觀點(diǎn)網(wǎng) 為應(yīng)對(duì)即將到期的債務(wù)壓力，王健林再次出手。

1月30日，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司發(fā)行RegS、2NC1.5、以美元計(jì)價(jià)的高級(jí)有擔(dān)保債券，發(fā)行規(guī)模3.6億美元，息票率12.75%。

這也是自2023年2月后，萬(wàn)達(dá)商管首次重返離岸債券市場(chǎng)。

事實(shí)上，這筆高息債被外界視為萬(wàn)達(dá)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的“急救款”。據(jù)悉，此次融資主要用于回購(gòu)2026年2月13日到期的4億美元票據(jù)。如果回購(gòu)順利完成，萬(wàn)達(dá)手中這筆不足半月就到期的債務(wù)將得以“續(xù)命”，為公司贏得寶貴的兩年緩沖期。

而王健林的布局或許不止于續(xù)命。

據(jù)了解，當(dāng)前，在債務(wù)端，萬(wàn)達(dá)商管的境內(nèi)債務(wù)已經(jīng)清零，境外債務(wù)也從峰值的千億規(guī)模降至當(dāng)前的個(gè)位數(shù)；而經(jīng)營(yíng)端，對(duì)賭協(xié)議得到妥善解決、重資產(chǎn)項(xiàng)目也陸續(xù)出表……這家企業(yè)似乎已走出最困難的時(shí)期。

此次發(fā)行3.6億美元債券，更像是在向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，宣告著萬(wàn)達(dá)商管已整裝重啟，試圖回歸融資舞臺(tái)。

但高息發(fā)債終究是權(quán)宜之舉，如何真正修復(fù)信用、穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)，仍是王健林與萬(wàn)達(dá)商管必須面對(duì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)課題。

重返美元債市場(chǎng)

時(shí)隔三年，大連萬(wàn)達(dá)商管再次叩響美元債市場(chǎng)的大門，而這一次，它帶來(lái)的是一張利率近13%的“高價(jià)船票”。

最新消息，1月30日，萬(wàn)達(dá)商管通過境外平臺(tái)Wanda Properties Global Co. Limited成功發(fā)行一筆3.6億美元債券。

本期債券為固定利率、高級(jí)有擔(dān)保債券，發(fā)行規(guī)模3.6億美元，發(fā)行期限2NC1.5，息票率12.75%，交割日2026年2月5日，債券的行權(quán)日是2027年8月5日，到期日2028年2月5日。

事實(shí)上，自四度沖擊港股IPO失利之后，背負(fù)對(duì)賭壓力與高額債務(wù)的萬(wàn)達(dá)商管，一度成為資本市場(chǎng)“敬而遠(yuǎn)之”的對(duì)象。

就在前不久，惠譽(yù)下調(diào)萬(wàn)達(dá)商管和萬(wàn)達(dá)香港長(zhǎng)期外幣發(fā)行人評(píng)級(jí)至“RD”，穆迪將萬(wàn)達(dá)商管的公司家族評(píng)級(jí)從“Caa2”直降至“Ca”，負(fù)面展望維持不變。

王健林和他的萬(wàn)達(dá)商管被推向了信用風(fēng)險(xiǎn)的懸崖邊緣。也因此，該公司此番成功發(fā)債，在資本市場(chǎng)引起了不小的轟動(dòng)。

從結(jié)果來(lái)看，債券最終認(rèn)購(gòu)金額6.5億美元，來(lái)自43個(gè)賬戶，逾1.81倍認(rèn)購(gòu)。

為何仍有資金敢接這張“風(fēng)險(xiǎn)票”？答案或許藏在債券的架構(gòu)當(dāng)中。

首先，萬(wàn)達(dá)商管此次發(fā)行的新債采用“維好協(xié)議+擔(dān)保”模式，這是中資企業(yè)發(fā)行境外美元債時(shí)常見的復(fù)合型增信結(jié)構(gòu)，其主要目的是將境內(nèi)母公司的信用“傳遞”給境外債券。

此次發(fā)行的新債由境內(nèi)實(shí)體大連萬(wàn)達(dá)商管提供維好協(xié)議，并由萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)、萬(wàn)達(dá)商業(yè)（香港）、萬(wàn)達(dá)商業(yè)海外三家關(guān)聯(lián)公司共同擔(dān)保。

這相當(dāng)于將母公司的信用“平移”至境外，為這筆債券戴上了雙重護(hù)甲。

除了信用增信以外，萬(wàn)達(dá)商管還提出了12.75%的高息誘惑，這一利率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，足以吸引禿鷲基金、對(duì)沖基金等高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金入場(chǎng)搏殺。

同時(shí)，萬(wàn)達(dá)商管此次發(fā)行的債券設(shè)定為2NC1.5債券結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單來(lái)說，在債券發(fā)行的前1.5年，發(fā)行人不可贖回相關(guān)債券，這也意味著，投資者至少能鎖定1.5年的確定高收益，短期內(nèi)無(wú)需擔(dān)心被提前“下車”。

