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　　股市、樓市是承接資金最大的兩個市場，連它們都缺乏資金，甚至有部分熱錢還從這兩個市場撤出，那么，熱錢都跑到哪里去了呢？

　　作為一名券商宏觀經(jīng)濟分析師，老蔣對前不久公布的5月份固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)很是敏感：在到位資金上，利用外資是唯一沒有增長的，前5月竟然下降了3.5%！

　　“這與外商直接投資異常高增長的情況相差太遠了！”數(shù)據(jù)顯示，今年前5月外商直接投資金額達到了428億美元，同比增長近55%。老蔣認為，這兩個數(shù)據(jù)之間的背離走勢表明，相當部分外商直接投資并未進入實體領(lǐng)域，而是經(jīng)過喬裝之后轉(zhuǎn)成了熱錢。

　　老蔣整理的一份資料顯示，2005年就有熱錢開始通過外商直接投資渠道流入國內(nèi)，到2007年這一規(guī)模已經(jīng)相當高了。

　　匯改以來，老蔣就“盯”上了熱錢。畢竟，熱錢對國內(nèi)投資市場的影響是相當大的。“其實，通過貿(mào)易渠道進入的熱錢更多。”他認為，從2005年開始我國貿(mào)易順差大幅上漲就不正常，因為在此期間我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生明顯變化，這與通過貿(mào)易渠道進入的熱錢有很大關(guān)聯(lián)。

　　今年熱錢流入增加之快讓老蔣有些吃驚。“用外匯儲備總量減去順差與外商投資，粗略估算，今年流入的熱錢平均每月大約為350億美元。”而去年同期，這一數(shù)據(jù)約為150億美元。今年熱錢流入的規(guī)模較去年放大了一倍以上。“我們作過測算，截至目前，流入的熱錢總規(guī)模應(yīng)該在6000億美元左右。”他說。

　　讓老蔣感到納悶的是，如此大規(guī)模的熱錢流入理應(yīng)使得國內(nèi)流動性非常充足?？墒?，今年以來的股市、樓市均資金吃緊：股市大幅下挫，從五千多點一口氣跌到了三千點以下；全國各地樓市價跌量減。

　　股市、樓市是承接資金最大的兩個市場，連它們都缺乏資金，甚至有部分熱錢還從這兩個市場撤出，那么，熱錢都跑到哪里去了呢？

　　在對5月份的眾多數(shù)據(jù)進行分析之后，老蔣注意到，5月份廣義貨幣M2的增速與存款增速顯示出了較高的相關(guān)性。截至5月末，人民幣各項存款余額同比增長19.64%，比4月末高1.95個百分點。同時，M2余額同比增長18.07%，增幅比4月末高1.13個百分點。顯然，這兩個指標是高度相關(guān)的。而在前兩年，這兩個指標甚至還是背離的。

　　“這實際上反映了熱錢流入的領(lǐng)域發(fā)生了變化。由于前兩年熱錢主要進了股市，這部分貨幣不計入人民幣存款，因此，當時存款增速與M2一直是相背離的。如今，熱錢主要進入銀行系統(tǒng)了，統(tǒng)計上就要計入M2與人民幣存款，因而自然就同時推高了M2增速與人民幣存款增速。”他說。

　　進一步研究，老蔣還發(fā)現(xiàn)：第一，居民儲蓄存款發(fā)生異動。今年定期儲蓄存款直線上升，月均增加額超過3000億元。“今年國內(nèi)的CPI一直高企，實際利率為負，儲蓄就是負收益，儲蓄存款的不降反升表明新增儲蓄大量是在套利，熱錢藏身其中的可能性最大。”老蔣說。巧合的是，居民儲蓄存款大幅增長的拐點出現(xiàn)在去年12月份，當月在美聯(lián)儲連續(xù)降息后美元利率開始低于人民幣利率。

　　第二，今年4、5月份企業(yè)存款增加量超過了居民存款增加量，而這在以往很少見。以5月份為例，企業(yè)存款增加了約3900億元，居民存款增加量不到2400億元。這表明，通過貿(mào)易渠道進入的熱錢存在了銀行里。

　　此外，今年的存款與貸款的變化也出現(xiàn)了“不合拍”。數(shù)據(jù)顯示，5月份，人民幣存款余額同比增幅較上個月提高了1.95個百分點，但各項貸款同比增幅卻基本持平。憑借多年的研究經(jīng)驗，老蔣認為，這只能說明一點，那就是原始存款規(guī)模比較大，其中的相當部分應(yīng)該就是熱錢。

　　如熱錢確實是大規(guī)模流入了銀行，但據(jù)此就認為銀行的流動性非常充足，這當然是一種想當然的推測。老蔣用3月底的一個數(shù)據(jù)說明這一點：3月底，金融機構(gòu)超額存款準備金率為2%，比去年底時甚至還降低了1.3個百分點，其中國有商業(yè)銀行為1.5%，股份制商業(yè)銀行更是僅為1.3%。顯然，銀行的流動性仍然相當緊張。

　　如果考慮到6月初央行又宣布提高存款準備金率1個百分點，那么，目前銀行的流動性可能更加不樂觀了。根據(jù)央行公布的金融機構(gòu)存款余額推算，此次存款準備金率的上調(diào)，將回收金融機構(gòu)約4200億元資金。若加上前幾次上調(diào)回收的資金，央行通過存款準備金就從銀行回收了超過1萬億元的流動性。

　　粗略對比一下：以今年每月流入熱錢350億美元來測算，相當于每月增加約2400億人民幣基礎(chǔ)貨幣，前6個月總量為14400億元。這意味著，僅上調(diào)存款準備金率就將熱錢所釋放的流動性回收了70%，再考慮到央票發(fā)行等手段的運用，銀行的流動性過剩即便還有，也是很有限了。這樣一來，熱錢所導(dǎo)致的流動性增加最終還是回到央行手里了。

　　在老蔣看來，國內(nèi)現(xiàn)在面臨的是流動性過剩與資金短缺同時存在的尷尬：大規(guī)模熱錢確實在不斷流入，流動性泛濫，但最終結(jié)果卻是使央行資金充裕；與此同時，銀行資金緊張，樓市資金緊張，股市資金緊張，企業(yè)資金緊張。“因此，嚴格意義上講，現(xiàn)在所謂流動性過剩其實是個偽命題。”他說。