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　　央行昨天（14日）公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份新增貸款達(dá)8036億元。該數(shù)據(jù)讓市場略感驚詫。但我們認(rèn)為，該數(shù)據(jù)總體仍屬正常。

　　造成1月份新增貸款數(shù)額較高的因素主要有三個(gè)方面。首先，信貸過度壓抑后的自然釋放。去年下半年特別是第四季度以來，央行嚴(yán)厲控制信貸。進(jìn)入2008年，信貸額度得到恢復(fù)，信貸供需雙方的沖動得到了釋放。其次，信貸供、需雙方的博弈。在信貸額度嚴(yán)重稀缺的強(qiáng)烈預(yù)期下，企業(yè)不得不抓住每個(gè)可能的機(jī)會主動爭取信貸，而不能被動地等到真正需要資金時(shí)才行動。當(dāng)企業(yè)爭相采取類似行動時(shí)，信貸需求向1月份集中就是正常的了。第三，商業(yè)銀行總、分行間的博弈。在目前商業(yè)銀行依然主要是依靠信貸利差來獲取利潤的情況下，哪家分行獲得的信貸額度多就意味著利潤多。在總行信貸額度總盤子有限的情況下，各家分行自然會搶先行動，以便盡可能在額度告罄之前分到更大份額。

　　從相對水平來看，該信貸水平仍在可控范圍內(nèi)。近年來我國信貸表現(xiàn)出日益明顯的年初集中投放態(tài)勢。2004年-2007年間，1月份信貸投放占全年的比重分別為13%、12%、18%、16%；今年如果按全年新增信貸額與去年基本持平測算，8036億元約占全年目標(biāo)的22%。雖然這一比重明顯高于歷史水平，但考慮到2月份通常是放貸低谷，第一季度最終的信貸投放比例仍可能控制在預(yù)定的35%-38%附近。

　　更為重要的是，1月份信貸同比增速仍處正常范圍。2004年-2007年間，1月份信貸同比增速分別為20.1%、14.2%、13.8%、16.0%；今年1月份為16.7%，處于歷史區(qū)間的中間水平，也僅比去年末高0.6個(gè)百分點(diǎn)。因此，相對于歷史和去年末，該增速仍處可接受的范圍。

　　我們認(rèn)為，今年繼續(xù)加息的可能性已經(jīng)不大。因?yàn)楸M管市場預(yù)期1月份CPI漲幅可能再創(chuàng)歷史新高，但這主要是災(zāi)害起了主要推動作用，未來將逐步回落；而為加快災(zāi)后重建也需減輕企業(yè)資金成本壓力。

　　考慮到今年CPI漲幅依然會較高，防通脹在今年將始終是緊繃著的一根弦。在全球經(jīng)濟(jì)走勢及其對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響仍不明朗的情況下，需要進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀調(diào)控政策的科學(xué)性、靈活性和全局觀。

　　綜合以上因素來看，數(shù)量型手段特別是信貸控制不可能在當(dāng)下立即就出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。

　　(作者為興業(yè)銀行宏觀分析師)