世聯(lián)行擬于搜房戰(zhàn)略合作，有望彌補(bǔ)線上業(yè)務(wù)短板，推進(jìn)祥云戰(zhàn)略落地，未來有望通過持續(xù)并購加速成長，維持增持評(píng)級(jí)及11.67元目標(biāo)價(jià)。

本報(bào)告導(dǎo)讀：

世聯(lián)行擬于搜房戰(zhàn)略合作，有望彌補(bǔ)線上業(yè)務(wù)短板，推進(jìn)祥云戰(zhàn)略落地，未來有望通過持續(xù)并購加速成長，維持增持評(píng)級(jí)及11.67元目標(biāo)價(jià)。

投資要點(diǎn)：

　　維持增持評(píng)級(jí)，維持2014/15年EPS0.54/0.68元預(yù)測(cè)。世聯(lián)行擬與搜房戰(zhàn)略合作，我們認(rèn)為此舉有望彌補(bǔ)線上業(yè)務(wù)短板，推進(jìn)祥云戰(zhàn)略落地，公司未來有望持續(xù)通過并購加速成長，我們維持公司增持評(píng)級(jí)及11.67元目標(biāo)價(jià)。

發(fā)行方案修訂版亮點(diǎn)頻現(xiàn)：1)擬引入搜房作為戰(zhàn)略合作伙伴，占發(fā)行完后總股本10%；2)新方案給資本市場(chǎng)傳遞了明確的信號(hào)，即世聯(lián)行未來有望通過持續(xù)并購加速成長，并有望開拓海外業(yè)務(wù)。

與搜房合作，世聯(lián)行至少從兩方面受益：1)受益于搜房巨大的線上流量，世聯(lián)行線上業(yè)務(wù)短板有望得到彌補(bǔ)；2)搜房對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的理解以及網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、APP產(chǎn)品的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，將有助于“祥云戰(zhàn)略”落地。

祥云戰(zhàn)略將為世聯(lián)行在房地產(chǎn)下半場(chǎng)持續(xù)成長提供動(dòng)力。1)祥云戰(zhàn)略本質(zhì)是針對(duì)房地產(chǎn)下半場(chǎng)的市場(chǎng)特征，將現(xiàn)有業(yè)務(wù)重新分配，更好的抓住客戶需求，并提供相應(yīng)的解決方案；2)世聯(lián)行針對(duì)“匹配”和“交易”環(huán)節(jié)已推出房聯(lián)寶和家園云貸，目前成效顯著；3)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)世聯(lián)影響相對(duì)較?。孩俅硇袠I(yè)集中度在提升；②房地產(chǎn)調(diào)整時(shí)，開發(fā)商為保證去化速度，更傾向于選擇大代理商合作；③區(qū)域深耕有助于世聯(lián)行代理規(guī)模繼續(xù)成長；④市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，有利于世聯(lián)行通過并購等手段實(shí)現(xiàn)快速成長

　　催化劑：祥云戰(zhàn)略推進(jìn)、搜房合作推進(jìn)、并購整合預(yù)期兌現(xiàn)

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售下行、祥云戰(zhàn)略推進(jìn)慢于預(yù)期

國泰君安-世聯(lián)行：與搜房戰(zhàn)略合作，開啟房地產(chǎn)O2O新時(shí)代