大概可以幫您省1000多美元。把剩下的錢(qián)花在我們的產(chǎn)品上吧！

在位于72街的占地72英畝的內(nèi)布拉斯加家具店（NFM）中，我們將再次舉行“伯克希爾周末”折扣價(jià)活動(dòng)。在去年的年會(huì)周里，這個(gè)家具店創(chuàng)下了約4424萬(wàn)美元營(yíng)業(yè)額。如果你和任何的零售商說(shuō)這個(gè)數(shù)字，他們都不會(huì)相信。（NFM在奧馬哈的店鋪平時(shí)一周的銷(xiāo)售額大概900萬(wàn)美元，奧馬哈的銷(xiāo)售情況還是除了我們?cè)谶_(dá)拉斯的新店之外最好的。）

您在NFM獲得伯克希爾的折扣優(yōu)惠，在4月26日（周二）至5月2日（周一）有效，別忘了一起帶著您的參會(huì)憑證。一些平常絕對(duì)沒(méi)有折扣活動(dòng)的公司這次也會(huì)參加特價(jià)活動(dòng)，本著股東周末的特別精神，我們讓他們破了例。我們非常感謝他們的配合。在“伯克希爾周末”NFM將在工作日從上午10點(diǎn)營(yíng)業(yè)至晚上9點(diǎn)，周六將從上午10點(diǎn)營(yíng)業(yè)至晚上9點(diǎn)半，周日從上午10點(diǎn)營(yíng)業(yè)至晚上8點(diǎn)。周六晚5點(diǎn)半至8點(diǎn)半，NFM將舉辦野餐活動(dòng)，我們邀請(qǐng)您也一同參加。

在Borsheims，我們還將舉行兩個(gè)只有股東可以參加的活動(dòng)。第一個(gè)是4月29日（周五）下午6點(diǎn)到9點(diǎn)的酒會(huì)。最主要的聯(lián)歡晚會(huì)將在5月1日（周日）舉行早上9點(diǎn)至下午4點(diǎn)舉行。周六Borsheims將營(yíng)業(yè)至下午6點(diǎn)。去年的這個(gè)周五到周日，我們的商店在營(yíng)業(yè)時(shí)間每15分鐘就會(huì)開(kāi)張銷(xiāo)售單。

周末期間波仙珠寶（Borsheims）將迎來(lái)大量客流。因此，為了您的方便，股東價(jià)格優(yōu)惠期間定于4月25日星期一到5月7日星期六。在此期間，請(qǐng)您出示自己的參會(huì)憑據(jù)，或出示能顯示您持有我們股票的經(jīng)紀(jì)聲明（brokerage statement），以便確定您的股東身份。

星期天，來(lái)自達(dá)拉斯的杰出魔術(shù)師Norman Beck將會(huì)在波仙珠寶外面的商場(chǎng)進(jìn)行令人眼花繚亂的表演。在商場(chǎng)上層，我們邀請(qǐng)到了世界頂級(jí)橋牌專(zhuān)家Bob Hamman和Sharon Osberg，股東可在星期天下午和他們切磋牌藝。我會(huì)加入牌局，并希望能把阿基特和查理也請(qǐng)過(guò)來(lái)。

我的朋友Ariel Hsing星期天也會(huì)來(lái)到商場(chǎng)，接受乒乓球的挑戰(zhàn)。我第一次見(jiàn)Ariel時(shí)她才9歲，即便那會(huì)兒我也一分都贏不了她。她在2012年就已經(jīng)代表美國(guó)出征過(guò)奧運(yùn)會(huì)，現(xiàn)在是普林斯頓大學(xué)的大三學(xué)生。如果您不介意輸球的尷尬的話(huà)，可以和她切磋一下球技，活動(dòng)下午1點(diǎn)開(kāi)始。比爾·蓋茨和我會(huì)率先登場(chǎng)，試著削減她的銳氣。

5月1日星期天這一天，Gorat’s餐館將會(huì)為伯克希爾股東獨(dú)家開(kāi)放，營(yíng)業(yè)時(shí)間為下午1點(diǎn)到晚上10點(diǎn)。請(qǐng)于4月1日（請(qǐng)勿提前）撥打402-551-3733預(yù)定Gorat‘s餐廳座位。而另一家我最喜歡的餐廳，Piccolo’s，我很遺憾地宣布它關(guān)門(mén)了。

我們將再次邀請(qǐng)同樣的三位財(cái)經(jīng)記者引導(dǎo)大會(huì)期間的問(wèn)答環(huán)節(jié)，他們會(huì)向我和查理提出股東通過(guò)電子郵件發(fā)送的問(wèn)題。三名記者和他們的郵件分別是：杰出的商業(yè)記者Carol Loomis，她的郵箱是loomisbrk@gmail.com；來(lái)自CNBC的Becky Quick，郵箱是BerkshireQuestions@cnbc.com；《紐約時(shí)報(bào)》的Andrew Ross Sorkin，郵箱是arsorkin@nytimes.com。

每位記者會(huì)從收到的問(wèn)題中，選出他/要她認(rèn)為最有意思最重要的6個(gè)問(wèn)題。幾位記者告訴我，為了增加您的問(wèn)題被選中的幾率，您的問(wèn)題要簡(jiǎn)潔，避免在最后一刻才發(fā)送出去，要和伯克希爾相關(guān)，并且一封郵件里問(wèn)題數(shù)量不要超過(guò)兩個(gè)。（在郵件里請(qǐng)向記者說(shuō)明，如果您的問(wèn)題被選中您是否希望透露自己的名字）。

