2015年1月國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的劇烈震蕩（如股市、匯率、石油、黃金、債券市場(chǎng)等），使得投資者大跌眼鏡，及各個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大增，同時(shí)也增加未來(lái)市場(chǎng)不確定性。

易憲容 今年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，無(wú)論是股市匯率，還是債券市場(chǎng)及國(guó)際石油黃金等，沒(méi)有哪一個(gè)市場(chǎng)不是大漲大跌，震蕩不已的。先是中國(guó)股市在走出了2014年難得的上漲行情之后，新年開(kāi)始，股市就出現(xiàn)了暴跌，暴跌的幅度創(chuàng)8年來(lái)新記錄，接著又是暴漲。然后又是下跌并節(jié)節(jié)下退。

國(guó)際市場(chǎng)匯價(jià)，先有瑞士央行突然“脫歐”而導(dǎo)致國(guó)際匯率劇烈的波動(dòng)，當(dāng)天瑞士法郎兌換歐元及美元都暴跌達(dá)30%以上。接著是歐洲央行推出量寬政策，使得美元強(qiáng)勢(shì)再?gòu)?qiáng)勢(shì)，從而使得美元綜合匯率指數(shù)也創(chuàng)出十年新高。在此同時(shí)，也引發(fā)了人民幣對(duì)美元的貶值，讓市場(chǎng)驚呼人民幣已經(jīng)進(jìn)入貶值周期。至于澳大利亞元、加拿大元等商品貨幣暴跌同樣是讓市場(chǎng)大跌眼鏡。

還有，國(guó)際市場(chǎng)的石油價(jià)格在2014年下跌超過(guò)50%的情況下，今年開(kāi)始暴漲暴跌。先是從1月29日到2月3日國(guó)際油價(jià)暴漲超過(guò)20%，但在2月4日石油交易價(jià)格又大跌9%，2月5日油價(jià)又大反攻，開(kāi)始漲幅達(dá)7%，而這種暴漲暴跌估計(jì)還會(huì)持續(xù)下去。國(guó)際油價(jià)市場(chǎng)暴漲暴跌更是觸目驚心。國(guó)際市場(chǎng)其他大宗商品價(jià)格變化的情況也與此相差無(wú)幾。

可以說(shuō)，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)群魔亂舞，如此震蕩，是歷年來(lái)絕無(wú)僅有的事情。人類(lèi)歷史上金融市場(chǎng)出現(xiàn)以來(lái)，沒(méi)有任何一個(gè)時(shí)期，各國(guó)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)如此之震蕩的。比如說(shuō)，2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，是導(dǎo)致了股市、匯率的震蕩及油價(jià)暴跌，同樣也沒(méi)有當(dāng)前市場(chǎng)這樣震蕩。

也正是在這幾個(gè)星期市場(chǎng)的劇烈震蕩中，國(guó)際上的一些對(duì)沖基金利用復(fù)雜的自動(dòng)交易量化工具大獲得其利。比如，Newedge CTA Index指數(shù)在上個(gè)月增長(zhǎng) 4.4%，創(chuàng)下6年來(lái)第二好的表現(xiàn)。布拉加運(yùn)營(yíng)下的量化基金B(yǎng)lue Trend則在1月份實(shí)現(xiàn)了9.5%的增長(zhǎng)，創(chuàng)下自2008年以來(lái)的最高單月增長(zhǎng)。Quality Capital Management 基金在1月份實(shí)現(xiàn)了13%以上的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，在2015年1月劇烈的市場(chǎng)震蕩中，對(duì)沖基金、量化基金及高頻交易成了最大贏家?？梢灶A(yù)料，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)證券公司及基金同樣也是這一波國(guó)內(nèi)股市劇烈波動(dòng)的最大贏家。

