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　　金融市場中的那些機構(gòu)已經(jīng)享用了一場奢華的盛宴，而政府現(xiàn)在正要求納稅人來負擔一部分費用。

　　近些年出現(xiàn)了大量公私合營(private/publicpartnerships)的案例，而美國政府即將著手創(chuàng)立這種合營關(guān)系的另一典范：私人部門獲取利潤，而公共部門承擔風險。一個本應堅持自由市場原則的政府對聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FreddieMac，簡稱：房地美）與聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（FannieMae，簡稱：房利美）的擬議援助，將導致風險社會化，其中蘊含著長期的道德風險負面影響。

　　這次援助的辯護者認為，這些機構(gòu)過于龐大，不容垮掉。如果是這樣，政府以前就有責任監(jiān)管它們，那樣的話，它們就不會破產(chǎn)。在沒有足夠消防設(shè)施的情況下，沒有哪家保險公司會承保火災險；也沒有保險商會依賴“自我監(jiān)管”。然而，我們對金融體系卻這樣做了。

　　即使這些機構(gòu)龐大得不能破產(chǎn)，它們也不至于大到無法重組。實際上，美國政府的確正在提議一種金融重組，但它并不符合此類公共資助體系應該遵守的一些基本原則。

　　首先，它應該完全透明：納稅人需要了解他們承擔的風險，以及被援助的股東和債權(quán)人拿到了多少錢。

　　其次，它應該具有完全問責性。管理層、股東或是債權(quán)人，所有應該對過失承擔責任的人都應該承擔后果。當股東受到保護時，納稅人不應被要求再多掏一分錢。

　　最后，納稅人應該為他們面臨的風險得到補償。風險越大，補償應該越多。

　　對貝爾斯登(BearStearns)的援助違反了所有這些原則。股東們帶走了超過10億美元，而納稅人至今也不知道他們所承擔的風險規(guī)模。很明顯，納稅人沒有從所有這些風險承擔中獲得一毛錢。摩根大通(JPMorgan)拿著美聯(lián)儲(Fed)擔保的貸款收購了貝爾斯登，而這其中幾乎無疑隱藏了價值巨額的利率和信貸期權(quán)。當時設(shè)計一種重組并不難，這種重組能更加透明、更好地保護納稅人的利益、并為他們的風險承擔提供一些補償。

　　然而，與房利美和房地美的擬議援助計劃相比，貝爾斯登援助方案看起來可算是一個優(yōu)秀治理的典范。房利美和房地美援助計劃為其它國家樹立了一座反面榜樣。曾監(jiān)管失敗、接著又熱情高漲地進行貝爾斯登援助的同一個政府，現(xiàn)在又要求美國民眾開出一張空白支票。他們宣稱：“相信我們。”是的，我們能夠相信政府——會給納稅人帶來另一個不公正待遇。

　　必須采取一些措施了；每個人都這么認為。我們應該從問題的核心下手，而這個核心就是一個事實：相當多的美國人貸款超出了他們的償還能力。我們需要幫助他們保留其房屋，方法包括將房屋抵押貸款扣除額轉(zhuǎn)變成可兌現(xiàn)的稅收抵免，以及設(shè)立針對一個房屋所有者的《破產(chǎn)保護法》，重組人們的債務(wù)。這將使資本市場變得清晰——降低了有關(guān)房利美和房地美資產(chǎn)負債表虧空規(guī)模的不確定性。

　　政府應當設(shè)定援助規(guī)模的上限，同時需要明確，雖然它不允許房利美與房地美破產(chǎn)，但也不會擴大援助規(guī)模。這可能需要嚴厲的重組。應該對“信用額度”收費（任何私人公司都這樣做），而且，基于風險水平，這筆費用應該高于正常利率。

　　私人部門知道該如何保護其利益，政府不應該落于人后。只要信用額度有所擴大，就不應向股東支付任何紅利。為了確保政府不是單純地為那些沒有進行盡職調(diào)查的債權(quán)人提供援助，至少需要預留出部分（譬如25%）即將到期且不再續(xù)借的票據(jù)、貸款或債券，放入一個托管賬戶(escrowaccount)，只有在確定納稅人沒有風險后，才可以支付償還。所有的政府貸款都應該是累計優(yōu)先債務(wù)：在其他債權(quán)人獲得任何收益前，納稅人優(yōu)先得到報酬。為了阻止道德風險，其利率應當是懲罰性的，而且隨著借債數(shù)額的上升而提高，以體現(xiàn)風險的上升。最后，政府需要同時兼顧上行趨勢的潛能和下行趨勢的風險：例如，可以持有股份（日后可能會被出售）或者權(quán)證——就象在援助克萊斯勒(Chrysler)時采用的。

　　我們不應該擔心股東會損失他們的投資。早些年，他們已獲得了豐厚的回報。他們批準的管理薪酬就是為了鼓勵過度的風險承擔。他們得到了他們希望得到的。我們同樣也不應該擔心債權(quán)人損失。他們監(jiān)督的不力助長了房屋泡沫，而我們所有人都正在付出代價。我們應當擔心房地產(chǎn)市場是否具有流動性，以便那些希望購房的人能夠得到貸款。這份建議提供了必要的流動性。

　　基本經(jīng)濟規(guī)律認為，天下沒有免費的午餐。金融市場中的那些機構(gòu)已經(jīng)享用了一場奢華的盛宴，而政府現(xiàn)在正要求納稅人來負擔一部分費用。我們應該干脆地說“不”。