沈建光 國家主席習(xí)近平上任以來對(duì)美國的正式國事訪問，成果為世人關(guān)注。根據(jù)中方發(fā)布的《習(xí)近平主席對(duì)美國進(jìn)行國事訪問中方成果清單》，中美兩國在政治、經(jīng)貿(mào)、防務(wù)等領(lǐng)域達(dá)成了49項(xiàng)重要共識(shí)，特別是對(duì)中美發(fā)展新型大國關(guān)系的確認(rèn)、美方同意對(duì)中國加入SDR表示支持等都是令人鼓舞的。當(dāng)然，倍受關(guān)注的中美投資協(xié)定（BIT）未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，這顯示出大國博弈仍然不易。

從經(jīng)貿(mào)金融方面來看，此次習(xí)近平訪美的成果并不意外。筆者數(shù)日前參加的由中國發(fā)展研究基金會(huì)和美國哈佛大學(xué)法學(xué)院主辦的“構(gòu)建21世紀(jì)金融體系”中美研討會(huì)中，已有不少預(yù)兆。中美大國金融關(guān)系越加緊密，兩國相互依存，相互影響越加明顯；同時(shí)，經(jīng)歷了金融危機(jī)以來的調(diào)整與重塑，中美兩國金融交往的角色和地位出現(xiàn)了微妙的變化，即伴隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，相比于金融危機(jī)之后美方地位更加主動(dòng)，即再平衡已然發(fā)生，這意味著要進(jìn)一步發(fā)展兩國金融關(guān)系對(duì)中方而言存在更大的挑戰(zhàn)。

首先，中美兩國金融是“你中有我，我中有你”的利益共同體難以割裂。相對(duì)于中美金融穩(wěn)定的合作而言，中美兩國是全球第一和第二大經(jīng)濟(jì)體，貿(mào)易投資之間聯(lián)系十分緊密。例如，貿(mào)易方面，截至2014年，中國對(duì)美國的出口占出口份額的16.9%，對(duì)中國GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到3.8%。而對(duì)美國而言，對(duì)中國貿(mào)易出口份額也從1997年的1.8%上升到2014年的7.6%，中國成為繼歐盟和加拿大之后的第三大出口市場(chǎng)。同時(shí)，中國赴美旅游、留學(xué)熱潮有增無減，中國對(duì)美服務(wù)業(yè)出口增速遠(yuǎn)超商品出口增速。

相比于貿(mào)易交流，相互投資仍有較大發(fā)展空間。美國是中國第一大投資國，截至2014年底，美國對(duì)中國直接投資（FDI）達(dá)658億美元。證券投資方面，越來越多的美國證券公司，基金公司通過QFII以及滬港通等渠道投資中國證券市場(chǎng)，與此同時(shí)，美國多層次的資本市場(chǎng)也為中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)美元融資提供便利，更多中國公司選擇在美國上市，以提升企業(yè)知名度，更深入地打入國際市場(chǎng)。

此外，中國是美國國債最大的債權(quán)人。截至今年3月，中國持有美國國債高達(dá)1.3萬億美元，占美國國債市場(chǎng)的8.1%。與此同時(shí)，美國亦是中國的較大債權(quán)人，根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，截至今年第一季度，美國大銀行持有969億美元的中國債權(quán)。

體現(xiàn)中國對(duì)美國金融政策的影響力莫過于此次美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息。正如舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席JohnWilliams在近期中美金融研討會(huì)上的演講所言，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)與就業(yè)情況非常良好，加息理由充分。如就業(yè)率從2009年最高點(diǎn)10%下降到如今的5.1%，通脹雖然不及預(yù)期，但主要取決于美元走強(qiáng)以及過去幾年石油價(jià)格下降導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格下降。之所以推遲加息，很大程度上便是美聯(lián)儲(chǔ)考慮貨幣政策對(duì)中國與新興市場(chǎng)國家的外溢性影響而做出的決定，十分罕見。

在筆者看來，美聯(lián)儲(chǔ)放棄9月加息，而且有四位投票成員認(rèn)為年內(nèi)不應(yīng)該加息，對(duì)中國穩(wěn)定匯率是個(gè)利好。當(dāng)前，人民幣面臨貶值預(yù)期，如果美元大幅走強(qiáng)，則對(duì)人民幣兌美元的穩(wěn)定不利。美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，美元短期內(nèi)不升值，給了人民幣穩(wěn)定預(yù)期贏得一個(gè)寶貴的喘息機(jī)會(huì)，如果中國經(jīng)濟(jì)四季度企穩(wěn)，則人民幣大幅貶值的預(yù)期會(huì)消退。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也體現(xiàn)了中美雙方在維持兩方金融穩(wěn)定所做的努力。

