沈建光 近日由國家主席習近平主持召開的中央全面深化改革領導小組第十八次會議通過了《關于加快實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略的若干意見》，提出了加快自由貿(mào)易區(qū)發(fā)展的戰(zhàn)略要求。而此前不久，中國人民銀行也發(fā)布了《進一步推進中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點、加快上海國際金融中心建設方案》，描繪出40條自貿(mào)區(qū)金融改革藍圖。

在筆者看來，最高領導人此時強化上海自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略布局、提速自貿(mào)區(qū)金融改革不僅對于“十三五”上海國際金融中心建設意義重大，更希望其能起到以點帶面，通過改革試驗田加快推進“十三五”制度創(chuàng)新、擴大開放和全方位深化改革的效果。當然，藍圖如何落地事實仍然面臨不確定性，如何協(xié)調好自貿(mào)區(qū)金融開放與國內(nèi)整體金融改革的關系是個難題亦是挑戰(zhàn)。

不難發(fā)現(xiàn)，金融改革一直是自貿(mào)區(qū)發(fā)展的一大重點，自2013年9月自貿(mào)區(qū)掛牌以來，上海自貿(mào)區(qū)金融改革大致經(jīng)歷了以下四次主要結點：一是2013年9月以來“一行三會”相繼出臺的支持自貿(mào)區(qū)建設51條意見，為自貿(mào)區(qū)金融改革勾勒出總體框架；二是建立自由貿(mào)易(FT)賬戶系統(tǒng)，將企業(yè)區(qū)內(nèi)、區(qū)外、境外三個市場鏈接，實現(xiàn)了境內(nèi)境外賬戶自由劃轉，為金融改革奠定了基礎；三是基于自貿(mào)區(qū)賬戶體系的本、外幣境外融資全面放開，并取消前置審批，依托FT賬戶進行事中、事后監(jiān)管。四是此次金融改革四十條公布，引領金融改革全方位布局。

具體來看，本次金融改革四十條涉及如下五大重點任務，可謂亮點，值得關注：

第一，率先實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換?？梢钥吹?，伴隨著人民幣國際化提速，近年來資本項目可兌換進程正在加快，自貿(mào)區(qū)金融改革四十條中提到，要在自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)率先啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點，并適時擴大個人可兌換限額的提高，在筆者看來，這意味著QDII2即將破冰，有助于國內(nèi)風險承受能力強、資金規(guī)模充裕的投資者拓寬投資渠道，進行全球資產(chǎn)配置；同時，在資本項目可兌換先試先行的同時，更加強調宏觀審慎管理，體現(xiàn)了以開放改革的思路，又是防范風險的必然要求。

第二，強調擴大人民幣跨境使用，包括創(chuàng)新面向國際的人民幣金融產(chǎn)品，擴大境外人民幣境內(nèi)投資金融產(chǎn)品的范圍，促進人民幣資金跨境雙向流動等。在筆者看來，伴隨著人民幣納入特別提款權(SDR)籃子，“十三五”期間，人民幣國際化地位將不斷提升，這不僅有助于人民幣跨境使用范圍的加大，人民幣國際儲備貨幣更將是水到渠成之舉。而這也必然要求提供更多境內(nèi)人民幣產(chǎn)品，打通境內(nèi)外人民幣雙向流動渠道，以增強境內(nèi)外投資者持有人民幣的信心。

第三，通過創(chuàng)新金融業(yè)對外開放，探索市場準入負面清單制度，引領全國金融改革與制度創(chuàng)新。具體包括允許民營資本進入金融業(yè)，外資金融機構在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)設立合資證券公司內(nèi)資股東不要求為證券公司等等，都有助于金融業(yè)的開放。在筆者看來，“十三五”期間中國對內(nèi)面臨市場化改革的攻堅階段，對外面臨美國主導的國際投資貿(mào)易規(guī)則TPP的挑戰(zhàn)，此時推動上海自貿(mào)區(qū)金融改革以及負面清單探索實踐，不僅有助于制度創(chuàng)新的積極探索，更是融入國際服務貿(mào)易和投資體系的全球化戰(zhàn)略框架，主動接招的表現(xiàn)。

