北辰實業(yè)今日公布半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入28.7億元，同比上升7.2%，實現(xiàn)凈利潤3.6億元，同比上升21.9%，合每股收益0.11元，略低于我們中期業(yè)績預覽的盈利預測每股0.12元。

　　2013年上半年每股盈利0.11元，同比上升21.9%，略低于預期

　　北辰實業(yè)今日公布半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入28.7億元，同比上升7.2%，實現(xiàn)凈利潤3.6億元，同比上升21.9%，合每股收益0.11元，略低于我們中期業(yè)績預覽的盈利預測每股0.12元。

　　銷售表現(xiàn)符合預期：公司上半年實現(xiàn)銷售金額20.5億元，對應銷售面積13.9萬平米，其中，我們估計長沙北辰三角洲項目簽約額約9億元(銷售均價1.2萬元/平米)，北京香麓上半年簽約203套，對應合同金額6.3億元。

　　長沙項目已入正軌，結(jié)算利潤率提升：公司期內(nèi)16.3億元結(jié)算收入中，長沙北辰三角洲項目貢獻8.9億元。該項目稅前結(jié)算毛利率34.6%，較去年同期增加8.7個百分點，而凈利潤率也達到14.0%，恢復至正常項目利潤率水平。

　　投資物業(yè)收入穩(wěn)定增長：公司上半年投資物業(yè)(含酒店)業(yè)務收入達到10億元，同比上升4.3%，但商業(yè)物業(yè)收入僅1.7億元，同比下降13.8%，商業(yè)物業(yè)實現(xiàn)利潤576.7萬元，同比下降57.3%，主要因市場競爭加劇所致。

　　財務狀況維持穩(wěn)定：公司期末凈負債率為82.9%，較年初下降2.6個百分點，在手現(xiàn)金為50.2億元，較年初上升75.6%，主要源于長期借款的上升。

　　發(fā)展趨勢

　　維持公司2013年銷售額預測50億元。公司全年開工計劃依然維持在79.6萬平米，對應下半年新開工面積60.2萬平方米。我們注意到順義馬坡項目上半年僅投入1億元建設開支，進度慢于預期，下半年推售概率相對較小，但隨著公司北辰福第商業(yè)公建和長河玉墅別墅二期項目推售，我們預計全年銷售額依然能保持30%以上增長至50億元。

　　但由于經(jīng)濟逐步下行，我們相對看淡滯后經(jīng)濟周期的持有物業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)，預計未來兩年僅能保持<10%的收入增長。

　　盈利預測調(diào)整

　　我們維持2013年和2014年盈利預測不變。

　　估值與建議

　　我們維持公司2013年盈利預測每股0.26元，2014年盈利預測每股0.31元。公司股價對應2013/2014年市盈率分別為11.3/9.3倍，較我們2013年NAV預測折讓47%。公司主力項目長沙北辰三角洲項目已經(jīng)步入正軌，投資物業(yè)資源價值高，維持“審慎推薦”評級。

　　中金公司-北辰實業(yè)：業(yè)績回顧