香港小型研究機構(gòu)GMT Research的數(shù)據(jù)顯示，2013年末，中國借款者的債務(wù)高達經(jīng)營現(xiàn)金流的12倍?！?/h3>

陳金保 信托公司處于中國影子銀行業(yè)體系的核心。

一家總部位于香港的對沖基金收集了至少250家信托公司的產(chǎn)品說明書。這些說明書除了披露用作貸款（無論是已承諾貸款還是已計劃發(fā)放的貸款）抵押物的房地產(chǎn)的價值以外，幾乎沒有任何其他內(nèi)容。

如今的中國在某種程度上有些像上世紀(jì)90年代初期至中期的日本，或者是2007年至2008年的美國，當(dāng)時這兩國分別處于由房地產(chǎn)估值過高引發(fā)的金融危機的前夕。不僅房地產(chǎn)公司債臺高筑（中國房地產(chǎn)公司既在國內(nèi)大舉借債，又在海外的高收益美元債券市場借債），而且中國其他許多借款者只有用房地產(chǎn)做抵押才能貸到款。

房地產(chǎn)市場低迷加上企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的杠桿水平，已經(jīng)成為中國股市和債市投資者的主要擔(dān)憂之一。杠桿水平不斷增長由于一系列行業(yè)的銷售和現(xiàn)金流疲弱，這很大程度上是被動的最終會導(dǎo)致銀行和非銀行機構(gòu)的不良貸款增加，從而限制它們未來提供信貸的能力。

就中國而言，鑒于從水泥和煤炭、到船舶和鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過剩，沒人知道這是好還是壞。

摩根大通駐紐約經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)漢斯利的數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國國內(nèi)銀行貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比略低于100%，但到今年8月，這一比例膨脹至139%，相當(dāng)于每年增長6.7%，是所有新興市場中增長最快的。與印度的數(shù)據(jù)比較一下，該國銀行貸款與GDP之比僅為55.6%，每年增長1.2%。若再加上非銀行金融機構(gòu)，則中國的貸款與GDP之比升至約200%。

此外，借款者償債能力急劇惡化。香港小型研究機構(gòu)GMT Research的數(shù)據(jù)顯示，2013年末，中國借款者的債務(wù)高達經(jīng)營現(xiàn)金流的12倍。同時利率高居不下，9月的平均貸款利率是6.97%，目前一年期實際利率是4.3%，是5年以來的最高水平。實際債務(wù)負擔(dān)因通縮而加重。上游生產(chǎn)者價格連續(xù)32個月處于通縮區(qū)間。摩根士丹利在報告中表示，“杠桿處于歷史最高水平（7倍），同時利息保障倍數(shù)處于歷史最低水平”。

實際上，許多尋求資金的開發(fā)商正提議用更多證券償債的債務(wù)結(jié)構(gòu)，因為它們?nèi)狈ΜF(xiàn)金償債手段。

陳金保 經(jīng)濟學(xué)博士，財經(jīng)評論員

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