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　　政策面再次成為中國股市未來走勢的一個重要變數(shù)。

　　一方面，通脹壓力的加大和股市泡沫的陰影令決策層感到擔(dān)憂。另一方面，政府可能又希望保護公眾對股市好不容易建立起來的投資信心，正是這種信心使中國股市成了企業(yè)融資的可行去處。如何平衡這些相互沖突的利益將決定今年的股市走勢。

　　迄今為止，過去幾個月中政策面的壓力，加之投資者對全球增長放緩和企業(yè)利潤疲弱的擔(dān)憂令中國股市的這一輪牛市首次出現(xiàn)長時間的調(diào)整。在過去兩年里，基準(zhǔn)的上證綜合指數(shù)上漲了4倍多。在10月16日創(chuàng)出6092.06點的高點后，該指數(shù)一度下跌近20%，但在最近幾周有所反彈。上證綜合指數(shù)周一收于5393.34點，較10月份的高點仍有12%的跌幅。

　　盡管投資者在新的一年里推動股價不斷走高，但這種反彈一直籠罩在通脹加劇、全球經(jīng)濟降溫以及政府收緊政策所織就的不確定性陰云之下。

　　安信證券(EssenceSecurities)駐深圳首席經(jīng)濟學(xué)家高善文說，牛市的基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，但信貸政策收緊將繼續(xù)帶來壓力和變數(shù)。同其他市場相比，中國股市的估價仍然過高，也有越來越多的分析師擔(dān)心強勁的利潤增長勢頭今年將會放緩。

　　由于去年食品價格的飆升，通脹問題目前已成為中國決策日程上的頭等大事。預(yù)計2007年全年的消費者價格指數(shù)將達到4.7%，遠高于4.14%的一年期存款利率。政府擔(dān)心，由于家庭存款實際價值的下降，通脹會讓更多人將資金投入到股市中。因此，政府一直在上調(diào)利率，減少流入開放式基金的資金量，并提醒人們注意市場風(fēng)險。

　　高善文稱，在2008年，政府將會繼續(xù)謹(jǐn)慎關(guān)注資本市場中出現(xiàn)泡沫的可能性。

　　中信證券(CiticSecurities)駐北京策略師郗峰表示，股市今年出現(xiàn)一些劇烈波動不可避免，但他仍認(rèn)為上證綜合指數(shù)達到7000點左右不成問題，這個點位比目前水平高出約30%。高善文說，對他而言，目前的不確定性太大，因此無法預(yù)測市場的表現(xiàn)。

　　由于中國大型銀行在藍籌股中占據(jù)重要位置，且在股指中占有很高的權(quán)重，因此利率水平格外值得關(guān)注。比如，中國建設(shè)銀行(ChinaConstructionBank)在上海上市的A股從11月1日11.32元(1.56美元)的高點已下跌了14%，而中國銀行(BankofChina)則從同日7.48元的收盤高點下跌了11%。

　　銀行利潤主要來自于存貸款之間的息差，這兩項利率都是由國家制定的。2007年全年，央行總計將基準(zhǔn)一年期存款利率上調(diào)了1.62個百分點，但僅將一年期貸款利率上調(diào)了1.35個百分點。這實際上等于降低了銀行的利潤空間，其影響在今年的業(yè)績中可能就會顯現(xiàn)出來，銀行類股最近的下跌就與此有關(guān)。

　　不過，利率的溫和上調(diào)可能不會明顯降低中國經(jīng)濟高速增長背景下的貸款需求。分析師表示，存款利率上調(diào)幅度更大的事實反映出，相對于企業(yè)可能面臨的困難，政府更重視補償通貨膨脹給居民存款造成影響。

　　多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，今年僅會加息兩到三次，低于去年的六次。中國國際金融有限公司(ChinaInternationalCapital)首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘預(yù)計，政府不會也不應(yīng)通過上調(diào)利率刺破資產(chǎn)泡沫。許多投資者都認(rèn)為，政府更希望在奧運會之前避免市場出現(xiàn)難以收拾的局面。

　　不過，中國政府對經(jīng)濟各個領(lǐng)域的影響力使其除了利率之外還有更多選擇。政府一直在更加積極地給市場降溫，避免重蹈其他國家曾經(jīng)的覆轍，如美國本世紀(jì)初的熊市，以及日本和臺灣上世紀(jì)80年代末股市的暴跌。

　　幕后的措施今年會如何發(fā)揮作用將比利率的走勢更難預(yù)測。

　　比如，政府一直在加快國有企業(yè)在國內(nèi)證交所上市的速度，增加股票供應(yīng)以吸納投資者的資金。與此同時，政府近幾個月來還在控制開放式基金的發(fā)行，減少流入股市中的現(xiàn)金量。

　　中國領(lǐng)導(dǎo)人從不忌諱通過口頭干預(yù)方式給股市降溫。去年10月底，中國共產(chǎn)黨的機關(guān)報《人民日報》就曾援引中國證監(jiān)會主席尚福林的話說，股市的估價過高。溫家寶總理11月份也曾在兩個公開場合表示，政府決定防止泡沫的形成。其他政府官員也多次警告國內(nèi)投資者股市存在風(fēng)險。

　　麥格理證券(MacquarieSecurities)中國經(jīng)濟學(xué)家保羅？凱維(PaulCavey)說，顯然中國借鑒了其他股市遭遇泡沫時的經(jīng)驗教訓(xùn)。當(dāng)年在日本和臺灣，政府對泡沫僅作出了有限的反應(yīng)。中國所作的工作則要多得多。相比之下，發(fā)達國家的監(jiān)管者不愿提前強行刺破泡沫。美國聯(lián)邦儲備委員會(FederalReserve)主席本？貝南克(BenBernanke)曾表示，既要在早期正確判斷出泡沫，又要在不損害其他資產(chǎn)價格及總體經(jīng)濟的情況下化解泡沫，這對政府來講是件非常非常困難的事情。

　　另一個問題是，如果投資者開始假定政府會在事情失控時介入，那么政府干預(yù)常常會鼓勵投資者進一步冒險。

　　顯然意識到了在口頭干預(yù)方面不宜走得太遠，中國官員的負(fù)面市場評論已有所收斂。由于近期的牛市鼓勵了數(shù)百萬家庭首次投資股市，市場的下跌現(xiàn)在會產(chǎn)生更廣泛的社會影響。

　　凱維說，目前還看不出有對市場采取更多干預(yù)行動的強大政治意愿。