可以說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)如此震蕩，群魔亂舞，最大的根源主要是與從1月份以來(lái)世界不少?lài)?guó)家央行頻繁地推出競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值政策有關(guān)。從1月15日瑞士央行宣布法郎“脫歐”，全球各國(guó)開(kāi)始采取量寬的貨幣政策，希望以此來(lái)推動(dòng)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。比如先有瑞士央行，然后有丹麥、印度、加拿大、俄羅斯、澳大利亞先后宣布降息，連一向穩(wěn)定的新加坡也不甘示弱，也放寬貨幣政策，應(yīng)對(duì)輸入性通貨緊縮。中國(guó)央行緊跟其后。這些競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的政策不僅導(dǎo)致國(guó)際匯率市場(chǎng)的劇烈震蕩，也增加匯率市場(chǎng)的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)更加震蕩。

現(xiàn)在的問(wèn)題是當(dāng)前全球各國(guó)都希望過(guò)度使用金融體系來(lái)救本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，這種救市政策有必要嗎？為何各國(guó)都把一個(gè)完全抽象的GDP看得如此重要？這種救市是增加各國(guó)全體居民的整體福利水平，還是增加政治人物贏得選舉的籌碼？還有，這種過(guò)度使用現(xiàn)代金融體系的方式，整個(gè)社會(huì)財(cái)富又是如何分配的？通過(guò)這種救市方式，如果整個(gè)社會(huì)財(cái)富是流入少數(shù)行業(yè)及少數(shù)人手上時(shí)，那么這種政府救市的意義何在？

應(yīng)該可以看到，2008年美國(guó)金融危機(jī)之后，全球各國(guó)政府的救市政策使得整體社會(huì)財(cái)富分配越來(lái)越不公，越來(lái)越向少數(shù)人集中。比如，美國(guó)的QE政策最大受益者是美國(guó)股市持續(xù)多年飚升，并一直在創(chuàng)歷史新高。所以，美國(guó)股市的持有者成了這一波政府救市的最大受益者。美國(guó)是這樣，中國(guó)、香港、歐洲等市場(chǎng)的情況也是如此。就如2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)一樣，而各國(guó)國(guó)家都過(guò)度使用金融體系可能導(dǎo)致的金融危機(jī)，最后買(mǎi)單者肯定是全體國(guó)民?？梢?jiàn)，當(dāng)前各國(guó)政府都在過(guò)度使用現(xiàn)有的金融體系，不僅增加市場(chǎng)波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)，也將導(dǎo)致各國(guó)許多嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。對(duì)此，國(guó)人不得不察。

其次，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)如此震蕩，同樣與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代智能手機(jī)普及有關(guān)。信息來(lái)得快，卻得也快。同時(shí)，各種信息在傳播的過(guò)程容易把相關(guān)內(nèi)容無(wú)限放大。在這種情況下，會(huì)嚴(yán)重沖擊投資者心理，左右投資者預(yù)期，從而造成市場(chǎng)價(jià)格劇烈的波動(dòng)與震蕩。所以投資者進(jìn)入當(dāng)前市場(chǎng)不得不小心。

最后，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，計(jì)算機(jī)技術(shù)的成長(zhǎng)，不僅金融衍生產(chǎn)品及工具十分盛行，而且國(guó)際市場(chǎng)的高頻交易、量化交易越來(lái)越普遍。這些程序設(shè)定、反應(yīng)快速的高頻交易及量化交易本身就是金融市場(chǎng)震蕩的根源，同時(shí)，這些工具更有激勵(lì)讓程序員設(shè)計(jì)催化市場(chǎng)產(chǎn)生更大震蕩的程序。因?yàn)?，市?chǎng)越是劇烈震蕩，越是有利于這些工具獲利。

總之，2015年1月國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的劇烈震蕩（如股市、匯率、石油、黃金、債券市場(chǎng)等），使得投資者大跌眼鏡，及各個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大增，同時(shí)也增加未來(lái)市場(chǎng)不確定性。預(yù)計(jì)2015年未來(lái)的時(shí)間里，各國(guó)市場(chǎng)可能會(huì)存在更多的不確定性，可能會(huì)飛出更多的黑天鵝，投資者得謹(jǐn)慎為上。

易憲容 知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院金融研究所研究員

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