存款準備金為零是暫定的，未來將隨著市場的變化而變化。目前的文件旨在為銀行減輕壓力，增加貸款額度，一旦壓力下降，或者主流融資方式發(fā)生了變化，政策也將隨之變化。

葉檀 雖然“387號文”屬于利好，但與市場期盼的利好存在差距，因此達不到敏感市場投資者的心理預期。

市場傳聞，12月27日，央行正式下發(fā)文件《關于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》(以下簡稱“387號文”)。其主要內(nèi)容是從2015年起將非存款類金融機構存款納入存款統(tǒng)計口徑。

這份缺失發(fā)布時間的影印文件，對市場心理未必構成重大利好。目前市場盼望的是2015年有數(shù)次大規(guī)模降息、降準。“387號文”如果屬實，說明央行短期內(nèi)仍以靈活工具調(diào)整為主，不到萬不得已不會執(zhí)行大規(guī)模降準、降息。雖然“387號文”屬于利好，但與市場期盼的利好存在差距，因此達不到敏感市場投資者的心理預期。對于資本貨幣市場而言，不到位就不是利好，市場短期上漲后將很快醒過神來回歸原位。

銀行成本未必會因此下降。

文件將新納入各項存款口徑的存款表述為：存款類金融機構吸引的證券及交易結算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放及境外金融機構存放。這部分納入存款口徑的存款，利率管理政策保持不變，利率由雙方按照市場化原則協(xié)商確定。銀行不可能因為這部分資金納入存款就安享低息。如江勛、尹偉所說，這部分存款利率遠高于一般存款上限，原來在表外現(xiàn)在搬到表內(nèi)，銀行表內(nèi)有了兩套利率管理體系，兩套存款準備金體系。表內(nèi)套利的代價是相比一般性存款，更不穩(wěn)定，并且代價更高，雙軌制難道是利率市場化的代價？

不僅存在表內(nèi)存款利率套利，還有存貸款指標套利空間。

《中國證券網(wǎng)》轉引微信公眾號“金融監(jiān)管”的觀點認為：如果銀監(jiān)會相應地調(diào)整存貸比口徑，至少存出行的銀行“非存款類存放”應該不納入貸款范疇，否則影響正常的結算。銀行和非銀行金融機構在銀行間市場的拆入從文件看沒有被納入“各項存款”；那么一旦銀監(jiān)會嚴格按照本文件進行存貸比口徑調(diào)整，就會存在部分的存貸比指標套利空間，銀行通過線上拆出，線下存回人造存款，盡管這需要央行同業(yè)拆借額度以及同業(yè)間授信額度配合，規(guī)模未必很大。最終結論是“387號文”和銀監(jiān)會存貸比最終調(diào)整口徑不會完全一致。如果以此手段套利，不過是資金在金融機構之間的騰挪而已。

此舉可能釋放銀行部分貸款空間，有多大規(guī)模仍然存疑。知情人士還透露，央行在四季度再次拓寬了合意貸款規(guī)模，以對沖表外融資持續(xù)數(shù)月的萎縮。11月份的新增人民幣貸款8527億元，同比多增2281億元，遠超市場7500億元左右的預期，與此次調(diào)整有較大關系。有可能央行已經(jīng)預先進行了相關的調(diào)整測試，市場現(xiàn)在才得知。

金融的問題在金融之外。對于商業(yè)銀行而言，在利差逐漸收縮的同時，找不到理想的貸款標的，只能追隨“鐵公基”，才是銀行的心腹之患。今年股權基金、并購基金大行其道，說明中國經(jīng)濟進入創(chuàng)新、去產(chǎn)能的過程，而銀行只能眼睜睜看著直接融資方大得其利。未來銀行類資管公司將是銀行的發(fā)展重點，以參與直接融資市場分一杯羹。

不可忽視的是，存款口徑調(diào)整后，部分存款不上交存款準備金，并不意味著永遠不上交。按照該份影印文件，對于應計入存款準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零，存款口徑調(diào)整涉及會計科目變更之日起一個月內(nèi)向中國人民銀行報送全套會計科目表及會計科目使用說明，中國人民銀行將根據(jù)會計科目變更情況調(diào)整交存存款準備金的會計科目范圍。很明確，存款準備金為零是暫定的，未來將隨著市場的變化而變化。目前的文件旨在為銀行減輕壓力，增加貸款額度，一旦壓力下降，或者主流融資方式發(fā)生了變化，政策也將隨之變化。

引發(fā)軒然大波的“387號文”，印證了目前貨幣政策的現(xiàn)實：短期而易變，不停跟隨市場、左右市場。從機構到個人，都在猜測文件的真實性。

葉檀博士，知名財經(jīng)評論家、財經(jīng)專欄作家

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