此次央行加大對五大行提供支持，體現(xiàn)了決策層在加快改革，有助于緩解實體經濟的資金成本壓力。

沈建光 近期央行加大出手力度，先是通過定向措施SLF向五大行進行5000億元SLF操作，利率或為3.7%，不僅在外匯占款減少之時實現(xiàn)基礎貨幣投放，近似全面降準0.5個百分點，也有引導市場利率下行，降低企業(yè)融資成本的意圖。其后，央行又悄然將公開市場操作的14天正回購利率下調了20基點至3.5%，指導利率下行的意圖更加明顯。在筆者看來，央行選擇此時加大力度，是十分必要的，可謂是應對經濟硬著陸風險與金融動蕩的積極舉措。

從基本面看，下半年以來，持續(xù)下滑的經濟數據是本次央行加大調控的直接原因。8月份經濟數據足以讓市場倍感悲觀，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速回落至6.9%，創(chuàng)2009年以來新低；固定資產投資同比增速回落至16.5%，創(chuàng)2002年2月以來的最低值。投資失速之下，消費、凈出口更是無法穩(wěn)增長。此外，商務部數據顯示，8月FDI僅為72億美元，同比降17%，創(chuàng)近5年來新低，更是延續(xù)了悲觀的經濟態(tài)勢。

與此同時，房地產市場風險進一步加大。短期經濟增長大幅放緩，即便對就業(yè)市場的影響不大，但可能觸發(fā)房地產的深度調整，從而引發(fā)金融動蕩，這個風險不能不防。雖然進入“金九銀十”的傳統(tǒng)房地產銷售旺季，多數樓盤平價或低價集中入市，但房地產市場仍沒有回暖跡象，成交繼續(xù)下滑，最新一周（9月7日至9月13日），20個主要一二線城市住宅累計成交面積環(huán)比下降16%，令人擔憂。同時，價跌與量跌相伴，顯示房地產仍在下探態(tài)勢。

如此看來，加大政策支持以穩(wěn)增長確有必要，當然也有觀點認為，改革要以犧牲增長為代價，“四萬億”的經驗教訓便是通過刺激而貽誤了改革，因此政策應該保持定力。對于這種判斷，筆者并不贊同。筆者認為，“四萬億”的教訓并不在于是否推出刺激政策，而在于如何執(zhí)行過程中忽視了中國經濟固有的結構性弊端而造成過度刺激。其實，促改革與穩(wěn)增長并不對立，相反，改革必須有穩(wěn)定的外在環(huán)境做保證。不難想象，金融動蕩、失業(yè)增加、經濟硬著陸之下，改革的推進將會更加艱難。而此次央行加大對五大行提供支持，體現(xiàn)了決策層在加快改革的同時也會著力穩(wěn)增長，有助于緩解實體經濟的資金成本壓力，防止經濟硬著陸。

展望未來，筆者認為，未來經濟下滑的風險仍然很大。9月已然過半，至今也未看到轉好跡象，加之政策落實的時滯，筆者擔憂9月數據恐將保持下探態(tài)勢。因此，預計未來央行仍會加大通過金融機構發(fā)放SLO、SLF創(chuàng)新工具，對國開行提供PSL支持等，精準發(fā)力，實現(xiàn)基礎貨幣投放，傳達利率指引意圖。同時，下調短期正回購利率，在利率市場化大背景下，有引導市場利率下行之意。

當然，筆者對未來經濟走勢仍持謹慎態(tài)度，預計三季度GDP同比增速或將下滑至7.2%。而政策效果尚待檢驗，一旦四季度經濟仍無積極表現(xiàn)，房地產市場延續(xù)跌勢，決策層仍需要加大力度，采取穩(wěn)增長與改革雙向促進、定向支持與常規(guī)操作相結合的方式。特別是考慮到當前外匯占款減少，20%的存款準備金率在國際范圍內仍舊較高，且伴隨著存貸差的縮減，或已超出最優(yōu)準備金率的理論值。筆者一直堅持降準擴圍仍是選擇，預計10月會是重要的政策窗口。

沈建光 瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家

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