中國(guó)建筑2013年一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1267億，同比增長(zhǎng)20.1%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)35.7億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.12元，同比增長(zhǎng)44.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　2013年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　中國(guó)建筑2013年一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1267億，同比增長(zhǎng)20.1%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)35.7億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.12元，同比增長(zhǎng)44.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　收入快速增長(zhǎng)、毛利率繼續(xù)上升：公司1Q收入增速超過(guò)20%，且是在同期基數(shù)并不低的情況下完成的，再次驗(yàn)證了公司的持續(xù)增長(zhǎng)能力。實(shí)現(xiàn)毛利106.8億元，同比增長(zhǎng)25.7%；整體毛利率同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.0%。毛利率提升主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化、地產(chǎn)等高毛利業(yè)務(wù)在1Q占比提升。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公司房建、基建和地產(chǎn)以7-2-1比例作為長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。其中房建向大客戶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；基建向毛利率高的大市政(電力、環(huán)保、筑港等)轉(zhuǎn)型；地產(chǎn)高-中-低的業(yè)務(wù)搭配將提升長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利能力。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)亮點(diǎn)：公司1Q地產(chǎn)銷(xiāo)售額約445億元，同比增長(zhǎng)99.6%；銷(xiāo)售面積382萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)148%。12年底待結(jié)算資源約850億元，而12年全年收入不到600億元，因此13年地產(chǎn)收入增長(zhǎng)的可見(jiàn)性強(qiáng)，且趨勢(shì)向好。中建地產(chǎn)13年計(jì)劃合約銷(xiāo)售額300億元，1Q已完成105億元，成為地產(chǎn)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降，投資收益上升：公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率從0.8%下降至0.5%，主要是去年2季度央行降息后借貸成本下降，以及今年一季度貨幣資金充裕利息收入增加所致。投資收益大幅增加55%，預(yù)計(jì)主要是中海宏洋和公司參股的投資公司一季度利潤(rùn)大幅改善。

　　股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)管理績(jī)效持續(xù)改善：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已獲得董事會(huì)通過(guò)，涉及人數(shù)近700人，包括各工程局及子公司，將成為公司管理績(jī)效改善的重要推動(dòng)力量，推升估值水平。

　　估值和投資建議

　　鑒于我們對(duì)今年投資前高后低的判斷不變，暫維持公司2013/2014年盈利預(yù)測(cè)181億元和204億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.60元和0.68元，同比增長(zhǎng)15.3%和12.5%。當(dāng)前股價(jià)下，中國(guó)建筑2013年P(guān)E為5.7倍，PB為0.9倍。公司當(dāng)前估值處于建筑和地產(chǎn)板塊的底部，一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期將成為股價(jià)反彈的催化劑，股權(quán)激勵(lì)的兌現(xiàn)將逐漸反映到估值的提升，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)，建議投資者逢低吸納。

　　風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)政策調(diào)控帶來(lái)房建及房地產(chǎn)增長(zhǎng)的不確定性。

　　中金公司-中國(guó)建筑：一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)亮點(diǎn)