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　　下跌還是反彈？市場(chǎng)再次面臨著方向的選擇。

　　回補(bǔ)“4·24”缺口壓力猶在，上證指數(shù)3000點(diǎn)作為政策底時(shí)刻提醒著空方不可肆意妄為。經(jīng)歷了震災(zāi)的洗禮，股指何去何從，又成為擺在人們面前的重要課題。

　　地震之后，兩市股指屢有回頭二次探底的欲望，成交量也萎縮到極致，但是關(guān)鍵時(shí)刻總有神秘資金在尾盤出手，通過拉抬銀行、地產(chǎn)等大盤股，實(shí)現(xiàn)頑強(qiáng)翻盤，拯救大盤于水火之中。市場(chǎng)盛傳神秘護(hù)盤資金已經(jīng)入場(chǎng)。

　　激辯奧運(yùn)反彈

　　光大證券最近發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為奧運(yùn)前A股市場(chǎng)將強(qiáng)勁反彈，引起市場(chǎng)的一片嘩然。該報(bào)告認(rèn)為，奧運(yùn)之前A股市場(chǎng)將強(qiáng)勁反彈，上升的主要理由在于：通脹壓力在5、6、7月份有望逐月下降；美國次級(jí)債危機(jī)的影響逐步下降；目前總需求仍然較為旺盛，PMI、發(fā)電量增速、產(chǎn)銷率上升可能意味著經(jīng)濟(jì)增速仍會(huì)超預(yù)期，主動(dòng)信貸控制未演變?yōu)楸粍?dòng)信貸減少說明總需求依然旺盛；二季度大小非解禁市值除五月份之外逐月下降，六七月份為全年最低；政策信號(hào)明顯；動(dòng)態(tài)估值已相對(duì)合理。

　　“即使上述理由成立，也不足以支撐一輪強(qiáng)勁反彈的出現(xiàn)。”申銀萬國首席策略分析師陳李指出，今年經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性，嚴(yán)峻的基本面情況不足以鼓起市場(chǎng)信心，國際油價(jià)高企更是埋下通脹之憂，限制了反彈的高度。

　　國家在控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之間努力維持平衡，但是既然二者取向是有著根本的矛盾的，那就不可能真的實(shí)現(xiàn)平衡，管理層必然要傾向于一方。陳李認(rèn)為，在二者之間，管理層尚無明顯的偏重，也使得政策難于琢磨，前景不明。

　　但在光大證券另一不愿透露姓名的人士看來，管理層的取向已經(jīng)非常明顯，“那就是全力控制通脹，在央行的一季度報(bào)告里已經(jīng)說得很清楚了。”所以今年上半年很可能還有一次加息，從緊的貨幣政策不會(huì)放松。因此在他看來，“說會(huì)有強(qiáng)勁上漲沒有依據(jù)，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)這么說就更沒有道理。”

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)各方觀望氣氛都很濃厚，人們都在等待形勢(shì)更加明朗，入場(chǎng)意愿非常低。”國信證券發(fā)展研究總監(jiān)何誠潁指出，從新基金發(fā)行就可以看出來，2億基金的成立就是明證，指望基金輸血更是空中樓閣。

　　“我們判斷市場(chǎng)會(huì)沖高回落，甚至探至3000點(diǎn)，然后再度沖高。”平安證券的羅曉明指出，這種反彈并非基于基本面發(fā)生了變化，而是由于超跌帶來的機(jī)會(huì)。“如果說6000點(diǎn)的時(shí)候市場(chǎng)的預(yù)期和3000點(diǎn)的預(yù)期沒有本質(zhì)的變化，那顯然現(xiàn)在是跌過頭了。”

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，管理層會(huì)盡力去保持股市的穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大起大落，3000點(diǎn)的政策底也是由此而來。“可以預(yù)期，再度大跌的可能性不大了，但是上漲空間也有限。”東北證券投資研究部經(jīng)理郭峰認(rèn)為，管理層隨時(shí)可能出手救市，甩出一個(gè)新的政策來。

　　震蕩仍是主線

　　“我們判斷，市場(chǎng)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)維持箱體震蕩的格局，保持區(qū)域整理。”華富基金研究總監(jiān)陳茹認(rèn)為，鑒于現(xiàn)在估值較為合理，上下都比較難了。“還是在等待更多的數(shù)據(jù)出臺(tái)和外圍市場(chǎng)的明朗化。”

　　招商證券在報(bào)告中則認(rèn)為，“維持現(xiàn)狀”不會(huì)是資本市場(chǎng)發(fā)展的常態(tài)，實(shí)際上降低印花稅之后不論是做多或是做空的動(dòng)力都在窄幅震蕩中不斷消耗。繼續(xù)向上，需要盈利重歸超預(yù)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，場(chǎng)外資金做多動(dòng)能充分積累至再度爆發(fā)。轉(zhuǎn)而向下，需要經(jīng)濟(jì)減速和盈利回落趨勢(shì)確立，以及減持壓力再度加強(qiáng)。這些都需要一定的時(shí)間。