三名關(guān)注伯克希爾的分析師會(huì)提出另外一組問(wèn)題。今年的保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家是來(lái)自野村證券的Cliff Gallant。與我們非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的問(wèn)題，將會(huì)由來(lái)自Ruane, Cunniff & Goldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司（Morningstar）的Gregg Warren提出。我們希望分析師和記者提出的問(wèn)題有助于增進(jìn)股東們對(duì)自己投資的了解。

查理和我對(duì)于將要回答的問(wèn)題并沒(méi)有什么線(xiàn)索。有些問(wèn)題會(huì)很刁鉆，這是肯定的，我們歡迎這樣的問(wèn)題。一個(gè)問(wèn)句里包含多個(gè)問(wèn)題是不允許的，我們想要讓盡可能多的人有機(jī)會(huì)向我們提問(wèn)。

我們預(yù)計(jì)總共會(huì)收到至少54個(gè)問(wèn)題，其中分析師和記者每人可以問(wèn)6個(gè)問(wèn)題，聽(tīng)眾可以提出18個(gè)問(wèn)題。（去年我們總共回答了64個(gè)問(wèn)題）。聽(tīng)眾的問(wèn)題將通過(guò)11次抽簽的方式選出來(lái)，抽簽時(shí)間為年度會(huì)議當(dāng)天早上的8點(diǎn)15分。在大會(huì)場(chǎng)館和主要分會(huì)場(chǎng)一共安置有11個(gè)麥克風(fēng)，每個(gè)麥克風(fēng)將會(huì)進(jìn)行一次抽簽。

在我談?wù)撟尮蓶|增加知識(shí)的同時(shí)，我也要提請(qǐng)大家注意，查理和我相信所有的股東都應(yīng)該能夠同時(shí)接收到伯克希爾發(fā)布的新信息；而且如果條件允許的話(huà)，股東應(yīng)該在進(jìn)行交易前用充足的時(shí)間消化和分析這些信息。正是出于這個(gè)原因，我們盡量在周五晚間或周六早間發(fā)布財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，年度大會(huì)也總是在周六舉辦。我們并不采用某種通常的做法，也就是和大型機(jī)構(gòu)投資者或分析師進(jìn)行一對(duì)一的交談，而對(duì)其他股東不管不顧。有些股東能力有限，卻把他們積蓄中的大部分交托于我們打理，這種股東是我們最為重視的。

我常?？滟澒镜牟僮鹘?jīng)理們（Operating managers）所取得的成就，他們受之無(wú)愧。他們都是全明星級(jí)別的經(jīng)理，辦起業(yè)務(wù)來(lái)就好像這些資產(chǎn)是他們家庭僅有的財(cái)產(chǎn)一樣謹(jǐn)慎。我還相信我們的經(jīng)理以股東為重的心態(tài)，是所有大型上市公司里最強(qiáng)的。我們公司的經(jīng)理大多數(shù)并不需要為錢(qián)而工作。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，在商業(yè)打出“全壘打”所帶來(lái)的愉悅和獲得的收益同樣重要。

在我們公司總部辦公室工作的24名男女雇員也同樣重要。他們高效地處理證券交易委員會(huì)和其它管理機(jī)構(gòu)的要求，填寫(xiě)了30400頁(yè)聯(lián)邦所得稅申報(bào)表——比前一年多了6000多頁(yè)！還要監(jiān)管3530項(xiàng)州稅申報(bào)表，回應(yīng)無(wú)數(shù)的股東和媒體問(wèn)詢(xún)，做出年度報(bào)告，準(zhǔn)備美國(guó)最大規(guī)模的年會(huì)，協(xié)調(diào)董事會(huì)的活動(dòng)，對(duì)這封信進(jìn)行事實(shí)審核——這份任務(wù)列表還可以寫(xiě)很長(zhǎng)。

他們愉快地處理了所有這些商業(yè)任務(wù)，而且效率驚人，讓我的生活變得輕松愉悅。他們還努力處理一些并非和伯克希爾嚴(yán)格相關(guān)的活動(dòng)：比如，去年有40所大學(xué)（從200所申請(qǐng)大學(xué)挑選出來(lái)的）派了學(xué)生到奧馬哈和我進(jìn)行一天的問(wèn)答活動(dòng)，這項(xiàng)活動(dòng)是由他們處理的。他們還處理我收到的各種請(qǐng)求，安排我的旅程，甚至午餐時(shí)還幫我買(mǎi)漢堡和炸薯?xiàng)l（當(dāng)然裹滿(mǎn)了亨氏番茄醬）。沒(méi)有哪個(gè)CEO比我更舒服了；我真的感覺(jué)每天工作像跳踢踏舞一般開(kāi)心。事實(shí)上，我的工作每年都會(huì)變得更有趣。

2015年，伯克希爾的收入增長(zhǎng)了160億美元。2015年，沒(méi)有人加入，也沒(méi)有人離開(kāi)。你能想象還有哪家超大型公司的總部——我們?cè)谌蛴?61270名雇員——能有這樣的雇員穩(wěn)定性嗎？伯克希爾雇傭了許多杰出的人，他們堅(jiān)守在我們公司。此外，我們只雇傭我們真正需要的人。這就是你從來(lái)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)伯克希爾要進(jìn)行“重構(gòu)”的原因。

4月30日，來(lái)奧馬哈——這里是資本主義的搖籃——和我的這些小伙伴碰面吧。他們是最棒的。

2016年2月27日    

董事會(huì)主席 沃倫·E·巴菲特

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