預計明年房地產行業(yè)會以消化庫存為主、而非急于拿地和開工，因此新開工面積可能會再跌10%、給相關行業(yè)帶來更大拖累。

汪濤 盡管未來穩(wěn)增長政策會加碼、美國經濟穩(wěn)步復蘇也將支撐外需，但我們認為房地產下滑仍將拖累2015年GDP增速進一步放緩至6.8%、2016年放緩至6.5%。我們預計明年房地產行業(yè)會以消化庫存為主、而非急于拿地和開工，因此新開工面積可能會再跌10%、給相關行業(yè)帶來更大拖累?？紤]到房地產下滑、重工業(yè)生產和制造業(yè)投資放緩，地方政府財政困境加劇，明年內需可能仍較為疲弱。決策層有望大力推進基建投資、放松房地產政策，這或許可以在一定程度上緩解上述拖累、但無法完全扭轉內需疲弱的格局。由于中國經濟體量已顯著擴張，經濟增長放緩并不會給就業(yè)帶來明顯壓力，不過調結構和控杠桿仍將帶來挑戰(zhàn)。

通縮壓力增大、降息、人民幣貶值

鑒于經濟增速放緩、大宗商品和能源價格下跌，我們預計2015年整體通脹率將繼續(xù)下行。隨著工業(yè)部門通縮壓力增大，實際利率可能會進一步攀升。因此，我們預計2015年底前央行將再降息40-50個基點，以降低融資成本、減緩不良貸款生成速度。為了避免加劇結構失衡、決策層應不會采用極度寬松的貨幣政策，但需要避免在跨境資本流入放緩、影子銀行監(jiān)管收緊的情況下貨幣信貸被動收縮。為了在不同政策目標之間尋求平衡，決策層可能會通過多種方式注入流動性，包括在跨境資本大規(guī)模流出時降準?？紤]到境內外利差收窄、資本外流加劇，再加上美元強勢，我們預計2015年底時人民幣對美元匯率將小幅貶值到6.35左右、且雙向波動增大。

改革與再平衡

隨著政府系統(tǒng)性地推進“以法治國”、房地產下滑進一步拖累經濟增長，我們認為未來一年改革的空間和壓力都將增大。我們預計決策層將加快推進有利于增長的改革，包括放松服務業(yè)和戶籍管制，并擴大社保覆蓋范圍，以促進服務業(yè)消費和投資。隨著近期房地產和投資下滑、而支持居民收入和消費的政策陸續(xù)出臺，消費占GDP比重已小幅回升。房地產下滑也有望倒逼地方政府融資、資本市場和國企等領域的改革步伐加快。

硬著陸風險猶存，但不太可能爆發(fā)金融危機

我們對2015年經濟增速預測面臨的風險偏下行。我們估計有15%的概率會出現房地產活動急劇下滑、拖累2015年GDP增速至5+%的風險情形。但考慮到我國居民部門儲蓄率較高、資本賬戶仍大體封閉、銀行體系國有成分較高，且政府債務水平依然可控，我們認為短期內中國爆發(fā)金融危機的可能性并不大。

汪濤 瑞銀證券中國首席經濟學家

免責聲明：本文內容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。