　　“我們現(xiàn)在最為關(guān)注的是未來兩個(gè)月的CPI和工業(yè)企業(yè)盈利狀況。”廣發(fā)證券研究員武幼輝強(qiáng)調(diào)，通脹壓力仍是目前最為核心的內(nèi)容，也是經(jīng)濟(jì)和股市最大的威脅。“我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這種趨勢(shì)，通脹擴(kuò)散的跡象冒頭，PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))的傳導(dǎo)一旦大規(guī)模形成，對(duì)于整個(gè)企業(yè)盈利狀況的影響是全面的，情況可能會(huì)更糟糕。”

　　作為目前市場(chǎng)最大的投資主體，基金們也是分歧頗大。部分看好的基金在持續(xù)買入，但是更多的基金選擇了降低倉位，按兵不動(dòng)，或者偶爾介入部分股票。

　　指南針贏富數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日的最近5個(gè)交易日，滬市基金是凈賣出1.122億元，其中買入325.184億元，賣出326.309億元。最近10個(gè)交易日的基金凈買入則達(dá)到83.528億元，買入和賣出的資金級(jí)別在600億元之上。這一數(shù)據(jù)說明基金的行為正在變得日益謹(jǐn)慎，減倉和調(diào)倉換股同時(shí)在進(jìn)行。

　　值得警惕的是，一家T字頭的公司在最近幾個(gè)交易日瘋狂做空，對(duì)象包括中國石油(601857.SH)、工商銀行(601398.SH)、浦發(fā)銀行(600000.SH)以及中國神華(601088.SH)等，累計(jì)賣出金額超過20億元，實(shí)力如此之大，市場(chǎng)判斷為保險(xiǎn)資金所為。

　　“實(shí)際上我們更關(guān)注PPI的變化，一旦奧運(yùn)會(huì)后國家對(duì)油價(jià)和電力價(jià)格的管制放開，原來扭曲的真實(shí)面目就會(huì)逐漸呈現(xiàn)，帶來的后果可能非常嚴(yán)重。”長(zhǎng)江證券研究員鐘華指出。

　　宏觀預(yù)期的不明確帶來的一個(gè)結(jié)果將是主題投資和局部熱點(diǎn)的盛行。陳李指出，未來1到2個(gè)月市場(chǎng)可能呈現(xiàn)熱點(diǎn)紛呈的態(tài)勢(shì)，各類主題投資可能大行其道，從風(fēng)格上看，自下而上的選股和中小盤行情將占據(jù)主流。

　　理由在于：一是宏觀情況不確定，未來一個(gè)月，市場(chǎng)又將迎來一段相對(duì)的預(yù)期迷失期，主題投資可能大行其道。二是管理層支持做多，但是政策更多將是針對(duì)資本市場(chǎng)，而非宏觀經(jīng)濟(jì)。三是流動(dòng)性緊張，基金小型化，操作波段化。

　　不過值得警惕的是，主題投資的輪動(dòng)極快，漲幅也會(huì)很有限。“跟風(fēng)可能就要被套住”，羅曉鳴指出，諸如電信重組這樣的重大事件，對(duì)于聯(lián)通的刺激也不過三四天，資金的心態(tài)可見一斑。

　　分析師被迫唱多？

　　“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)太需要一場(chǎng)較大級(jí)別的上漲了，到現(xiàn)在為止，還沒有什么資金真正賺到錢，尤其是基金，也憋屈了近半年了。”鐘華指出，這顯然不符合眾多市場(chǎng)參與者的利益，各方都在尋找反彈出局的機(jī)會(huì)。

　　這種心態(tài)或許可以解釋為何不少研究機(jī)構(gòu)會(huì)選擇在此時(shí)大力唱多。“一方面是迎合了部分機(jī)構(gòu)的需求，一方面也是出出風(fēng)頭。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士分析。

　　“要說機(jī)構(gòu)態(tài)度對(duì)我們的報(bào)告沒有影響，那是假的，寫的時(shí)候或多或少都要照顧到他們的情緒。”某券商研究員承認(rèn)，通常在唱多的時(shí)候會(huì)不遺余力，而如果看空，則要謹(jǐn)慎含蓄的多，以免惹惱了基金。

　　相比較于策略分析師，行業(yè)分析師的壓力更為直接。唱空某只股票對(duì)于持有該股的機(jī)構(gòu)而言，殺傷力是巨大的。一個(gè)極端的例子是，上海某券商的一位房地產(chǎn)行業(yè)研究員在去年連續(xù)發(fā)表幾篇看空的研究報(bào)告后，遭受到部分基金的巨大壓力，最后被迫辭職。

　　在接受記者采訪后，一位入圍新財(cái)富前三名的策略分析師一再要求記者，“我的那些比較悲觀的話就別寫了，發(fā)表出來的最好都是中性一點(diǎn)的，最近我們說了一些看空的話，客戶反映的意見很大。”