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　　對當(dāng)今的中國老百姓來說，投資渠道極其狹窄，能超越固定收益的人民幣投資市場似乎僅有股市和樓市而已。

　　然而，同樣的投資者同樣的管理層，步驟幾乎一致的調(diào)控措施，卻在兩個市場之間造成了截然不同的效果。《理財(cái)周刊》試圖破解其中的奧妙。

　　滄海一聲笑，滔滔兩岸潮。

　　管理層一記“印花稅”重拳便把A股市場指數(shù)打跌近四分之一，無數(shù)新股民瞬間體會到了“割肉”或者“舉杠鈴”的痛。雖然截至記者發(fā)稿時，上證指數(shù)又重回4000點(diǎn)上方，但市場余波仍在，可以說，只要管理層再隨便出個什么調(diào)控措施，可以瞬間再蹈覆轍。

　　相形之下，中國樓市投資者可以用“頑強(qiáng)”來形容。

　　對他們來說，貨幣政策和財(cái)政政策幾乎從來就像不存在一樣，加息、加法定存款準(zhǔn)備金率、銀行信貸大檢查等如耳旁風(fēng)吹過一般愜意。

　　即時是令股市劇烈激蕩的稅收措施也奈何不了房價(jià)。類似于“印花稅”的“契稅”和“營業(yè)稅”加了就算了，房價(jià)紋絲不跌；類似于股市最怕的“資本利得稅”的“個調(diào)稅”早就開征多日，也僅僅讓買房者追加了一些成本而已；甚至是嚴(yán)厲程度遠(yuǎn)超股市所有調(diào)控政策的“物業(yè)保有稅”，政府官員屢次吹風(fēng)，人大代表也多次提出，如果在股市里早就崩盤了，但在中國樓市，數(shù)據(jù)表明房價(jià)依然在上漲著！

　　本組文章立意即在敘述這一差別現(xiàn)象，同時從一些客觀方面解讀這種景象誕生的動因。管中窺豹，希望給投資者一個參考。

　　股市“跑得快”

　　國信證券何誠穎博士認(rèn)為，繼2005年下調(diào)證券交易印花稅稅率后，我國又一次對該稅率進(jìn)行大的調(diào)整，由1‰調(diào)整為3‰，市場對此舉反應(yīng)劇烈，這在世界證券史上也是少有的。這在某種程度上反映的人們的一種擔(dān)心。

　　首先，人們普遍擔(dān)心這一過快上漲沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)和業(yè)績支撐，泡沫會在2008年奧運(yùn)年破滅。股指大幅上揚(yáng)，高位蘊(yùn)含大風(fēng)險(xiǎn)，大盤自身也存在調(diào)整需要，據(jù)2006年上市公司業(yè)績計(jì)算，滬深兩市的總體平均市盈率已達(dá)到50倍。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將長期處于黃金發(fā)展階段、流動性過剩在較長時期內(nèi)無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價(jià)”是可以理解的，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，市場上漲的速率過快，滬深證券市場在兩年內(nèi)上漲了300%，上證指數(shù)從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個交易日。這種上漲速度是極其罕見的。5??30暴跌前出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。

　　最后，題材股的過度炒作讓股票持有者自己也“心慌慌”，碰到風(fēng)吹草動就傾向于出逃。

　　除了這種觀點(diǎn)外，也有很多專家認(rèn)為：是“不可預(yù)期”讓投機(jī)主導(dǎo)股市導(dǎo)致了股市資金的脆弱傾向。

　　學(xué)者、評論家時寒冰就撰文指出：印花稅調(diào)整引發(fā)了一場空前的暴跌，根本原因在于投資者對股市未來、對今后的投資收益變得越發(fā)不可預(yù)期。

　　首先，印花稅提高到0.3%之后，依據(jù)現(xiàn)在的成交量，幾乎相當(dāng)于甚至超過所有上市公司的利潤總和都被抽走，如果加上券商的傭金，從理論上來看，一個賬戶在滿倉操作不虧不賺的情況下，來回交易一百余次資金即化為零。其次，印花稅提高表現(xiàn)出來的管理層對股市的態(tài)度，讓投資者普遍擔(dān)心更強(qiáng)有力的調(diào)控手段可能接踵而至，市場中彌漫著憂慮和不安氣氛，不可預(yù)期性加大。所以這種“不可預(yù)期”并非來自投資者對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沒信心，而是來自對“政策”連續(xù)性的沒信心。

