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　　2007年四季度以來，深圳、廣州出現(xiàn)銷量萎縮、房價下跌的情況，北京、上海雖然價格繼續(xù)上漲，但銷量同樣出現(xiàn)下降現(xiàn)象，二線城市也整體表現(xiàn)低迷，我們認為房地產(chǎn)運行的指標已經(jīng)明確顯示出行業(yè)正處于階段性的調整之中。

　　我們認為，房價過高、漲速過快是行業(yè)調整的內在原因。一線城市的房價收入比已達15倍，二線城市也達到10倍左右，即使考慮到我國的具體國情，這一比例也明顯偏高。2007年，北京、深圳的房價漲幅分別達到了44.5%、51.2%，其它不少城市也出現(xiàn)了大幅上漲情況，這樣的上漲速度顯然難以持續(xù)。

　　以“二次房貸”政策為標志的銀根緊縮政策是這次調整的直接原因。宏觀經(jīng)濟過熱，行業(yè)發(fā)展過快都有緊縮調控的內在要求，政府采取了提高準備金率、加息、壓縮按揭貸款等銀根緊縮政策，導致房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)調整。從美國、日本、香港的情況來看，銀根緊縮往往是行業(yè)調整的直接原因，我國也沒能例外。

　　通過對國外房地產(chǎn)崩盤和調整案例的研究，我們認為我國房地產(chǎn)行業(yè)目前不會崩盤，而是理性調整。未來一段時間內，我國高房價的局面難以改變，通過此次調整，房價有望從過高走向高位平衡。一線城市房價收入比將穩(wěn)定在10-12、二線城市穩(wěn)定在8-10內，這也決定了房價下跌空間有限。

　　我們認為，此輪房地產(chǎn)的調整時間將持續(xù)兩年左右，房價調整幅度在30%以內。由于我國目前正處于高通脹階段，存在名義價格微調甚至小幅上漲、而以實際價格下調來完成房價調整的可能。

　　我們認為，房地產(chǎn)市場調整對行業(yè)08年業(yè)績不會有太壞的影響，即便在悲觀情況下，行業(yè)內重點公司也應該能保持30%左右的業(yè)績增長。但是09年如果房價下跌或者滯脹，對上市公司影響會比較大，行業(yè)可能面臨整體業(yè)績下滑。這也是目前我們對于投資地產(chǎn)股最大的疑慮。從資金壓力方面看，個體差異較大，部分公司會面臨一定壓力，資金充裕的公司將取得較好的發(fā)展。

　　從國際估值角度看，目前地產(chǎn)股的估值基本合理，但是在09年房地產(chǎn)市場形勢尚未明朗之前，我們建議謹慎配置地產(chǎn)股。我們相信，下半年板塊存在超跌反彈的投資機會，但是行業(yè)基本面難有大的改觀。

　　對于行業(yè)龍頭地產(chǎn)股，目前可以考慮逢低介入。建議配置行業(yè)龍頭萬科、保利、招商和金地，我們相信在在房地產(chǎn)市場小幅調整的階段，行業(yè)龍頭將有更好的收購兼并，擴大規(guī)模和市場占有率的機會。