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　　資本沉浮

　　2003年初開始大規(guī)模“削藩”的秦曉沒有想到，因?yàn)檎猩蹄y行的100億元轉(zhuǎn)債，鬧得“招商系”雞犬不寧。招商系旗下當(dāng)時的“四大金剛”招商銀行、中集公司、招商局國際和招商地產(chǎn)紛紛遭遇機(jī)構(gòu)的拋棄。

　　2003年上半年，招行主營收入、資產(chǎn)、利潤等各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長；不良貸款率也由8.06%下降到4.51%。但隨之而來的是資本充足率由去年中期的16.38%下降到今年中期的10.56%。雖然還高于央行8%的標(biāo)準(zhǔn)，但相對招行快速的業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭，已存在潛在資本不足的可能。

　　2003年8月26日，招商銀行發(fā)布公告稱招商銀行擬發(fā)行不超過人民幣100億元可轉(zhuǎn)換債券。

　　消息一出輿論嘩然。這份中國證券市場有史以來規(guī)模最大的上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方案首先便遭到了眾基金經(jīng)理的迎頭痛擊，“不顧流通股東利益，惡意圈錢”的指責(zé)遍布坊間；更有部分投資者甚至開始拋售招商銀行股票，招商銀行股價頓時下跌11%，在上千家上市公司中跌幅排名第21位，市值損失超過70億元。

　　雖然后來銀監(jiān)會頒布的<關(guān)于將次級定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知>化解了這次風(fēng)波。但2003年中國投資者關(guān)系最大的個案，當(dāng)屬招商銀行的百億轉(zhuǎn)債風(fēng)波案無疑。

　　“招商銀行當(dāng)時處于資本充足率壓力下，10年前中國是沒有這條監(jiān)管制度的，但1990年代初開始中國按國際市場的監(jiān)管慣例，分為一級資本和二級資本，現(xiàn)在香港市場一級資本按巴塞爾協(xié)議要在8%以上，中國6%以上，因?yàn)檫@樣一個要求，銀行資本不能擴(kuò)張，業(yè)務(wù)也不能擴(kuò)張。”李引泉回憶當(dāng)時的事件說。

　　“招商銀行沒有2002年上A股就沒有今天，當(dāng)時招行有些不良資產(chǎn)，大概有60萬英鎊左右，上市之后才獲取資本用來還債。”秦曉表示。

　　通過多年發(fā)展，招行在通過資本市場獲得長足發(fā)展的同時，招商局集團(tuán)在招行的股權(quán)比例也不斷下降，目前已從上市前的33%下降至17%多一些。盡管如此，但秦曉還是相當(dāng)看重對招行的控制權(quán)，目前招行增持的代價比較大，但是不排除未來增持以進(jìn)一步增強(qiáng)控制權(quán)。

　　控制與管理

　　2001年招商局在漳州會議上確定了整合調(diào)整的戰(zhàn)略，他們實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的途徑則被確定為“依托兩家主要上市公司進(jìn)行資產(chǎn)整合和資金套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營，強(qiáng)化核心產(chǎn)業(yè)和減債；積極扶植公司持大股的幾家金融機(jī)構(gòu)上市，用獲取的資本收益消化和處理其自身和公司的不良資產(chǎn)。”可以看出，這些途徑體現(xiàn)的一個共同的思想就是“整合”。

　　招商局的整合是從管理開始的，最后逐步過渡到股權(quán)整合。

　　“招商局集團(tuán)盡量按核心產(chǎn)業(yè)去對上市公司進(jìn)行歸攏，不要太多重復(fù)。”秦曉說。

　　而另一方面，在對待上市公司的問題上，秦曉還一直強(qiáng)調(diào)控制權(quán)和管理權(quán)的獲取。

　　然而，由于招商局集團(tuán)旗下20多家上市公司中，有10家左右的上市公路公司是原來由交通部劃撥而來，而在這些公司中，只有華北高速是招商局控股的。另外，沒有上市的華建交通經(jīng)濟(jì)中心持有五家H股公司股權(quán)，招商局也沒有參與他們的資本運(yùn)作。

　　對此，秦曉坦承，“高速公路的上市公司中只有一兩家是由我們控制的，大部分是第二、第三大股東。我認(rèn)為高速公路選擇上市是有一定問題的，這個產(chǎn)業(yè)應(yīng)該更適合債券。”

　　秦曉說，華建與招商局旗下的亞太有限公司都在投資經(jīng)營公路業(yè)務(wù)，未來如何整合，尚在研究之中，未有最后定論，這兩家公司的利潤超過15億元。

　　“對于資本運(yùn)作，招商局集團(tuán)的運(yùn)作是比較成熟、穩(wěn)健、理性的。上市也好，增發(fā)也好，配股也好，我們必須能實(shí)現(xiàn)資本增值。比如通過一次增發(fā)，我們股權(quán)可能被攤薄了，持股的比例降低了；但另一方面增發(fā)的價格高，即使持股比例被攤薄，但是通過擴(kuò)股公司的資本增加了；另外如果增資擴(kuò)股融資后，雖導(dǎo)致持股比例降低，但是在未來利潤是增長的。所有的資本運(yùn)作都必須符合我們這些其中的一個條件或所有條件之后才去做。”李引泉說。