　　樓市“扛得住”

　　細(xì)數(shù)從2004年到現(xiàn)在我國出臺過的調(diào)控樓市的政策，既無必要，也沒篇幅，記者在這里簡單敘述幾個大類：

　　1.貨幣政策型，多次提升房貸利率，部分地區(qū)的銀行提升首付比例；

　　2.稅收型，各地恢復(fù)或者提高契稅水平，恢復(fù)征收房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅，恢復(fù)征收土地增值稅等稅費(fèi)；

　　3.限制規(guī)范型，確定“70平米”規(guī)范，各地方政府把建“廉租房”、“雙限房”寫進(jìn)政績報(bào)告等；

　　4.監(jiān)管加碼型，對土地占用情況多次大檢查，勒令未開發(fā)土地加緊開發(fā)，對外資入境買房設(shè)限并嚴(yán)查，對開發(fā)商捂盤虛售等違規(guī)行為多次專項(xiàng)治理，對銀行土地信貸違規(guī)發(fā)放嚴(yán)查等。

　　不用再多列舉那些作用不明顯的措施，僅僅這些，讀者可以想像，如果把它們改動挪用到股市身上，恐怕跌回到2000點(diǎn)算比較客氣的，把“黃金十年”變成“黑鐵十年”都完全可能，可是，這些強(qiáng)力措施在樓市卻成了聾子的耳朵――擺設(shè)。

　　國家發(fā)展改革委、國家統(tǒng)計(jì)局近日公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，4月份70個大中城市新建商品房價(jià)格同比上漲5.3%，略低于房價(jià)上漲平均水平。并且，4月份70個大中城市同比均在上漲。其中，深圳、北京房價(jià)上漲幅仍在兩位數(shù)，分別達(dá)11.3%、10.7%。除此之外，石家莊和南京房價(jià)漲幅也較大，分別為9.6%、8.8%。分類別看，經(jīng)濟(jì)適用房、普通住房和高檔住房銷售價(jià)格同比分別上漲0.8%、5.5%和6.4%。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)字還顯示，4月份二手房價(jià)格漲幅超過新建商品房，同比上漲6.1%，漲幅比上月高0.2個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲1.0%，漲幅比上月高0.6個百分點(diǎn)。其中，同比漲幅較高的主要城市包括:北海13.2%，深圳12.0%，鄭州10.3%，北京9%和大連8.3%等。

　　另據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月份非住宅商品房銷售價(jià)格同比也上漲了4.9%，漲幅比上月低0.8個百分點(diǎn)。分類而言，辦公樓、商業(yè)娛樂用房和工業(yè)倉儲用房銷售價(jià)格同比分別上漲7.6%、4.3%和2.5%。

　　值得注意的是，不光是中國老百姓“扛得住”調(diào)控，那些境外投資機(jī)構(gòu)也紛紛在近期大舉殺進(jìn)中國的商業(yè)地產(chǎn)中。

　　5月18日，央行一氣宣布了三條政策：擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間至5%，分別提高存貸款基準(zhǔn)利率0.27%和0.18%；從6月5日起提高存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)至11.5%。幾乎與此同時，好萊塢巨頭米高梅5月中旬與上海天鴻置業(yè)正式簽約，投資12億元在“長風(fēng)生態(tài)商務(wù)區(qū)”2A地塊建設(shè)大型室內(nèi)商業(yè)綜合項(xiàng)目“米高梅世界”。5月24日，一場名為“Cityscape”的國際地產(chǎn)投資與開發(fā)博覽會在上海舉辦，大批阿拉伯的“石油美元”巨頭來上海“看房”。摩根士丹利收購上海東海廣場包括二期、三期在內(nèi)的整街坊項(xiàng)目，涉及金額約為19.6億元。

　　上海市統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，外商來滬直接投資1000萬美元的大項(xiàng)目有56個，合同金額26.23億美元。而實(shí)到項(xiàng)目，一季度，外商來戶直接投資1000萬美元以上大的項(xiàng)目有45個，實(shí)到資金9.93億美元，占全市實(shí)到外資的49.3%。