本文為歐陽紅兵先生在2025觀點資本圓桌發(fā)表的演講。

歐陽紅兵（華中科技大學經(jīng)濟學院副院長、教授）：我今天要跟大家分享的，是主辦機構(gòu)給我命題——內(nèi)地資本市場的一個融合路徑。大的背景的話，我一會兒再跟大家分享。

所以我大致也就只講這么三個很簡單的問題。一個是我們互聯(lián)互通實際上已經(jīng)取得了非常重大的進展，那么在這個基礎(chǔ)之上，我想大致的分析一下，就是說未來進一步的融合路徑。

坦白的說其實都已經(jīng)在路上，各種中央和香港這邊其實各種融合的路徑都已經(jīng)在探討之中，有些都是在籌備之中的。然后提供一點我個人的這種展望和思考，就這么簡單。

真正的這種內(nèi)地和香港資本市場的融合，其實是有一個很漫長的過程。

各位可能都清楚，所以從2014年開始的滬深港通，我們就更清楚了，剛好到去年的11月份是10年。

我們也都知道到今天滬深港通實際上已經(jīng)涉及到很多的這種品種，它的范圍也不斷的擴大，而且還產(chǎn)生了像后來的滬倫通。

所以我們內(nèi)地的資本市場跟國際的接軌是一步一步的穩(wěn)步的推進，而且范圍是更加的擴大，它配合了整個國家對外開放的這種戰(zhàn)略，我就不再具體解釋了。

我們有這么多，而且特別令人鼓舞的是，我想各位也清楚是去年所公布的金融領(lǐng)域?qū)Ω酆献鞯?項措施，去年在這個論壇上面我是詳細的分析了的，我覺得這里就也不再多說。

要特別提出的是什么？

自從互聯(lián)互通機制真正的建立起來，到去年，也就是說到10周年的時候，大約我們北向和南向這個日均成交額分別達到了1233億（這是國際資金流向A股市場）和380億。剛才洪灝總也說到了，南向資金對于香港市場其實是有重大意義的。

我們即便是作為一個普通的投資者，大概一直都知道就是香港市場嚴重缺乏流動性，而南向通以后這個是得到了非常大的緩解，在4月9號一那一天，南向的凈買入也達到了200億，無論如何它是對于穩(wěn)定市場還是起了一定的作用的。盡管剛才洪浩總說的那是恒指和恒科指分別是歷史第一大和第二大的跌幅。

那么要說明的是北向的交易額度，我們曾經(jīng)十分注意觀察國際資本對于內(nèi)地市場的這樣一個積極的程度，或者說你就觀察每一天，他這個是凈流入還是說幾乎沒有，甚至于是流出，這是市場一個非常重要的風向標。

原因是什么？就是北向的交易額度今天大約，202年的前三個季度大約占到市場的交易總額的6.7%，南向這個數(shù)據(jù)當然就非常的明顯。也就是說占到整個香港市場成交量的16.9%。崗位、目前方向上的交易，我盡管我的孩子因為我覺得我交易那么第四個月誰知用清楚了解決方式。

中國金融市場的對外開放和國際的這種接軌，這個是中國的金融市場提升國際競爭力的一個有力的手段，這是毫無疑問的而他對于香港的意義，我下一頁馬上講這里先說一下。

我們不要談這個規(guī)模，一個非常重要的就是說通過這種融合能夠為兩地的資本市場注入穩(wěn)定性。

就像我剛才說的，我們按照這個數(shù)據(jù)還是我到處跑刨來的，開通以來的2000多個滬港通和深港通的交易日里面，北向資金在大約45%的滬深300指數(shù)下跌的這樣一個交易日里面。都是逆市凈買入，都是逆市。這對于穩(wěn)定市場，我想這個意義各位是非常的清楚的，對于香港市場的港股通是持續(xù)的保持了凈流入的。

當然我們都很清楚，因為內(nèi)地的投資者，他的投資國際市場的渠道是如此的之少。所以說香港是一個非常好的地方，對于香港市場的積極作用，我們就順便看一下這個數(shù)據(jù)。

