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　　中國(guó)的隱性債務(wù)可能成為一大麻煩。

　　中國(guó)政府到底背負(fù)了多少債務(wù)？官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示北京方面的償債能力不成問(wèn)題，但是這些數(shù)據(jù)顯著壓低了中國(guó)的債務(wù)規(guī)模。由于中國(guó)的金融振蕩勢(shì)必產(chǎn)生全球性影響，其他國(guó)家理應(yīng)對(duì)此心存擔(dān)憂。

　　中國(guó)財(cái)政部在3月份發(fā)表報(bào)告稱，截至2007年底中央政府負(fù)債人民幣5.21萬(wàn)億元（按當(dāng)時(shí)匯率合7,142.3億美元）。考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，這一數(shù)目尚屬適中；而且由于其中大多都是以人民幣計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期債務(wù)，中國(guó)負(fù)債的結(jié)構(gòu)比較合理。眼下中國(guó)坐擁1.80萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，幾乎是其外幣主權(quán)債券規(guī)模的51倍；且政府負(fù)債中只有不到5%是外債。

　　然而，這一官方數(shù)據(jù)并未包含中央政府為市政及其他本地項(xiàng)目所借入款項(xiàng)、財(cái)政部為部分銀行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整提供的擔(dān)保、世界銀行(WorldBank)與其他機(jī)構(gòu)或政府展期的債務(wù)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行(ChinaDevelopmentBank)與其他兩家政策性銀行的借款、以及因其他名目（例如發(fā)放糧食補(bǔ)貼）背負(fù)的各種債務(wù)。此外，中國(guó)可能還為實(shí)現(xiàn)軍事擴(kuò)張而舉借了數(shù)目不明的資金。

　　雖然我們不清楚北京的總負(fù)債規(guī)模，但我們確實(shí)能發(fā)現(xiàn)其借貸習(xí)慣存在著令人擔(dān)憂的趨勢(shì)：中央政府越來(lái)越依賴于在資產(chǎn)負(fù)債表之外進(jìn)行融資。隨著時(shí)間推移，北京方面提供的數(shù)據(jù)也變得更加缺乏透明度。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2007年末中國(guó)負(fù)債相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的21.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的警戒水平60%。然而，考慮到北京對(duì)跨國(guó)機(jī)構(gòu)與外國(guó)政府的負(fù)債，上述比例可能應(yīng)該增加3個(gè)百分點(diǎn)；算上中央政府為下級(jí)政府背負(fù)的債務(wù)，這一比例可能就要再上升10個(gè)百分點(diǎn)。

　　地方省市也背負(fù)了龐大的債務(wù)，至少?gòu)睦碚撋现v它們也是中央政府的負(fù)債。

　　中國(guó)市級(jí)政府沒(méi)有借貸的權(quán)利，但他們常常通過(guò)下設(shè)“管道”公司發(fā)行債券或直接從當(dāng)?shù)劂y行貸款。一份五年前的報(bào)告顯示，地方政府發(fā)行的此類債務(wù)規(guī)模達(dá)到了6,000億美元，不過(guò)如今這類債務(wù)估值要低了很多──有時(shí)看似是被刻意壓低了。

　　那些將地方債務(wù)視為潛在雷區(qū)的北京分析人士近日指出，此類債務(wù)的規(guī)?？赡苓_(dá)到了人民幣1萬(wàn)億元（約合1,460億美元）。世界銀行2006年1月發(fā)布的一份報(bào)告顯示，各城市的非預(yù)算債務(wù)規(guī)模“可觀”，但具體數(shù)額并不清楚。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)2006年2月公布的一項(xiàng)研究指出，地方債務(wù)可能占到2002年GDP的3.5%至9.3%。

　　上述數(shù)字或許低估了地方債務(wù)的規(guī)模，而除了時(shí)間推移的因素之外，這其中還有其他原因。地方政府也許要彌補(bǔ)養(yǎng)老金的空缺，尤其是當(dāng)有欺詐行為發(fā)生時(shí)──這種事情在今天已是司空見(jiàn)慣。在國(guó)家為減輕農(nóng)民的重負(fù)而廢除農(nóng)業(yè)稅后，鄉(xiāng)村政府也變得囊中羞澀了起來(lái)。然而，中國(guó)總理溫家寶并未下令對(duì)失去了一大筆稅收收入的農(nóng)村政府給予什么財(cái)政補(bǔ)貼。北京方面只發(fā)布政令但不給財(cái)政支持的做法一直都是個(gè)問(wèn)題。

　　此外，中國(guó)GDP的很大一部分──可能高達(dá)四分之一的比例──都得益于國(guó)家的財(cái)政刺激政策。很多時(shí)候，中央會(huì)向地方政府的項(xiàng)目提供種子資金，而這些項(xiàng)目大多或公開(kāi)或私下地得到了地方政府部門的擔(dān)保，盡管它們并不具備經(jīng)濟(jì)上的可行性。考慮到以上諸多因素，地方政府的債務(wù)增加速度似乎就大致等同于中國(guó)的GDP增速。

　　較為準(zhǔn)確的估計(jì)顯示，各省市政府背負(fù)的未記錄在案的債務(wù)規(guī)模大概相當(dāng)于GDP的10%。這使得負(fù)債與GDP之比達(dá)到了45%左右，仍與國(guó)際警戒水平存有一段距離。不過(guò)這一數(shù)字并沒(méi)有涵蓋其他債務(wù)，比如財(cái)政部、其下屬部門和國(guó)有銀行帳面上約1萬(wàn)億美元的不良及問(wèn)題貸款。全國(guó)社保體系面臨資金嚴(yán)重不足的問(wèn)題，尤其是隨著北京不斷增加社保給付，這一問(wèn)題顯得更加突出?？紤]到這兩個(gè)因素后，中國(guó)的負(fù)債率比60%的國(guó)際警戒水平高出一倍有余。

　　當(dāng)然，這個(gè)受到廣泛關(guān)注的數(shù)字其實(shí)也沒(méi)有什么魔力。阿根廷五年前負(fù)債率達(dá)到55%時(shí)就宣布了拖欠債務(wù)，而雖然意大利和日本的債務(wù)超過(guò)了GDP，但它們的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)顯然能夠承受住如此重壓。

　　然而當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次面臨頹勢(shì)時(shí)（許多人預(yù)計(jì)奧運(yùn)結(jié)束即會(huì)如此），它的隱性債務(wù)可能不僅會(huì)觸發(fā)國(guó)內(nèi)危機(jī)，還會(huì)在海外引起恐慌。沒(méi)有哪個(gè)發(fā)展中國(guó)家能夠逃過(guò)金融危機(jī)的沖擊。因此，當(dāng)看到北京一次性拋出1萬(wàn)億美元海外資產(chǎn)償還其國(guó)內(nèi)的隱性債務(wù)時(shí)，我們或許能很快明白發(fā)生了什么。