第二，中美兩國金融交往的角色和地位的微妙變化。記得08年以來中美金融問題的諸多討論主要圍繞美國經(jīng)濟(jì)與金融動(dòng)向展開。由于當(dāng)時(shí)美國金融危機(jī)爆發(fā)，且是危機(jī)的發(fā)源地，復(fù)蘇跡象緩慢，因此關(guān)注的焦點(diǎn)集中在美國金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，其QE對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)究竟何時(shí)能夠走出危機(jī)等等。

當(dāng)時(shí)中國與新興市場(chǎng)方面被寄予厚望，美國政府更是希望中方能夠大量購買美國國債，出資美國企業(yè)，并拉動(dòng)美國出口需求，而當(dāng)時(shí)中國也推出了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，不僅短期內(nèi)帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈，而且增加了海外需求，引領(lǐng)新興市場(chǎng)高速增長，一度成為全球復(fù)蘇的中心。可以說，金融危機(jī)之時(shí)，得益于一枝獨(dú)秀的經(jīng)濟(jì)高速增長，中方在中美兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系中也一度占據(jù)主動(dòng)位置。

然而，當(dāng)前中美兩國雙邊關(guān)系在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域卻伴隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國經(jīng)濟(jì)從高速增長回落產(chǎn)生了變化。如今中美關(guān)注點(diǎn)主要集中在中國經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)國家是否會(huì)陷入危機(jī)，中國政府是否有能力維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定等等。盡管中方反復(fù)表示對(duì)7%的增長仍有信心，但美方則表示擔(dān)憂。簡言之，多年之后，中美兩國經(jīng)濟(jì)背景的反差變化使得雙邊金融關(guān)系出現(xiàn)再平衡，此時(shí)的美國似乎對(duì)中方依賴需求弱化，如對(duì)中國拋售美國國債也能淡然視之，態(tài)度與危機(jī)之時(shí)大相徑庭，雙邊關(guān)系中更為強(qiáng)硬。

中美研討會(huì)期間，中國財(cái)政部副部長朱光耀在演講中提到了一個(gè)例子，巧妙地描述了中美兩國所處環(huán)境的微妙變化。朱光耀提到，2008年美國投行雷曼兄弟倒閉后不久，一天中國凌晨3點(diǎn)多，美國前財(cái)長保爾森辦公室就打來電話，提出要與中國領(lǐng)導(dǎo)人通話，通知美國可能出現(xiàn)的金融危機(jī)，就中國如何反應(yīng)做以交流。而近期，中方也曾美國時(shí)間凌晨3點(diǎn)多，與美方溝通。上述不為人知的例證在筆者看來，一方面說明了中美兩國在維護(hù)全球金融體系穩(wěn)定方面協(xié)作程度之密切，另一方面，也說明了中方在兩國關(guān)系中又回到守勢(shì)。

第三，對(duì)人民幣匯率態(tài)度變化顯著，相比于往年美國對(duì)人民幣匯率操縱的指責(zé)，此次習(xí)主席訪問與中美金融研討會(huì)，關(guān)于人民幣匯率低估的討論幾乎只字未提。相反，對(duì)于人民幣是否需要干預(yù)保持不貶值，美方認(rèn)為市場(chǎng)有貶值壓力時(shí)順勢(shì)而為也是可以理解的。

這與前些年情形明顯不同。盡管早在2012年，IMF便下調(diào)中國經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重，動(dòng)搖了人民幣大幅升值的理論基礎(chǔ)，但回想去年7月在北京召開的第六輪中美戰(zhàn)略對(duì)話，以及去年6月在深圳召開的第十一屆中美金融研討會(huì)上，人民幣匯率問題仍舊是美方的焦點(diǎn)，人民幣低估論與美方對(duì)中國操縱人民幣匯率的指責(zé)有增無減。