2021、2022、2023，我們都知道在香港市場的大勢是如何的是吧？但是南向資金分別保持了4500多億，3600多億和3100多億的凈流入規(guī)模，這個意義也是不用我再多解釋。

所以要講到的其實更多的是我們應(yīng)該在整個國家的大的戰(zhàn)略背景底下去看待這種滬深港通所帶來主要的這種融合機制，當然其實還有很多別的。

香港對于整個國家的意義在哪里？我認為現(xiàn)在香港的資本市場已經(jīng)是香港剩下的為數(shù)不多的具有絕對優(yōu)勢的這樣的這種產(chǎn)業(yè)，而且在國際局勢不斷的變化的這種背景底下。

在美國當然它現(xiàn)在是這樣了，就是說以前拜登政府應(yīng)該是聰明一點，我打群架我聯(lián)合我所有的盟友一起協(xié)調(diào)政策來對付中國，他現(xiàn)在不是，但是他的手段恐怕是更加的粗暴的，這是肯定的，我對于貿(mào)易戰(zhàn)本身能不能達成協(xié)議，90天，我認為如果站在中國的角度來說，第一我不指望，第二你也確實不值得打交道，不值得相信了。

還有基于它內(nèi)在的目標，我始終認為這個目標有一部分，起碼有一部分它確實是針對中國的，因此是很難的達成一個協(xié)議的，我覺得很可能是我就不跟你玩了。

在這個背景底下，中國面臨的是巨大的、深刻的結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，中國和美國都有結(jié)構(gòu)性的問題，我就不要講美國了，剛才洪灝其實已經(jīng)講得很清楚。

中國的問題就是過去偏向投資，而將來要轉(zhuǎn)向消費與投資并重，甚至于一定是更重視消費。這個錢簡單的說，你一定要整個社會底層能夠更有錢消費，這是大趨勢，恐怕對于中國的決策層來說，也沒得多少選擇。

你一定要做的這樣的事情，就是說真正的讓消費發(fā)揮對經(jīng)濟增長的主要的拉動作用。

然后從央行這個角度來說，那么要強化宏觀經(jīng)濟政策的逆周期調(diào)節(jié)，去矯正經(jīng)濟增長和經(jīng)濟運行的這種軌跡。

那么宏觀經(jīng)濟的政策調(diào)整著重在于保持宏觀的穩(wěn)定性，今年已經(jīng)提出來的更加積極的財政政策和史無前例的提高財政的赤字率，其實我認為還有更大的這種空間。

我們在二季度一定是能夠看得到的，和很多年都沒有提過的適度寬松的這種貨幣政策，也就是我們剛才提到300多萬億接近400萬億的流動性，但是問題就在于他沒有流動，沒有廣義貨幣，流動性是很差的。

所以這個是國家可能在當下，今年2025年要著重解決的這些問題。簡單的說是一個逐步，甚至于是一個趨向于相當寬松的這種宏觀政策。

在這樣一個背景底下，香港的機遇其實是更大，我自己個人認為的話，從過去到今天，香港之所以能夠發(fā)展，香港的未來在哪里？都是因為它是中國一個非常難得的這種對外窗口，未來同樣如此。

如果你能夠很好的依托大灣區(qū)，很好的利用好國內(nèi)的這種內(nèi)地的這樣的一些所有的資源和機會的話，香港前進的方向。

那么這個就很多了，簡單的說在去年實際上各位應(yīng)該在媒體上都看到過很多的報道，簡單的說一定要拓寬互聯(lián)互通機制，加強內(nèi)地與香港資本市場的這種融合。這條路是對的。

然后如果你談到人民幣的國際化，毫無疑問香港將是離岸人民幣業(yè)務(wù)的樞紐，倫敦那是遠遠比不上的。

所以說這個里面應(yīng)該是有相當多的思考，決策層已經(jīng)在有，你比如說支持金管局使用互換資金去充實離岸人民幣的流動性以及擴大，增強在香港發(fā)行的人民幣的國債，央行票據(jù)。

