整體上看公司珠海外項(xiàng)目的去化仍然存在一定問題，在對(duì)外拓展布局方面，公司進(jìn)入城市的房地產(chǎn)市場并不是非?；钴S，未來將對(duì)公司的管控能力構(gòu)成考驗(yàn)。

　　核心觀點(diǎn)：

　　業(yè)績企穩(wěn)，毛利下滑

　　2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38.91億元，同比增長95.84%，凈利潤2.64億元，同比上升19.54%；每股收益0.32元。

　　公司營業(yè)利潤同比下降主要因?yàn)榻Y(jié)算毛利率較12年同期減少了24.7個(gè)百分點(diǎn)。而在費(fèi)用控制上公司取得了長足的進(jìn)步，三項(xiàng)費(fèi)用率基本上沒有增長。全年來看，預(yù)計(jì)整體業(yè)績與去年相比基本持平。

　　銷售回款顯著增長，為明年業(yè)績奠定良好基礎(chǔ)

　　前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流入56億元，與去年同期相比提高104%，超過去年全年的回款規(guī)模。上半年銷售比較好的項(xiàng)目是珠海的華發(fā)四季，其他地區(qū)銷售規(guī)模也有所提高。截至目前，銷售表現(xiàn)已經(jīng)超過了之前市場對(duì)于公司的預(yù)期，規(guī)模的釋放也為明年的業(yè)績奠定了基礎(chǔ)。

　　土地投資放緩，杠桿維持高位水平

　　報(bào)告期內(nèi)，公司新增土地投資20.39億元，與前幾年相比，投資幅度有所減弱，新進(jìn)入了南寧和威海兩個(gè)市場。公司自11年杠桿水平開始上漲，報(bào)告期末，公司的凈負(fù)債率上升至113%，在手貨幣資金72億，短債加一年內(nèi)到期長債余額合計(jì)88億，短期資金有一定壓力。

　　預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.70、0.80元，維持“持有”評(píng)級(jí)

　　公司今年以來隨著珠海優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)入銷售，合同銷售金額有較大幅度的增長，但整體上看公司珠海外項(xiàng)目的去化仍然存在一定問題。在對(duì)外拓展布局方面，公司進(jìn)入城市的房地產(chǎn)市場并不是非?；钴S，未來將對(duì)公司的管控能力構(gòu)成考驗(yàn)。

　　廣發(fā)證券-華發(fā)股份：珠海外拓展仍有待提升