當(dāng)下，美方對(duì)中國股市和匯市波動(dòng)感到擔(dān)憂，淡化了對(duì)匯率是否合理的指責(zé)，反而要求人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定。諸多海外人士對(duì)8月11日中國央行啟動(dòng)人民幣匯率中間價(jià)改革缺乏了解，認(rèn)為人民幣存在巨大貶值壓力，也有觀點(diǎn)認(rèn)為一次性貶值可以幫助中國釋放貶值壓力。

但習(xí)近平主席此次出訪美國，便表示人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)，今后人民幣將在一個(gè)合理且平衡的水平保持基本穩(wěn)定，顯示中方維持人民幣匯率穩(wěn)定的決心。正如筆者在上篇專欄文章《中國如何防止亞洲金融危機(jī)重演？》中所提，一次性大幅貶值的建議過于理想化。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲軟，新興市場(chǎng)國家動(dòng)蕩，投資者預(yù)期混亂，此時(shí)貶值并不是好時(shí)機(jī)，其不僅短期內(nèi)對(duì)出口提振有限，反而會(huì)加劇恐慌，引發(fā)國內(nèi)資金外逃和多國競(jìng)爭(zhēng)性貶值，最終導(dǎo)致貶值幅度超出預(yù)期，資本流出重創(chuàng)中國經(jīng)濟(jì)，還有引發(fā)新一輪亞洲金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，中美兩國金融關(guān)系面臨不少挑戰(zhàn)，BIT談判仍舊困難重重。相對(duì)于越加廣泛的合作，挑戰(zhàn)亦有不少，此次習(xí)主席訪美，中美雙邊投資協(xié)定（BIT）談判曾被寄予厚望，但從結(jié)果來看，美方對(duì)待BIT的熱情要顯著低于中方，推進(jìn)仍舊困難重重。

為何始于2008年的中美投資協(xié)定(BIT)談判推進(jìn)如此之難，在筆者看來，主要原因大致有以下幾點(diǎn)：

首先，BIT談判涉及到全面的對(duì)外開放，且實(shí)行“負(fù)面清單”管理，短期內(nèi)會(huì)損害到兩國部分行業(yè)的利益，特別是關(guān)系到關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和重要技術(shù)的界定、國家安全、國企競(jìng)爭(zhēng)中立等問題的談判，耗時(shí)耗力。目前中國正在探索準(zhǔn)入前國民待遇和負(fù)面清單模式等等，上海自貿(mào)區(qū)的進(jìn)展似乎有限，為了滿足BIT談判的要求，國內(nèi)還不得不進(jìn)行克服一些結(jié)構(gòu)性、制度性方面的問題。

其次，中國呼吁美國安全審查機(jī)制改進(jìn)，但十分困難。受美國國家安全審查影響，中國國有企業(yè)對(duì)美國的投資無法獲得通過，中國希望美國在這方面有所改善，并提高審查的透明度，簡化程序，以減少中國企業(yè)到美國投資的障礙。但美方表示可能性很小，因?yàn)檫@個(gè)問題需要提交美國國會(huì)討論，并非由政府決定。

再有，美國對(duì)中國設(shè)置的準(zhǔn)入門檻越來越高。門檻之一是美國在BIT談判中不僅針對(duì)國有企業(yè)，還將國家支持的企業(yè)諸如華為、小米等大型企業(yè)也納入限制范圍。即便其性質(zhì)是私有企業(yè)，但只要國家對(duì)這些企業(yè)給予補(bǔ)貼，美國都認(rèn)定為違反身份認(rèn)證。門檻之二是仲裁，中美兩國企業(yè)發(fā)生的沖突交由國外第三方機(jī)構(gòu)仲裁，中國可能無法承受成本。

筆者看來，BIT談判對(duì)中國金融市場(chǎng)的作用堪比十五年前中國入世；但從目前情況判斷，BIT談判最終修成正果，仍有較長的路要走。

在中美兩國構(gòu)建新型大國關(guān)系日益緊密的當(dāng)下，中美大國金融領(lǐng)域的合作雖然越加廣泛，但博弈也無處不在。特別值得一提的是，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，中美兩國金融交往的角色和地位也出現(xiàn)了微妙的變化，美方態(tài)勢(shì)更加強(qiáng)硬，兩國關(guān)系邁入相互調(diào)整和重塑的再平衡階段。而未來中方若要在雙邊關(guān)系中占據(jù)更多主動(dòng)，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、加速推進(jìn)改革、避免金融動(dòng)蕩或許能提供最有力的支持。

沈建光 瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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