目前來看，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)延誤，則經(jīng)濟(jì)增長破7的可能性大大增加。

沈建光 繼7月中國宏觀數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)向下以來，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加惡化，大大低于預(yù)期。房地產(chǎn)遇冷，投資大幅下滑，消費(fèi)疲軟，唯有貿(mào)易順差大幅提升，但這也是建立在進(jìn)口下滑的基礎(chǔ)上，凸顯了疲軟的內(nèi)需。而展望未來，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)使得出口反彈趨勢能否持續(xù)面臨較大挑戰(zhàn)；受制于房地產(chǎn)下滑，固定資產(chǎn)投資亦無法起到穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用，預(yù)計(jì)三季度GDP將大幅回落至7.2%。

筆者在8月初的《降準(zhǔn)降息迫在眉睫》文章中已經(jīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨很大的向下壓力提出預(yù)警，認(rèn)為如要維持7.5%左右的增長，建議定向降息、降準(zhǔn)擴(kuò)圍，越早越好。目前來看，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)延誤，則經(jīng)濟(jì)增長破7的可能性大大增加。短期經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩，即便對就業(yè)市場的影響不大，但可能觸發(fā)房地產(chǎn)的深度調(diào)整，從而引發(fā)金融動(dòng)蕩，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不能不防。

當(dāng)前最令人擔(dān)憂的是投資。今年，決策層與市場都對投資寄予厚望，希望通過穩(wěn)投資起到穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用。但令人失望的是，1-8月固定資產(chǎn)投資回落至16.5%，低于全年目標(biāo)1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2002年2月以來的最低值。

構(gòu)成固定資產(chǎn)投資中的三個(gè)主要部分，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資與基建投資中，前二者持續(xù)下滑。1-8月制造業(yè)投資同比增長14.1%，比1-7月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，同比增速為13.2%，比1-7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年9月以來新低。唯有基建投資仍然保持較高增速，但僅僅依靠基建投資顯然是不夠的。

房地產(chǎn)投資和銷售的萎縮是經(jīng)濟(jì)不振的主要原因，8月新房銷售、新開工面積持續(xù)大幅萎縮。1-8月房地產(chǎn)銷售額累計(jì)同比下降8.9%，比1-7月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積同比回落10.5%，其中住房開工同比回落14.4%，雖然開工降幅比1-7月收窄，但基本上仍然保持兩位數(shù)的負(fù)增長。

8月投資數(shù)據(jù)可以把1-8月累計(jì)增速拉下0.5個(gè)百分點(diǎn)，可見8月投資增速下滑之快。這個(gè)也體現(xiàn)在8月工業(yè)生產(chǎn)的明顯回落。工業(yè)增加值同比增長僅為6.9%，比7月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年2月以來的新低。發(fā)電量同比增速2.2%，比7月大幅回落5.5%。汽車產(chǎn)量下降較多，8月汽車產(chǎn)量184.6萬輛，同比增速3.1%，比7月回落了7.4個(gè)百分點(diǎn)；平板玻璃、水泥、粗鋼、鋼材產(chǎn)量增速都比7月回落不少。

8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長11.9%，創(chuàng)2011年3月以來的最低水平。其中，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)全部出現(xiàn)下滑，家用電器和音像器材、家具、建筑及裝潢材料同比增速分別為9.7%、13.3%、12.5%，分別比7月回落了2.9、3、2.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示房地產(chǎn)市場遇冷，銷售受阻對相關(guān)消費(fèi)的負(fù)面影響。

與此同時(shí)，餐飲消費(fèi)仍在繼續(xù)下降，8月餐飲同比增長8.4%，比7月繼續(xù)回落1個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下滑階段，收入增長預(yù)期下滑以及資產(chǎn)價(jià)格回落導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)降低之下，消費(fèi)保持穩(wěn)定實(shí)屬不易，很難期待消費(fèi)成為亮點(diǎn)，成為拉動(dòng)增長的主要力量。

三駕馬車中，唯有凈出口似乎要相對好些，8月出口同比增長9.4%，雖然有所回落，但仍保持近兩位數(shù)的增長，進(jìn)口疲軟，同比繼續(xù)下滑2.3%。“強(qiáng)出口，弱進(jìn)口”的結(jié)果是當(dāng)月貿(mào)易順差從7月的473美元擴(kuò)大到498億美元，再創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)然，出口強(qiáng)勁背后已有隱憂，即海外經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性增強(qiáng)，美國勞動(dòng)力市場時(shí)好時(shí)壞，歐元區(qū)面臨通縮壓力以及烏克蘭地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，日本GDP回落超出預(yù)期，這預(yù)示著未來海外形勢有可能反轉(zhuǎn)，出口向好態(tài)勢恐難持續(xù)。

目前物價(jià)壓力不大，8月CPI仍然維持在2%，展望未來，翹尾因素回落之下，通脹可能繼續(xù)下行，但工業(yè)生產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)30個(gè)月處于通縮區(qū)間，顯示當(dāng)前上游行業(yè)疲軟，與經(jīng)濟(jì)向下走勢相反，是值得高度警惕的。當(dāng)然，物價(jià)壓力尚無為貨幣政策發(fā)揮更大效用創(chuàng)造空間。

如此看來，三季度以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，如果此態(tài)勢延續(xù)，全年穩(wěn)增長目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。筆者也注意到，在13日數(shù)據(jù)集中公布的同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)表評(píng)論分析了經(jīng)濟(jì)下滑原因，這在以往實(shí)屬少見，上個(gè)月便是在金融數(shù)據(jù)較差情況下，央行即刻發(fā)表了相關(guān)解讀。在筆者看來，兩份解讀均有決策層引導(dǎo)市場預(yù)期，穩(wěn)定市場信心之意。而此前，李克強(qiáng)總理在天津達(dá)沃斯論壇講話中也并沒有對短期增長有過多擔(dān)憂，從創(chuàng)新與改革的角度給予外界信心。

在筆者看來，信心固然重要，長期改革也需要持續(xù)推進(jìn)，但行動(dòng)同樣關(guān)鍵，短期增長亦不容忽視。如果宏觀調(diào)控繼續(xù)延誤，則經(jīng)濟(jì)增長破7的可能性大大增加。這可能觸發(fā)房地產(chǎn)的深度調(diào)整，從而引發(fā)金融動(dòng)蕩，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不能不防。

筆者早前一直建議，目前僅推出對支農(nóng)貸款定向降息，以及定向降準(zhǔn)作用仍然有限，新一輪降準(zhǔn)、降息擴(kuò)圍迫在眉睫，尤其是針對第一套按揭貸款。唯有如此，才有助于把握時(shí)機(jī)，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

沈建光 瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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