由于歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟(jì)金融基本面保持穩(wěn)定，2015年的歐洲可能會(huì)經(jīng)受希臘退出的洗禮，并且走出歐債危機(jī)最艱難的時(shí)期，筆者對(duì)于歐元區(qū)成功應(yīng)對(duì)希臘退出仍有較強(qiáng)信心。

沈建光 歷史是如此的相似。本月25日即將舉行的希臘大選中，希臘極左政黨代表Syriza當(dāng)選可能性極大，由于Syriza承諾一旦當(dāng)選，將對(duì)希臘援助項(xiàng)目條款重新談判，增加了投資者對(duì)于希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂。毫無疑問，這一擔(dān)憂也直接導(dǎo)致了近日歐洲市場的恐慌表現(xiàn)，希臘收益率大漲，德國10年期國債收益率再創(chuàng)新低便是佐證。實(shí)際上，早在2012年6月歐債危機(jī)最為嚴(yán)重的時(shí)刻，希臘便曾經(jīng)上演過同樣的戲碼。值得慶幸的是，當(dāng)時(shí)希臘民眾做出了理智的選擇，選擇了支持實(shí)施財(cái)政緊縮和改革的黨派，并留在了歐元區(qū)。

但是，今非昔比，歷史未必會(huì)踏入同一條河流。畢竟持續(xù)兩年多的緊縮已讓希臘人不堪重壓，而德國人也開始對(duì)沒完沒了的救助心生厭惡，政治更加右傾。例如，有報(bào)道稱，如果希臘新領(lǐng)袖試圖修改緊縮和改革承諾，德國總理默克爾將準(zhǔn)備放棄她“不惜一切代價(jià)將希臘留在歐元區(qū)”的諾言。如此看來，2015年的歐洲極有可能會(huì)經(jīng)受希臘退出的洗禮，但考慮到目前歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟(jì)金融基本面保持穩(wěn)定，歐元區(qū)財(cái)政與金融一體化程度有所加深，歐元區(qū)已經(jīng)走出歐債危機(jī)最艱難的時(shí)期，筆者對(duì)于歐元區(qū)成功應(yīng)對(duì)希臘退出仍有較強(qiáng)信心。

希臘問題再現(xiàn)

希臘是“歐債危機(jī)”的導(dǎo)火索。2001年加入歐元區(qū)之后，利用歐元區(qū)內(nèi)寬松的信貸環(huán)境，希臘政府在討好選民的壓力下向民眾提供了遠(yuǎn)超其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的社會(huì)福利，導(dǎo)致了希臘政府債臺(tái)高筑并在08年全球金融危機(jī)的沖擊下出現(xiàn)了債務(wù)償付的危機(jī)。此后，意大利、西班牙等多個(gè)國家紛紛受到影響，一時(shí)之間，歐元區(qū)風(fēng)聲鶴唳。2010年和2012年，歐盟連同IMF向希臘提供了兩輪總計(jì)2400億歐元的貸款避免希臘主權(quán)債券出現(xiàn)違約，同時(shí)，考慮到希臘的債務(wù)實(shí)在過高（占GDP比重超過160%）還對(duì)希臘的部分債務(wù)實(shí)施的重組和減免。

當(dāng)然，天下沒有免費(fèi)的午餐。為了獲得歐盟和IMF的援助，希臘向以德國為首的救援國家承諾實(shí)施包括減少公務(wù)員津貼、大幅度提高增值稅稅率、將數(shù)千個(gè)國有企業(yè)私有化等緊縮和改革措施。過去幾年間，希臘比較嚴(yán)格地遵守了承諾，不但在2012年實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余，也通過了IMF的一輪輪審查，逐筆獲得了歐盟與IMF的貸款。希臘乃至“歐債危機(jī)”的局面基本保持了穩(wěn)定。

痛苦緊縮導(dǎo)致希臘選民與政府博弈加劇

但是，希臘的緊縮措施對(duì)民眾而言卻是痛苦的煎熬。雖然2014年希臘有望實(shí)現(xiàn)2009年以來第一次經(jīng)濟(jì)增長，但是2014年的希臘GDP較上個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)2008年下降了約30%，失業(yè)人口占全部適齡勞動(dòng)人口的比例高達(dá)25%！整個(gè)社會(huì)彌漫著悲觀、消極和失望的氣氛，這對(duì)希臘政府持續(xù)當(dāng)前的緊縮和改革政策形成了重大挑戰(zhàn)。

筆者曾在2012年文章《歐元區(qū)短期內(nèi)不會(huì)解體》中指出，歐元區(qū)真正的風(fēng)險(xiǎn)正是政治博弈的風(fēng)險(xiǎn)。民主投票的政治體制使得化解歐元區(qū)國家高負(fù)債的主動(dòng)權(quán)并不完全掌握在決策者手中，民眾的不滿很容易對(duì)政策產(chǎn)生影響。事實(shí)上，在2010年希臘政府承諾做出改革以換取第一輪援助之后，希臘就爆發(fā)了大規(guī)模游行示威和抗議活動(dòng)，最終，希臘政府被迫放棄了緊縮計(jì)劃。而此后希臘不可持續(xù)的財(cái)政赤字也導(dǎo)致了歐盟和IMF在2012年對(duì)希臘的第二輪援助。