這個意味著巨大的這種流動性的增加和市場的交易環(huán)境的相當程度的變化。

還有，我們看到幾年這五六年，似乎某些金融機構(gòu)搬走了，某些資金走了，但是顯然香港作為國際資產(chǎn)管理中心和財富管理中心的功能沒有受到影響，甚至于在加強，其實原因還是因為背靠內(nèi)地。這里面時間關(guān)系我就不再多說了。因為這里面有非常豐富的內(nèi)容和這個機遇。

所以具體的政策措施，包括比如說已經(jīng)提到議事日程上的滬深港通引入大宗交易，甚至于部分的專家提出來擴大國內(nèi)期貨市場的對外的開放，把REITs納入到滬深港通，把人民幣的股票交易的這種柜臺交易，納入港股通，這些可能我們大概都已經(jīng)是，甚至于進一步的拓寬這種滬港通的交易范圍的品種，優(yōu)化交易機制等等。

實際上這些工作還有非常多值得做的，而且我自己認為非常樂觀，都是一些水到渠成的這種事情。

關(guān)于未來大概有這么5點：首先是擴展這種互聯(lián)互通的風險管理水平，第二個其實是我剛才已經(jīng)講過，要大膽的去拓寬互聯(lián)互通覆蓋的資產(chǎn)類別，甚至于包括香港金融市場的一些特有的優(yōu)勢。你比如說保險，還是有著非常大的這種吸引力。

還有救市再進一步拓寬，也有的提出來比較積極的還有大量的內(nèi)地的投資者，由于不符合滬深港通的這種條件，所以還沒有機會。那么能不能夠進一步的降低門檻，這都是很現(xiàn)實的這種問題，所以擴大互聯(lián)互通的投資者的參與范圍，我覺得也是一個很值得我們?nèi)ニ伎嫉膯栴}。

最后，那么只談這么幾點這種思考，第一，我們注意到香港目前其實已經(jīng)成為全球最大的綠色債券的市場之一，我們在香港的市場發(fā)行的綠色債券已經(jīng)非常之多，有著非常重要的這種國際地位。無論如何你國際局勢如何變化，實際上大多數(shù)的人、大多數(shù)的國家他還是有共識的，就是綠色和可持續(xù)發(fā)展。

我們也都知道內(nèi)地擁有著綠色發(fā)展領(lǐng)域最為強大的產(chǎn)業(yè)，有相當多多的企業(yè)這方面的需要，比如說融資的需要，比如說深度的金融服務(wù)的這種需要？可行的路徑，哪怕僅僅是在大灣區(qū)，比如說加快國內(nèi)國外這種綠色認證的互通，也就是說互認，去實現(xiàn)綠色債券的互聯(lián)互通，起碼對于內(nèi)地的企業(yè)來說是一個福音，我們也都知道跨境理財通，到目前為止還有相當大的局限性。

坦白說和內(nèi)地的很多投資者，很多的普通家庭可以說是非常期待的，目前局限在大灣區(qū)，但是如果說是我們有可靠的風險控制，那么擴大試點范圍，哪怕是擴大到內(nèi)地的主要的一線城市，例如說北京、上海，我始終認為這個應(yīng)該是沒有問題的。

因為北京上海的經(jīng)濟發(fā)達的水平絕不亞于大灣。所以這個是一條途徑。還有有些專家提出來的，適時推出新股通，目前的滬深港通都還沒有包含新股IPO。

所以能不能夠采用一些試點方式，然后至于說完善規(guī)則，防范風險，這都是有著這個很成熟的路徑的，滿足內(nèi)地投資者對于配置全球資產(chǎn)的這種需求。

剛才也提到了，今年是相當多的內(nèi)地的優(yōu)秀企業(yè)會來香港，我們已經(jīng)看到了好多了，已經(jīng)看到了好多了對不對？那么如何讓他們能夠更加便利的去投資全球資產(chǎn)，香港毫無疑問非常有利的這種地位，而且其意義在于能夠推進資本項目下的人民幣的自由兌換，你看你怎么去做了。

以上也就是我想跟大家分享的一點點個人的這種這種分析和思考，也求教于大家，謝謝。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)由觀點根據(jù)公開信息整理，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。