經(jīng)歷了一年多的市場(chǎng)低迷，上下游行業(yè)的沖擊顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 上半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩超出預(yù)期。雖然6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，但從工業(yè)品價(jià)格、發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍未顯企穩(wěn)跡象，相比于年初政府工作報(bào)告中提出的全年GDP7%、社會(huì)零售總額12%、固定資產(chǎn)投資增速15.3%、進(jìn)出口增速6%等目標(biāo)尚存在不小差距。尤其地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與股市快速下探可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，增加了宏觀政策調(diào)控的難度。為防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，確保今年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，下半年需要更多措施協(xié)調(diào)配合，即從貨幣、財(cái)政、消費(fèi)、投資、結(jié)構(gòu)性改革等方向同時(shí)采取行動(dòng)，且擴(kuò)大債務(wù)置換規(guī)模、多措施穩(wěn)定資本市場(chǎng)，以防止債務(wù)危機(jī)與金融危機(jī)的出現(xiàn)。只有做到注重穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)與防風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，才有助于在下半年迎頭趕上，實(shí)現(xiàn)年初目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息、歐債危機(jī)卷土重來(lái)、新興市場(chǎng)表現(xiàn)分化使得下半年海外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比預(yù)想更困難、更復(fù)雜。因遭遇寒冬，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度增長(zhǎng)放緩，就業(yè)指標(biāo)一度下滑。二季度以來(lái)，上述態(tài)勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)溫和擴(kuò)張，就業(yè)增長(zhǎng)步伐加快，家庭開(kāi)支改善，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖。即便如此，美聯(lián)儲(chǔ)仍下調(diào)了增長(zhǎng)預(yù)期，推遲了加息步伐，透露出對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)的擔(dān)憂(yōu)。此外，美元有進(jìn)一步走強(qiáng)之勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未來(lái)能否走出依賴(lài)于寬松貨幣支撐下的“格林斯潘”式的復(fù)蘇尚待考驗(yàn)。

歐洲情況似乎更加嚴(yán)峻。希臘債務(wù)違約及退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)空前加大。當(dāng)然，民調(diào)顯示，目前希望留在歐元區(qū)的希臘民眾仍占多數(shù)，這給本次希臘債務(wù)問(wèn)題的解決留下一絲希望。但退一步而言，即便此次風(fēng)波度過(guò)，考慮到未來(lái)兩個(gè)月，希臘還將向歐洲央行[微博]支付30億歐元的債務(wù)，下半年歐元區(qū)命運(yùn)始終存在較大不確定性。此次希臘退歐是歐債危機(jī)進(jìn)入政治博弈階段的體現(xiàn)，也是最難以控制和解決的階段。筆者因此認(rèn)為，下半年歐洲極有可能會(huì)經(jīng)受希臘退出的洗禮。短期來(lái)看，歐元和全球金融市場(chǎng)必然會(huì)經(jīng)歷一次明顯沖擊。但從長(zhǎng)期來(lái)講，筆者認(rèn)為不應(yīng)過(guò)度悲觀，畢竟歐元區(qū)主要大國(guó)經(jīng)濟(jì)金融基本面保持穩(wěn)定，歐元區(qū)財(cái)政與金融一體化程度有所加深，且歐央行已承諾捍衛(wèi)歐元，歐元區(qū)能應(yīng)對(duì)希臘退歐的風(fēng)險(xiǎn)。

真正值得擔(dān)憂(yōu)的是新興市場(chǎng)國(guó)家面對(duì)的政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢效應(yīng)顯現(xiàn)都使得一度在危機(jī)時(shí)表現(xiàn)卓越的新興市場(chǎng)國(guó)家走向低谷，特別是俄羅斯、巴西如今已陷入負(fù)增長(zhǎng)?？紤]到我國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家出口份額逐年上漲，部分新興市場(chǎng)國(guó)家增速下滑均將拖累我國(guó)出口。更進(jìn)一步，美元升值之下，人民幣盯住美元，相對(duì)非美元貨幣保持強(qiáng)勢(shì)也將削弱我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)全年進(jìn)出口完成6%的增速壓力較大。