最后，債券被設(shè)計(jì)為“高級(jí)有擔(dān)保”結(jié)構(gòu)，換言之，在公司出現(xiàn)償付問題時(shí)，這類債券的償還順序優(yōu)先于普通無(wú)擔(dān)保債券，且有特定資產(chǎn)作為抵押，為投資者提供了最后一道防護(hù)網(wǎng)。

信用增信、高息誘惑、時(shí)間鎖定、兌付優(yōu)先……顯然，大連萬(wàn)達(dá)商管用了高昂的成本和更有保障的結(jié)構(gòu)，從部分愿意冒險(xiǎn)的投資者那里換取了3.6億美元的現(xiàn)金流。

借新還舊

對(duì)萬(wàn)達(dá)商管來(lái)說，這筆新債的發(fā)行更像是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的債務(wù)接力賽。

此次募資的核心目的，是用于回購(gòu)一筆即將在2026年2月到期的4億美元舊債。

據(jù)了解，上述債券編號(hào)為XS2586129574，發(fā)行規(guī)模為4億美元，于2023年2月13日發(fā)行，期限為3年，利率為11%。

早在去年年末，該公司就曾因?yàn)閮陡秹毫Γ瑢?duì)該筆債券進(jìn)行展期。根據(jù)彼時(shí)的條款，萬(wàn)達(dá)商管尋求將這筆債券到期日延至2028年2月13日，債券票面利率維持年息11%不變。

同時(shí)，公司將延長(zhǎng)期內(nèi)利息按半年支付，本金兌付節(jié)奏也調(diào)整為2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日、2027年8月13日分別支付本金的12.5%，到2028年2月13日支付剩余50%的本金。

商業(yè)客查閱發(fā)現(xiàn)，該筆債券展期實(shí)際在今年年初獲得債權(quán)人投票通過，且大連萬(wàn)達(dá)商管在1月30日如期償還首期5000萬(wàn)美元的本金分期，因此，目前上述2026年到期債券的金額已經(jīng)下降至3.5億美元。

該筆債券雖已獲展期至2028年，但萬(wàn)達(dá)商管仍選擇以更高成本的新債來(lái)置換，這背后實(shí)則是一筆清晰的時(shí)間賬。

一方面，新債的發(fā)行將到期日整體后移，把原本從2026年1月開始，每半年需支付的分期本金，轉(zhuǎn)變?yōu)閮赡旰笠淮涡詢陡?。此舉不僅化解了迫在眉睫的集中償付壓力，更為公司贏得了關(guān)鍵的兩年緩沖期。

另一方面，從實(shí)際財(cái)務(wù)成本看，置換可能并不像表面利差那樣昂貴。

那筆臨期的4億美元舊債，雖票面利率為11%，但公司為獲得展期設(shè)置了1%的早鳥同意費(fèi)及0.25%的基礎(chǔ)同意費(fèi)。若將各項(xiàng)費(fèi)用與因延期支付而隱含的收益率補(bǔ)償一并計(jì)入，其綜合融資成本與此次新債12.75%的票息已相差無(wú)幾。

因此，這次債務(wù)置換遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“以貴換廉”，而是一次以確定的財(cái)務(wù)支出，置換出寶貴時(shí)間窗口的主動(dòng)操作。

不過，王健林的籌謀或許要更深遠(yuǎn)一些。

此前，萬(wàn)達(dá)商管曾在美元債新發(fā)路演中向投資者透露發(fā)債原因，該公司表示，一是在展期同意征求期間，收到部分投資者尋求擔(dān)任新發(fā)錨定投資人的意向；二是希望保留海外的融資渠道，使用監(jiān)管批復(fù)額度，抓住市場(chǎng)窗口；第三則是完成公開市場(chǎng)融資，也有益于其境內(nèi)融資環(huán)境提升。

事實(shí)上，過去幾年時(shí)間，萬(wàn)達(dá)商管在資本市場(chǎng)可謂是接連受挫，沖擊IPO失敗、巨額對(duì)賭壓力、“野蠻人”太盟掌權(quán)輕資產(chǎn)平臺(tái)、接連出售旗下資產(chǎn)籌措資金……萬(wàn)達(dá)商管急需挽回公眾的信任。

而當(dāng)前，萬(wàn)達(dá)商管境內(nèi)公開債已于2025年4月清零，境外債券也降至個(gè)位數(shù)，對(duì)賭協(xié)議隨著與太盟的交易妥善解決……這家企業(yè)已然渡過了最艱難的時(shí)期。

萬(wàn)達(dá)商管在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)發(fā)債，似乎不單單是債務(wù)管理層面的技術(shù)操作，更像是一次面向市場(chǎng)的信心展示，意在告訴市場(chǎng)，還有投資者愿意為萬(wàn)達(dá)買單。

不過，接下來(lái)，萬(wàn)達(dá)商管如何在這兩年窗口期內(nèi)，真正實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)回暖、信用修復(fù)，仍是未知數(shù)。

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