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　　不妨以本輪調(diào)整受影響最大的金融業(yè)為例，判斷它們2008年的投資價(jià)值:據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，2008年銀行盈利增速在45.5%，其中大銀行約為42%，中小銀行約為61%。而根據(jù)中銀國(guó)際測(cè)算，2008年上市銀行的凈利同比增速仍可維持在51.5%。50%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)意味著，現(xiàn)在投資27.37元能獲得1元盈利，明年則只需18.25元。如此高的增速，即使在國(guó)際市場(chǎng)，也足以支持30倍的市盈率了。

　　資金供需下的新平衡

　　從價(jià)值投資者的角度，身處世界上發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體中，任何一次回檔都是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在，投資的決策里增加了新的因素:資金供需。

　　1月15日后的暴跌主要是中國(guó)平安1600億元的融資計(jì)劃引起的。自1月21日“中國(guó)平安或創(chuàng)A股史上最大再融資”的消息后，2月20日浦發(fā)銀行又傳出將再融資400億元，當(dāng)天股市便以暴跌做出回應(yīng)。隨后中國(guó)石化、大秦鐵路、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)人壽等幾只大盤(pán)股均遭到再融資傳聞的“伏擊”。按照傳聞的再融資金額計(jì)算，上述6家公司的再融資額合計(jì)達(dá)到5500億元。5500億元已經(jīng)超過(guò)了去年全年IPO對(duì)市場(chǎng)的影響，對(duì)貨幣從緊政策下的市場(chǎng)無(wú)異于釜底抽薪。

　　供需失衡的另一個(gè)因素則在于非流通股的解禁。2008年股市已經(jīng)進(jìn)入了“股改”后的第三個(gè)年頭，全年將有800億元股本、價(jià)值2.8萬(wàn)億元的各類限售股票解禁流通，所涉及的上市公司近千家，而2007年，解禁總市值是1.5萬(wàn)億元。

　　更關(guān)鍵的是“大小非”股東對(duì)待減持的態(tài)度。大牛市中每一次拋售都是錯(cuò)誤，容易鎖定解禁籌碼。震蕩市則沒(méi)有決策失誤的成本，股東套現(xiàn)沖動(dòng)陡增。據(jù)聯(lián)合證券統(tǒng)計(jì)，2008年1月份共有84家上市公司發(fā)布了117次減持公告，累計(jì)減持股份占到1月份全部解禁非流通股股數(shù)的24.79%，遠(yuǎn)高于2007年全年7.5%的水平，減持力度明顯加劇。由于春節(jié)休市，2月份解禁潮集中在長(zhǎng)假后體現(xiàn)，造成節(jié)后首日開(kāi)局不利。解禁股在解禁前帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌甚至比惡意融資有過(guò)之而無(wú)不及。3月份“大小非”解禁總市值將達(dá)4006億元，是今年“大小非”解禁的首次高潮。2月份銀行股的解禁直接導(dǎo)致了銀行股的大跌，投資者心有余悸，3月份解禁潮集中于保險(xiǎn)業(yè)，更增加了本已“腰斬”的中國(guó)平安的壓力。

　　始于2005年的“股改”自2006年開(kāi)始逐步解禁，制度設(shè)計(jì)上，以5年為期的解禁冀望的是隨著投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大，市場(chǎng)應(yīng)對(duì)解禁壓力的能力也同步放大。故而，解禁額度乃是隨時(shí)間同步增加的，2007、2008、2009這三年市場(chǎng)供給基本上連年翻番，2008年在2007年基礎(chǔ)上增加80.08%，2009年獲解禁的市值更是2007年的4倍，達(dá)到約7.5萬(wàn)億元。隨著非流通股逐步解禁，市場(chǎng)將在2010年進(jìn)入徹底的“全流通時(shí)代”，屆時(shí)解禁的非流通股的累積數(shù)為現(xiàn)在滬深可流通A股的2倍多。與如此巨大的資金需求相比，再融資再“獅子張大口”，也不過(guò)是更低數(shù)量級(jí)的數(shù)字。不同的是，解禁股東不會(huì)全額套現(xiàn)，再融資卻需要全額配股。

　　資金的供給和解禁的不對(duì)稱為股民營(yíng)造出一個(gè)從未有過(guò)的大牛市，現(xiàn)在，股民卻面臨著“股改”后半段的苦果。2007年，A股市場(chǎng)陡增5000萬(wàn)股東賬戶，而此前16年的賬戶總和才7000萬(wàn)，考慮到此前的股票賬戶中相當(dāng)一部分是死賬戶和虛假賬戶，2007年的新股民數(shù)量甚至超過(guò)了老股民數(shù)量。這樣一支龐大的生力軍突然出現(xiàn)在市場(chǎng)，所向披靡，但在我國(guó)余下的12億人口中再出現(xiàn)這樣一支既有資本實(shí)力又有投資意識(shí)的生力軍談何容易。

　　一方面是資金供給的平衡被打破，股市價(jià)值中心下移，一方面則是業(yè)績(jī)的提升和宏觀經(jīng)濟(jì)的頂托。市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)會(huì)如何選擇？“慢牛”嗎？這既是管理層所希望的、也是股民所樂(lè)見(jiàn)的理想的成熟市場(chǎng)模式。但顯然，2008年不遠(yuǎn)的將來(lái)，股指期貨將出，8月8日則是奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕，下半年更是“大小非”解禁的高峰，一個(gè)個(gè)將載入史冊(cè)的事件很難讓人沉醉在“慢牛”的美妙幻境中。資本嗜血，中國(guó)股市歷年的走勢(shì)無(wú)不是過(guò)度投機(jī)和過(guò)度萎靡的歷史，即使沒(méi)有了股市初期的懸崖式崩盤(pán)，但至少，1997年后的弱勢(shì)行情是以平衡市的方式消化套牢籌碼，2001年后的熊市也是如此。沒(méi)有任何一代股民愿意給前人解套，除非他們絕望后主動(dòng)斬倉(cāng)。堆積在5000點(diǎn)上的數(shù)萬(wàn)億元套牢盤(pán)，也就將終結(jié)所有“慢牛”提倡者的夢(mèng)想。

　　唯一不同的是，激增的上市公司業(yè)績(jī)將使得熊市遠(yuǎn)比前一次短暫。全流通之時(shí)，甚至全流通前夜，所謂最“黑暗”的黎明，將是需求因素中最大利空出盡的時(shí)刻，孕育的將是股市最多的希望。