盡管一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)六年來(lái)的新低，但二季度以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)仍有下探趨勢(shì)。1至5月固定資產(chǎn)投資總額累計(jì)增速?gòu)纳显碌耐?2%繼續(xù)下滑至11.4%，已降至2001年以來(lái)的新低。其中，占固定資產(chǎn)投資三分之一的制造業(yè)投資，受到去產(chǎn)能要求的影響一路下滑，如今基本穩(wěn)定在10%左右。占固定資產(chǎn)五分之一份額的房地產(chǎn)投資，即便3月底決策層出臺(tái)了支持剛需與改善型住房的信貸政策，但目前主要利好仍體現(xiàn)在銷(xiāo)售層面，去庫(kù)存仍是房地產(chǎn)企業(yè)的主要任務(wù)，因此并未帶動(dòng)相關(guān)投資的提升。占固定資產(chǎn)投資四分之一的基建項(xiàng)目被寄予眾望，圍繞加快審批，鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目的舉措已相繼出臺(tái)。然而，盡管審批有所加快，但受制于資金壓力，特別在經(jīng)濟(jì)下行與土地收入降低的背景下，地方財(cái)政收入不容樂(lè)觀，5月地方本級(jí)11項(xiàng)政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算影響，同口徑增長(zhǎng)4%。加之43號(hào)文對(duì)融資平臺(tái)項(xiàng)目的緊縮，1至5月基建投資下滑從早前的20.4%降至18.1%。

在經(jīng)濟(jì)下行階段，預(yù)期收入提高存在較大壓力，因此消費(fèi)能保持穩(wěn)定已屬不易。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持在同比增速10.1%，與4月10%的水平較為接近。從分項(xiàng)來(lái)看，一方面，受房地產(chǎn)銷(xiāo)售反彈影響，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)有所回升，5月家具銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)19.2%，已經(jīng)十分強(qiáng)勁。

但另一方面，伴隨著去年下半年以來(lái)股市大幅上揚(yáng)，居民大量資金流入股市，但遺憾的是，財(cái)富效應(yīng)不僅沒(méi)有明顯體現(xiàn)，還出現(xiàn)居民推遲消費(fèi)，資金先行入股市的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。比如汽車(chē)消費(fèi)告別了以往的兩位數(shù)增長(zhǎng)，今年3、4、5月汽車(chē)消費(fèi)大幅減緩。

凡此種種，無(wú)不顯示，要實(shí)現(xiàn)政府工作報(bào)告制定的全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，任務(wù)艱巨。與此同時(shí)，6月以來(lái)的資本市場(chǎng)震蕩調(diào)整也應(yīng)引起高度警惕。面臨改革與防范金融風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的多重考驗(yàn)，對(duì)下半年政策配合，實(shí)現(xiàn)年初目標(biāo)提出了極高要求。筆者建議，下半年加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，從貨幣、財(cái)政、投資、結(jié)構(gòu)改革等多角度入手，強(qiáng)調(diào)多項(xiàng)政策同時(shí)發(fā)力，全力防止經(jīng)濟(jì)硬著陸態(tài)勢(shì)。如下幾點(diǎn)是穩(wěn)增長(zhǎng)措施中需要特別明確的：增加財(cái)政支出力度，確保寬松的貨幣政策，降低房貸利率，配合改革措施的協(xié)調(diào)推進(jìn)。

考慮到今年地方債到期金額近3萬(wàn)億，進(jìn)一步增加置換額度仍有必要，與此同時(shí)，保證地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資也是避免矯枉過(guò)正之舉；只有財(cái)政方面更加積極，才有望下半年發(fā)揮投資，特別是基建投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。

當(dāng)前消費(fèi)品通脹仍處于低位，生產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)40個(gè)月通縮，這導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際利率高企，為穩(wěn)增長(zhǎng)，6月底央行降息降準(zhǔn)雙箭齊發(fā)有提振經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的雙重作用，未來(lái)降準(zhǔn)仍有空間，建議年底前仍可下調(diào)兩至三次。

經(jīng)歷了一年多的市場(chǎng)低迷，上下游行業(yè)的沖擊顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。毫無(wú)疑問(wèn)，不應(yīng)再恢復(fù)刺激政策，但支持剛性需求與改善型需求是幫助消化庫(kù)存，引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸常態(tài)的重要舉措，仍需適時(shí)推進(jìn)。

下半年經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)，關(guān)鍵在于政策協(xié)調(diào)推進(jìn)，特別是在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，響應(yīng)的改革措施不應(yīng)放棄。例如，以PPP方式鼓勵(lì)民間資本參與公共設(shè)施建設(shè)，為政府與社會(huì)資本合作提供了新范式，對(duì)防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高公共服務(wù)效率大有裨益。但同時(shí)需加快政府職能轉(zhuǎn)型，推動(dòng)價(jià)格改革、國(guó)企改革與金融改革等多項(xiàng)改革，點(diǎn)燃了社會(huì)資本熱情。

沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點(diǎn)根據(jù)公開(kāi)信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。