伴隨地產(chǎn)板塊在集團重要性上升，預計集團在未來可能給予更多資源支持，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動拿地是可能之一，海上世界碼頭舊改模式也可能復制。

　　投資要點：

　　招商地產(chǎn)將現(xiàn)金配套融資發(fā)行底價由24.23元上調(diào)至26.92元。底價提高后，預計公司加速發(fā)展動力增強；此外，新方案可降低股本攤薄程度，利好原股東。

　　招商地產(chǎn)是龍頭中未來3-5年增長最確定標的，維持增持評級，預計2013、14EPS

　　分別為2.60、3.40元。RNAV37.8元，折38%，低估明確。目標價34元，對應2013年13倍PE。

　　方案內(nèi)容：原方案中，向大股東定向增發(fā)價為26.92元、現(xiàn)金融資底價24.23元；調(diào)整后，現(xiàn)金融資底價26.92元，與大股東成本一致。

　　底價上調(diào)預計可能是國資委要求，國有資產(chǎn)要求保值增值。招商地產(chǎn)隸屬招商局集團，實際控制人是國務院國資委。之前發(fā)行方案中現(xiàn)金增發(fā)底價低于向大股東發(fā)行價格，此次更改方案，預計可能是國資委保值增值的要求。

　　新方案降低股本攤薄程度，利于原股東。原方案現(xiàn)金部分擬發(fā)不超6693萬股，新方案上調(diào)發(fā)行底價后，現(xiàn)金部分發(fā)行股數(shù)不超過6009萬，降低10%。加上向大股東定向增發(fā)部分，整體攤薄程度由14.4%降到14.0%。股本攤薄降低，利好原有股東。

　　增發(fā)方案若獲批后預計一年內(nèi)有效，預計順利發(fā)行可期。上調(diào)后的現(xiàn)金部分發(fā)行底價為26.92元，高于22日收盤價23.3元，短期看存在一定壓力。但方案若獲批預計一年內(nèi)有效，預計順利發(fā)行可期。招商地產(chǎn)作為未來3-5年龍頭中成長最為明確的公司，估值修復可期。

　　維持增持評級。公司背靠招商局集團，資源豐富。“千億收入、百億利潤”計劃對應未來五年復合增速25%，在龍頭中成長最明確。伴隨地產(chǎn)板塊在集團重要性上升，預計集團在未來可能給予更多資源支持，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動拿地是可能之一，海上世界碼頭舊改模式也可能復制。

　　國泰君安-招商地產(chǎn)：攤薄降低  發(fā)展動力增強