對于希勒的多次警告，甚至很多人認為其水平連任志強都不如，是壓根就不懂中國國情的囈語。但是，泡沫是不分國界和種族的。

　　推薦語：在各地房價持續(xù)上揚時，各專業(yè)研究機構(gòu)也預(yù)測未來中國房價將繼續(xù)趨升，但在這種繁榮的背后到底預(yù)示著什么，則是眾經(jīng)濟學(xué)家們樂此不疲的研究議題，2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主席勒(RobertJ.Shiller)也曾多次談及中國房價的“非理性繁榮”，本文則似乎在探討“泡沫”理論與現(xiàn)實的距離。

　　馬光遠 2013年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎頒給了三位美國經(jīng)濟學(xué)家：2013年諾貝爾頒給了三位研究資產(chǎn)價格的經(jīng)濟學(xué)家──法馬(EugeneF.Fama)，漢森(LarsPeterHansen)和席勒(RobertJ.Shiller)，以表彰他們在資產(chǎn)定價的實證研究方面做出的杰出貢獻。

　　這個結(jié)果出乎很多人意料的地方，不僅僅是經(jīng)濟學(xué)獎延續(xù)了冷門和難以猜測的傳統(tǒng)，更奇怪的是，獲獎?wù)咧械膬晌?mdash;—法馬和希勒的觀點完全相反，法馬提出了有效市場假說，認為市場永遠是正確的，投資者不可能戰(zhàn)勝市場，而希勒則是有效市場假說的抨擊者。官方的頒獎詞中對此也很有意思的寫到：他們的“這些發(fā)現(xiàn)，或讓人感到意外，或同時相互沖突。”在諾貝爾的所有獎項中，只有經(jīng)濟學(xué)獎，才會出現(xiàn)截然不同的觀點都得獎的情況，這也說明了，經(jīng)濟學(xué)距離真正的科學(xué)還有一定的距離。

　　對于中國人而言，這次的經(jīng)濟學(xué)獎也許是距離中國最近的一次，我不是說有中國經(jīng)濟學(xué)家入圍，而是獲獎的事由是關(guān)于資產(chǎn)價格。無論是股票還是房地產(chǎn)，都是中國人投資的主要品種。自法馬提出有效市場假說以來，很快在上世紀(jì)60年代的芝加哥大學(xué)成為經(jīng)典。如果沒有有效市場假說，就不會有包括指數(shù)基金在內(nèi)的金融衍生品的市場，可以說，今天全球幾百萬億的金融衍生品市場，其理論基礎(chǔ)之一就是有效市場假說。而這個假說的主要主張因為與現(xiàn)實的市場不符而經(jīng)常遭遇冷嘲熱諷，該假說認為：市場永遠正確，理性投資者的決策依照市場上的所有信息做出，因而市場價格永遠是正確的。很顯然，在監(jiān)管失靈、內(nèi)幕交易頻發(fā)的中國資本市場，這個假說只能是“假說”，甚至?xí)蝗艘暈橹囌摗?/p>

　　席勒則從心理學(xué)的角度，證明了市場往往是不理性的。對于這種非理性，凱恩斯在其著名的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中將其稱為“動物精神”。而希勒所指的動物精神作為一個經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語，用來指“經(jīng)濟的動蕩不安和反復(fù)無常；它還意味著我們與模糊性與不確定性之間的特有聯(lián)系。有時候，我們被它麻痹，有時候它有賦予我們能量，使我們振作，克服恐懼感和優(yōu)柔寡斷。”希勒認為，2008年以來的金融危機恰恰可以從“動物精神”進行解釋。“當(dāng)前的危機證明了心理的作用。事實上，危機正是由我們不斷變化的信心、誘惑、嫉妒、怨恨、幻覺，特別是不斷變化的關(guān)于經(jīng)濟本質(zhì)的報道引起的。這些難以理解的因素可以解釋為為什么有些人不會花錢買莊稼地里的房子，而有些人卻愿意買這樣的房子。”基于此，希勒認為，“經(jīng)濟理論不能僅限于解釋對亞當(dāng).斯密所描述的理想經(jīng)濟體系的最小偏離，還要解釋實際發(fā)生并且能夠觀察到的偏離，鑒于經(jīng)濟現(xiàn)實離不開動物精神，因此要描述經(jīng)濟的真正運行，就必須考慮動物精神。”根據(jù)希勒的“動物精神”法則，經(jīng)濟發(fā)展或者資產(chǎn)價格的規(guī)律性是基本人的理性，而經(jīng)濟的波動或資產(chǎn)價格泡沫則是由于人的“動物精神”。希勒抨擊，人們之所有無法真正認識經(jīng)濟蕭條，原因在于“有太多的宏觀經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)專業(yè)人士在理性預(yù)期和有效市場理論的道路上走得太遠，以致根本未能考慮經(jīng)濟危機最重要的動力機制。不把動物精神添加到模型中去，會使我們失去判斷力，無法認清危機的真正根源。”

