12月5日，中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束，中國向?qū)嵤┝巳甑呢泿藕拓斦?ldquo;雙穩(wěn)健”政策說了再見。會議明確，2008年將實行穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。當(dāng)日下午，央行即召開會議，部署落實中央經(jīng)濟工作會議的具體措施。據(jù)悉，央行將采取信貸限額管理等一攬子政策，以控制住信貸。
貨幣政策重新回到從緊的區(qū)間。這也是自1997年以來的第一次。而在當(dāng)時，過熱和通貨膨脹也是宏觀調(diào)控的兩大主題。
雙防之役
中央經(jīng)濟工作會議明確，不僅要繼續(xù)“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”，而且要“防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹”。
對于前者，中央的態(tài)度向來明晰，當(dāng)10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資創(chuàng)下年內(nèi)最高增速，而新開工項目也高速反彈之時，市場對更嚴厲的政策導(dǎo)向的出臺已經(jīng)沒有疑問。
后者則是“第一次有了明確的說法”。半年前，在年中的國務(wù)院常務(wù)會議上，對此問題的表述依然是“價格上漲壓力加大”，沒有認同“通脹”之說。北京大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授施建淮認為，措辭變化背后，已經(jīng)說明了物價上漲的程度和強大的現(xiàn)實壓力。
10月份，CPI再次反彈，重回十年高點，達到6.5%。雖然國家統(tǒng)計局和發(fā)改委一致認同CPI上漲只是“結(jié)構(gòu)性”的，不是普遍的物價上漲，但是，在央行近期的調(diào)查中，對于未來物價看漲的人數(shù)有增無減。
在未來普遍看漲的預(yù)期中，在本周的對外發(fā)言中，發(fā)改委的相關(guān)負責(zé)人也坦言，“今后一段時間價格總水平的上漲壓力仍然較大”。
他認為，推動價格總水平繼續(xù)攀升的不利因素主要有三：一是今年的食品價格上漲主要在下半年，對明年的滯后影響較大；二是國際市場大宗商品價格仍在上漲；三是理順資源環(huán)境價格會推動價格上漲。
12月4日，在中國社科院舉行的2008年經(jīng)濟形勢分析會上，社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟所研究員李金華表示，CPI的較高上漲已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟趨向過熱的明顯信號。
這似乎意味著，自2003年以來高增長低通脹的黃金局面也許將不再延續(xù)。
貨幣政策從緊
這樣一種判斷最終決定了宏觀調(diào)控政策的基調(diào)。穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策組合，不僅宣告沿用十年的“穩(wěn)健的貨幣政策”的終結(jié)，2005年以來的“雙穩(wěn)健”政策也退出舞臺中心。
消息人士稱，央行會實行信貸限額管制，要求各個銀行拿出明年信貸投放方案，并提出指導(dǎo)性意見，比如，有的規(guī)定不能超過今年前10個月的信貸量，有的要求與今年持平。
如果哪個銀行信貸增長偏快，央行會采取定向票據(jù)、專項存款等多種貨幣政策工具。該人士稱，控制住信貸，就算按住了問題的“龍頭”。
一位工商銀行的人士也認為，明年商業(yè)銀行的貸款速度肯定會收縮，利率上升是必然的，“央行可能根據(jù)宏觀情況采取小幅調(diào)整，并且可能多次上調(diào)存款準備金率。
不過，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿并不認為從緊的貨幣政策意味著重大的政策轉(zhuǎn)向。他的判斷是，這只是決策層對今年以來實行政策的追認。他甚至認為，一些跡象表明，明年央行的加息壓力還可能進一步減弱。他預(yù)測，從現(xiàn)在到明年末，央行可能加息1-2次。而在多重抑制通脹的政策壓力下，明年通脹率將可能由今年的4.6%降至3.8%。
匯率是核心
中金公司宏觀經(jīng)濟分析師邢自強認為，造成央行窘境的原因在于，貨幣增長的根源并沒有消除，這個根源就是匯率。
為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行采取了“小步快跑”的匯率政策，導(dǎo)致市場形成了強烈的人民幣單邊升值預(yù)期，由于外匯占款高增長而投放的基礎(chǔ)貨幣使央行貨幣政策的獨立性幾近喪失。
施建淮認為，貨幣政策只能有一個目標，央行既要維持幣值穩(wěn)定又要防止通貨膨脹，是做不到的，當(dāng)把穩(wěn)定匯率作為第一要義的時候，實際上貨幣政策在控制通脹方面已經(jīng)喪失了很大的獨立性。
上述工商銀行的人士也預(yù)期，執(zhí)行從緊的貨幣政策，央行將從兩個方面入手：一是控制流動性過剩，控制信貸；另一個方面就是加大匯率彈性，進一步放開匯率波幅。
這種看法與中金和高盛的看法不謀而合。
中金的一份最新報告中指出，未來貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對抗通脹的最有效方式。中金的計算發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點；貨幣增速每下降一個百分點，CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.2個百分點，長期將下降0.8個百分點。
中金相信，政府將重視使用人民幣匯率工具，2008年實現(xiàn)升值10%，從而將明年的CPI控制在3.5-4.0的水平。
實際上，各大國際投行的分析師都調(diào)高了對明年人民幣升值幅度的預(yù)期，他們普遍認為，人民幣在2008年將升值10%左右。而在今年年初，各大投行預(yù)計人民幣2007年的升值幅度為5-7%。