回顧2012年6月的希臘選舉同樣驚心動(dòng)魄。如果希臘選舉出的新政府不愿執(zhí)行與歐盟及IMF已經(jīng)達(dá)成的協(xié)議，希臘就無法繼續(xù)獲得承諾的貸款，存在出現(xiàn)債務(wù)違約和退出歐元區(qū)的可能。而一旦希臘退出歐元區(qū)，投資者就將重新審視其他歐元區(qū)國家，包括區(qū)內(nèi)第三和第四大經(jīng)濟(jì)體意大利和西班牙退出歐元區(qū)的可能，歐洲邊緣國家主權(quán)債券利率迅速上升，整個(gè)歐元區(qū)面臨解體的風(fēng)險(xiǎn)。所幸的是最終希臘公眾選擇了支持實(shí)施財(cái)政緊縮和改革的黨派。希臘人的理性選擇與此后歐洲央行出手救助一起最終穩(wěn)定了歐元區(qū)的局面。

持續(xù)6年的經(jīng)濟(jì)低迷使得當(dāng)前希臘民眾對(duì)于緊縮計(jì)劃的不滿再度抬頭，主張恢復(fù)社會(huì)福利和德國重新談判并重組債務(wù)的左翼聯(lián)盟受到了越來越多的希臘選民的支持。2014年12月，希臘總理薩馬拉斯出人意料的宣布提前進(jìn)行總統(tǒng)選舉。但是三輪投票過后，現(xiàn)政府支持的總統(tǒng)候選人沒能在國會(huì)獲得足夠的支持。根據(jù)希臘憲法，希臘被迫于本月25日提前舉行大選。目前左翼聯(lián)盟在民意調(diào)查中領(lǐng)先，如果其領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)選后不能與德國等救援國達(dá)成一致，希臘出現(xiàn)債務(wù)違約乃至退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)將再次顯著上升。

希臘退出歐元區(qū)的可能不容低估但沖擊有限

筆者以為，希臘退出歐元區(qū)的可能不容低估，也會(huì)造成很大沖擊，但是投資者沒有必要為此過度擔(dān)憂。一方面，歐債危機(jī)的久拖不絕導(dǎo)致歐元區(qū)國家選民的政治立場更加分化，進(jìn)一步妥協(xié)的可能性不高。希臘人固然覺得自己受夠了緊縮的痛苦，左翼勢力抬頭；德國人也對(duì)沒完沒了的救助心生厭惡，政治更加右傾。對(duì)德國人而言，希臘重新談判和再度擴(kuò)大財(cái)政赤字的主張毫無疑問是一種賴賬的行為。在德國已經(jīng)為歐債危機(jī)做出巨大貢獻(xiàn)的情況下，德國政府如果再做出妥協(xié)，很難向德國民眾交代。

另一方面，目前其他歐元區(qū)國家金融市場基本穩(wěn)定，即使希臘退出歐元區(qū)，其他國家出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性不高，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊有限。由于改革開始見到成效，愛爾蘭的經(jīng)濟(jì)有望在2014年實(shí)現(xiàn)4.6%的經(jīng)濟(jì)增長；西班牙的銀行業(yè)注資也已經(jīng)基本完成，金融體系基本恢復(fù)并且開始償還歐洲穩(wěn)定機(jī)制的貸款；意大利近幾年削減赤字也初見成效。歐洲央行的救助更進(jìn)一步降低了這些國家國債的收益水平。事實(shí)上，受到歐洲央行可能于近期擴(kuò)大QE規(guī)模的影響，意大利西班牙國債收益近日創(chuàng)出了新低，并未受到希臘問題的太大影響。

實(shí)際上，本文開篇提到的“不愿透露姓名的官員聲稱如果近期希臘大選導(dǎo)致希臘極左政黨左翼聯(lián)盟上臺(tái)并試圖修改希臘在財(cái)政緊縮和改革的承諾，德國總理默克爾也準(zhǔn)備放棄她不惜一切代價(jià)將希臘留在歐元區(qū)的諾言”正是出于德國《明鏡周刊》的報(bào)道。由于《明鏡》是德國最有影響力的刊物之一，筆者懷疑那位不愿透露姓名的官員有可能在官方不便明確表態(tài)情況下代表了德國社會(huì)的強(qiáng)硬立場，有對(duì)希臘提出警告的意味。按此邏輯，如果希臘選舉結(jié)果不盡如人意，新的希臘政府也不愿意妥協(xié)，希臘確有可能成為第一個(gè)退出歐元區(qū)的國家。這種情況下，歐元和全球金融市場必然會(huì)經(jīng)歷一次明顯沖擊。但是，由于歐元區(qū)主要大國經(jīng)濟(jì)金融基本面保持穩(wěn)定，2015年的歐洲可能會(huì)經(jīng)受希臘退出的洗禮，并且走出歐債危機(jī)最艱難的時(shí)期，筆者對(duì)于歐元區(qū)成功應(yīng)對(duì)希臘退出仍有較強(qiáng)信心。

沈建光 瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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