第四，加快建設面向國際的金融市場，包括推進支持中國外匯交易中心、上海證券交易所[微博]建設國際金融資產(chǎn)交易平臺；支持上海期貨交易所加快國際能源交易中心建設；支持設立上海保險交易所等；在筆者看來，上述舉措有助于提升“十三五”期間，上海金融中心的地位。實際上，打造一流國際金融中心一直是上海追逐的目標，根據(jù)新華-道瓊斯國際金融中心發(fā)展指數(shù)(IFCD)顯示，“十二五”期間上海金融中心地位顯著提升，排名第八進步到了與香港排名并列第五。伴隨著加快改革以及與國際金融市場對接，以及港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制或發(fā)生改變，香港本身的制度性優(yōu)勢將有所降低，預計“十三五”上海有超越香港之勢。

第五，強調加強金融監(jiān)管與切實防范風險，提出完善金融監(jiān)管體制、加強自貿(mào)試驗區(qū)金融監(jiān)管協(xié)調、加強金融風險防范等要求。在筆者看來，之所以上海金融改革領先于全國，很大一部分考慮便是出于對金融風險的管控。今年夏季以來，中國國內(nèi)資本市場、國際人民幣匯率市場相繼出現(xiàn)大幅波動，使得決策層對于金融監(jiān)管的要求更加重視，借助于上海FT賬戶系統(tǒng)等基礎設施以及區(qū)域內(nèi)協(xié)調監(jiān)管的嘗試，自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管也可為后續(xù)的全國金融改革與金融監(jiān)管配合提供寶貴經(jīng)驗。

可以說，此次自貿(mào)區(qū)金融大布局為顯示了決策層推進“十三五”上海國際金融中心建設的意圖，也體現(xiàn)了決策層希望自貿(mào)區(qū)能起到以點帶面，通過改革試驗田加快推進“十三五”制度創(chuàng)新、擴大開放和全方位深化改革的效果。

但是，美好愿景能否落實仍然面臨挑戰(zhàn)，畢竟40條已有內(nèi)容早前也有充分討論，海內(nèi)外形勢變化與協(xié)調推進防范風險均是影響40條時間表的關鍵變量。同時，在筆者看來，如何協(xié)調好自貿(mào)區(qū)金融開放與中國國內(nèi)整體金融改革的關系目前看來也有不明確之處。

可以看到，今年以來中國已經(jīng)在全國范圍內(nèi)推動利率市場化、匯率市場化，并在資本項目開放等方面加快腳步。例如，早前央行[微博]宣布境外央行、國際金融組織、主權財富基金可以運用人民幣投資銀行間市場，是資本項目開放的重要內(nèi)容；央行調整人民幣匯率中間價，也使得人民幣匯率形成機制朝著市場化方向邁進；而10月央行在降準、降息的同時，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，亦標志著利率市場化改革完成最后一躍等等。

可以說，伴隨著11月人民幣加入SDR的概率增加，“十三五”期間更大范圍內(nèi)的金融開放必將在全國范圍內(nèi)開展。因此，如何把握自貿(mào)區(qū)金融改革與全國金融改革的步伐是個挑戰(zhàn)，如果上海自貿(mào)區(qū)金融改革過慢顯然失去了先試先行的意義，但改革過快又如何規(guī)避資本項目開放的風險值得思考，畢竟諸多措施一旦施行，恐怕也沒有回頭路可言。

總之，自貿(mào)區(qū)金融改革的創(chuàng)新為自貿(mào)區(qū)帶來了政策先行機遇，但如何落實與協(xié)調仍然考驗決策層的政策智慧。為了達到可推廣可復制可升級的經(jīng)驗，未來一兩年上海自貿(mào)區(qū)應以更大的動作先試先行，只要不影響全局，應該大膽試錯，大膽開拓，使之真正成為各項改革的先鋒，完成賦予上海的歷史使命。

沈建光 瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學家

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