　　動物精神的存在，是經(jīng)濟動蕩和非理性繁榮的心理根源。在希勒的另一本暢銷書《非理性繁榮》中，希勒繼續(xù)從“動物精神”的角度分析了股票市場和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫的原因，在希勒看來，泡沫從本質(zhì)上說是一種社會心理學(xué)現(xiàn)象，因此天生難以控制。在《非理性繁榮》中，希勒寫道：“投機泡沫是這樣一種情況：關(guān)于價格上漲的新聞刺激了投資者熱情，投資者熱情通過心理感染在人群中傳播，并在此過程中放大可證明價格上漲合理性的故事。”這吸引了“越來越龐大的投資者群體，盡管他們懷疑投資的真實價值，但也被吸引入局，部分是因為他們嫉妒他人的成功，部分則是因為賭徒的興奮”。

　　站在“動物精神”的角度，希勒在剖析資本市場的動蕩的同時，還特別分析了房地產(chǎn)的周期。希勒在《動物精神》中寫道：“通過對房地產(chǎn)市場的觀察，我們又一次看到，動物精神是經(jīng)濟的重要推動力。住房投資從1997年第三季度占GDP的4.2%上升到了2005年第四季度占GDP的6.3%，然后又下降到2008年第二季度的3.3%。因此，住房投資是最近美國經(jīng)濟繁榮和衰退的重要因素。我們也看到，住房投資變化的原因和動物精神理論的所有因素相關(guān)。”在這里必須指出，希勒是全球少有的對房地產(chǎn)市場有學(xué)術(shù)建樹的金融專家。他和另一位美國經(jīng)濟學(xué)家凱斯共同提出的凱斯-席勒指數(shù)(case-shillerindex)成為全美房地產(chǎn)市場最有影響力的指數(shù)。希勒認為，房地產(chǎn)價格的走勢是可以預(yù)測的。而且，根據(jù)這一指數(shù)所顯示的歷史趨勢，希勒準(zhǔn)確預(yù)測了美國最近一輪房地產(chǎn)泡沫的破滅。

　　關(guān)于房地產(chǎn)，希勒談得比較多的是人們關(guān)于房地產(chǎn)價格的天真想法。“很多人似乎有一種強烈的直覺，無論什么地方的房價都只漲不跌。如果要他們拿出證據(jù)來，他們通常會說，因為土地只有一點，房地產(chǎn)的價格一定會持續(xù)上漲。”“房價只漲不跌的吸引力在于，它往往伴隨著房地產(chǎn)繁榮的故事，被人們口口相傳，為房價暴漲推波助瀾。”這和中國當(dāng)下人們對房地產(chǎn)市場的心理何其相似。

　　對于中國的房地產(chǎn)和房價，希勒多次談及。在《非理性繁榮》中，希勒認為，2000年以來，“中國內(nèi)地出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性房地產(chǎn)泡沫”，在隨后多次到中國訪學(xué)的過程中，希勒多次談到中國一線城市遠遠超出居民收入水平的房價。最近的一次是2011年，在世界經(jīng)濟論壇2011年年會(達沃斯論壇)上，席勒接受中國媒體采訪時再次談到房地產(chǎn)問題，并直言中國房地產(chǎn)存在泡沫。他說：“美國房價仍在下跌，我很擔(dān)心它會跌到什么時候。家庭負債率仍然非常高，很多人失去自己的房屋，或因更換工作而轉(zhuǎn)移到其他城市。與此同時，美國負債率已經(jīng)上升到前所未有的高水平，這樣人們擔(dān)心，政府是否還有能力推出新的刺激政策。中國房地產(chǎn)現(xiàn)在泡沫嚴(yán)重，如果和美國一樣泡沫破裂的話，這將會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生打擊。”

　　但是，很顯然，對于諾獎得主對中國房地產(chǎn)泡沫的警告，幾乎絕大多數(shù)的中國人都抱以嘲笑，不管中國的房價收入比如何扭曲、不管中國的住房價格如何高得離譜，不管中國的房地產(chǎn)的總市值已經(jīng)到了非常離譜的達到GDP5倍以上的驚人水平，也不管房地產(chǎn)投資占GDP的比重長期在兩位數(shù)以上的高位。在經(jīng)歷數(shù)次的暴漲的恐懼之后，絕大多數(shù)的中國人已經(jīng)不相信房價會下跌的神話。對于希勒的多次警告，甚至很多人認為其水平連任志強都不如，是壓根就不懂中國國情的囈語。

　　但是，泡沫是不分國界和種族的。當(dāng)下國人對房地產(chǎn)狂熱，可以和人類歷史上任何一次投機事件相提并論，對此，唯一可以給予的教訓(xùn)也許是泡沫破滅之后的痛苦。希勒在他的《非理性繁榮》中曾經(jīng)講過一個故事：在一次電視臺談話節(jié)目中，一個女性投資者告訴他，他的觀點是錯誤的，她認為股市走強趨勢明顯，并且必將繼續(xù)走強。她當(dāng)時激動的聲音促使希勒思考究竟是什么因素導(dǎo)致她如此情緒變化。后來的事實大家很清楚了：美國股市2000年泡沫破滅，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)幾乎跌去了一半。

　　最后，我把希勒教授《永遠的泡沫》文章中的話送給沉浸在房地產(chǎn)狂熱中的所有人：“投機泡沫不會像短篇故事、小說或戲劇那樣結(jié)束。不存在將所有線索同時推向令人難忘的結(jié)局的劇終場景。在真實世界中，我們永遠不知道故事什么時候結(jié)束。”但不如何，沒有沒有結(jié)束的故事和派對。

　　馬光遠 經(jīng)濟學(xué)博士，資深律師。 本文轉(zhuǎn)自作者博客