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　　如果說(shuō)過(guò)去6個(gè)月中國(guó)內(nèi)地股市暴跌帶來(lái)了什么好事的話，那就是再?zèng)]有人尋找什么炒股秘笈了。

　　就在一年前，北京和上海等大城市還沉浸在股市繁榮的狂喜之中。

　　幾乎每次吃飯，都會(huì)有人說(shuō)起某個(gè)親戚，在數(shù)月之內(nèi)就賺了幾百萬(wàn)。似乎每個(gè)人都有個(gè)朋友認(rèn)識(shí)某個(gè)人，而那個(gè)人又認(rèn)識(shí)某個(gè)知道可靠消息的人。

　　市場(chǎng)是如此的狂熱，以至于為家政“阿姨”們介紹工作的中介機(jī)構(gòu)，抱怨找不到足夠多的人手，因?yàn)樘喟⒁谈男谐垂扇チ恕?/p>

　　典當(dāng)行表示，人們樂(lè)于將房產(chǎn)證兌換成現(xiàn)金，以投資股市。

　　有一段時(shí)間，我的一位同事每天來(lái)上班時(shí)，都會(huì)帶來(lái)他剛學(xué)會(huì)的一個(gè)與投資有關(guān)的新詞——“妖股”指風(fēng)險(xiǎn)極高的股票，而“黑馬”則帶來(lái)超過(guò)預(yù)期的回報(bào)。

　　一位朋友回想起她的太極課曾突然中斷，因?yàn)槔蠋熛朐陂_(kāi)盤(pán)前趕到證券公司營(yíng)業(yè)廳。那是一段讓人陶醉的時(shí)期，股市2005年一度僅略高于1000點(diǎn)，去年秋天暴漲至6000點(diǎn)以上。

　　而接下來(lái)，就發(fā)生了多數(shù)上漲如此迅猛的市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生的事情——暴跌。不過(guò)，如果你恰好在底部買(mǎi)進(jìn)的話，回報(bào)還是頗佳的。

　　這場(chǎng)暴跌經(jīng)歷了若干階段。

　　首先，它洗出了大批投機(jī)性更強(qiáng)的散戶資金，那些聚集在當(dāng)?shù)刈C券公司交易大廳的短線投資者。不過(guò)起初投資者還不急于將資金從中國(guó)新興的共同基金中撤離，這表明不斷下跌的股市至少變得更加職業(yè)化。

　　然而，如今那些基金經(jīng)理也被指參與恐慌性拋售。一些觀察人士指出，中國(guó)新一代的基金經(jīng)理比較年輕，經(jīng)驗(yàn)不足。

　　幾個(gè)月前發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，中國(guó)基金經(jīng)理的平均年齡為35歲，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)中基金經(jīng)理的平均年齡為45歲。同時(shí)中國(guó)基金經(jīng)理中，有三分之一只有不到一年的從業(yè)經(jīng)歷。

　　“也許投資者應(yīng)該后退一步，仔細(xì)思考一下這些經(jīng)理都是什么人，是什么促使他們?nèi)绱嗣ё驳募庇诔冯x市場(chǎng)，”匯豐(HSBC)駐香港分析師Steven Sun表示。

　　中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)狀況并未有任何減色，即便是在國(guó)內(nèi)通脹激增和美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的情況下。因此，一旦中國(guó)股市達(dá)到一個(gè)更為理性的水平，會(huì)有很多人希望在中國(guó)市場(chǎng)建倉(cāng)。

　　但問(wèn)題是，在股市位于3000點(diǎn)時(shí)討論什么點(diǎn)位是中國(guó)內(nèi)地股市的理性水平，并不比在6000點(diǎn)時(shí)討論容易很多。即使在經(jīng)歷最近股市繁榮期的學(xué)習(xí)過(guò)程之后，許多投資者并沒(méi)有更加明白如何在中國(guó)內(nèi)地股市賺錢(qián)。

　　通常的估值標(biāo)準(zhǔn)根本不適用于中國(guó)。在香港上市的中國(guó)公司，必須和其它企業(yè)一樣去爭(zhēng)奪外國(guó)投資者的注意力。因此為了獲得高于同類(lèi)企業(yè)的估值，它們必須拿出高人一等的業(yè)績(jī)。

　　然而，在中國(guó)內(nèi)地股市，對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)程度要低得多，原因是在將資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外方面存在限制。投資者在資金投向上選擇不多——要么存在銀行，但實(shí)際利率為負(fù)；要么投資房地產(chǎn)，但許多城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)都岌岌可危——要么就投資于股市。

　　考慮到這些限制，推動(dòng)中國(guó)股市的不是對(duì)公司實(shí)際價(jià)值的評(píng)估，而是從銀行系統(tǒng)大量涌入股市的流動(dòng)性——個(gè)人投資者在銀行的存款額達(dá)2萬(wàn)億美元。

　　銀行存款水平反映了股市繁榮的過(guò)程：去年年中股價(jià)飆升時(shí)，銀行存款急劇下降；而從去年年底開(kāi)始，市場(chǎng)接連下挫，資金又回到銀行，造成存款額回升。

　　股市依然陷于繁榮與蕭條交替的循環(huán)之中，由銀行儲(chǔ)戶的心態(tài)驅(qū)動(dòng)。

　　由于這種陰晴不定的走向，專(zhuān)業(yè)投資者四處尋求策略，以求選中贏家。

　　并非所有人都放棄關(guān)注市盈率，但在去年如此多的利潤(rùn)都來(lái)自于股市投資的情況下，該如何解讀公司的業(yè)績(jī)呢？

　　有些人依然認(rèn)為，選股的最佳方式是在北京政府機(jī)關(guān)內(nèi)有熟人，他們能夠就新的政策決定提供指點(diǎn)。

　　有些更為成熟的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，訣竅是投資于那些企業(yè)家兼業(yè)主親自經(jīng)營(yíng)的規(guī)模較小的公司，它們不會(huì)受到官僚機(jī)構(gòu)反復(fù)無(wú)常的影響。

　　不過(guò)要找出這種企業(yè)需要進(jìn)行艱苦而耗時(shí)的調(diào)研，而且常常需要押注于未經(jīng)驗(yàn)證的管理人。中國(guó)兩位數(shù)增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭并未改變，但對(duì)于投資者而言，這并非有把握的押注。

　　譯者/管婧