中性預計，年內能夠完成B座的全部和C座過半面積的銷售；該項目的結算將基本保障2013年地產業(yè)務的平滑過渡。

　　投資要點

　　大旺又一城項目進展超預期：公司大旺項目經過兩次拿地和快速開工，近期公寓部分已經開始銷售。據現場了解及媒體公開報道，公寓B座五一期間去化超過50%，均價超過5000元。預計C座也將于近期開始銷售。由于該項目毗鄰輕軌站、面積小總價低，得房率超過160%，且后期有海印運營商業(yè)做升值背書，我們中性預計，年內能夠完成B座的全部和C座過半面積的銷售；該項目的結算將基本保障2013年地產業(yè)務的平滑過渡；

　　2013年兩大業(yè)務有明顯改善預期：一直以來我們看好公司的邏輯在于公司獨特的商業(yè)物業(yè)運營能力及基于此的抗周期能力。今年以來股價下跌主因在于去年外延放緩及化工低于預期?，F在看2013年兩方面都有改善預期：

　　商業(yè)物業(yè)經營方面，13年預計增量有，一再跳票的花城匯將于年中開業(yè)、上海森蘭項目有望年內開業(yè)、奧特萊斯全年經營；預計2014年展貿城一期有望投入運營、大旺商業(yè)部分的招商完成；我們預計2013年下半年開始，公司商業(yè)物業(yè)經營業(yè)務又將進入一個較快的擴張期。

　　化工業(yè)務方面，一直波動的炭黑業(yè)務已經確認剝離，置換入業(yè)績穩(wěn)定的總統(tǒng)大酒店項目；高嶺土業(yè)務去年受到北海基地拖累，業(yè)績再次低于預期。近期公司推動了產品策略調整，以及部分固定資產折舊攤銷去年完成，我們預計2013年的情況是茂名基地穩(wěn)步增長，北海全年微幅虧損，整體較2012年將有較大提升。

　　目前股價已經低估：目前股價在10元左右，基本回到2009年10月我們開始重點推薦時的價格區(qū)間。然而這數年間公司已有長足進步：完成了近3000畝土地的項目儲備；多個重磅項目的開業(yè)和旺銷；完成了業(yè)務模式的轉型。

　　考慮到公司從2013年下半年開始，兩塊主營業(yè)務均將有望較快增長預期，以及近年來公司商業(yè)物業(yè)運營的核心競爭力已一再驗證，運營模式也有充分的優(yōu)化調整，我們認為公司目前價格已有低估。我們預計公司2013-2015年每股收益分別為1.00、1.27、1.42元，參考商業(yè)行業(yè)目前14X的估值水平，對應目標價為14元，維持公司買入評級。

　　風險提示：公司項目受到外部因素影響，開業(yè)慢于預期的風險；行業(yè)景氣繼續(xù)下滑造成提租困難的風險等

　　東方證券-海印股份：肇慶大旺項目進展超預期